wangdizhe（beiyixiaohai）
老凤祥三季报超预期。。。前三季度，营收620.66亿元，同比增长15.93%。。。归母净利19.64亿元，同比大涨44.87%。。。
这多少出乎我意料。。。因为之前我认为老凤祥2023年归母净利是21.8亿元左右。。。
但是这份三季报出来，很多卷商也是喜出望外，连夜撰写研报，预期基本是23.47亿元，其实我认为大概是24.4亿元左右。。。。比券商乐观1亿元吧。。。
整个三季报其实就是几张表格。。。之前文章中就解释过，老凤祥的生意看毛利率和净利率没用，因为8成本是卖给加盟店的黄金，就是一个“过桥代账的意义”。。。其实如果计算其黄金加工成本的话 ，毛利率高于50%。。。
也正是因为这个原因，我直接看ROE。。。前三季度加权roe为18.23%，已经超过去年全年的17.6%了。。。所以业绩明显走强。。。
营收其实看的意义不大，因为同样受到那个“过桥效应”的虚化影响。。。主要就是看净利。。。
单三季度，归母净利6.92亿元，创出历史第二高的单季盈利水平。。。而且无论是单一季度，单二季度，单三季度，归母净利表现连续创出历史新高。。。
盈利大幅上涨的原因是2个。。。1个与是疫情这几年，很多人没结婚，聚会见面都难。。。今年疫情过去了，“情谊表达的场景复苏”，无论是孝敬父母的，结婚办喜事的，还是表达各种爱意的。。。都促使黄金消费出现明显反弹。。。
还有一个就是美债超发，同时世界经济不确定增加，导致国际金价出现大涨，这刺激了老凤祥存货价值的提升，同时也进一步助长了大家“买金囤金”的需求。
三季报没报道多少个分店，但中报里面说了，是5631家，比2022你那末多了22家。。。扩张速度趋缓。。。一个季度11家。。。所以粗略预估到2023年末是5653家吧
之前说过，对于这种“多店零售”模式。。。我根本不满足于“财报分析”。。而是想成一个“小生意”。。。看看单店的盈利情况，以实体经营的角度思考一下。。。
如果全年归母净利是24.4亿元，那么5653家店，单店全年为股东挣钱就是43.16万元，而2022年末的时候也算过是30.31万元。。
老凤祥按照b股看，总市值17.47亿美元，约合人民币128亿元。。。5653家店，算下来，就是“盘下一家”费用大概是人民币226万元。。。。
所以总体看大概5年回本。。。这就是所谓的市盈率，懂不懂的也不重要，明白回本挺快，生意不赖就行了。。
至于租店，员工工资，税收啥的，那都是从营收费用里面减去就是了。。。归母净利是经营结果，所以那些在思考的时候，过一下即可，不用太细致的想（一般都是25平米，2-4个营业员）。。。
单店挣的那个43.16万元是全分红么？并不是的。。。因为分红率一般就是40%-50%之间，长持的话取中按照45%算就行了。。。所以43.16万元，乘以45%，等于19.5万元，这就是盘下老凤祥单店的分红款。。。。。。另一部分，也就是剩下的43.16-19.5=23.66万元，也是你的飞不了，它主要就是用来开分店继续扩张去了。。。
已经这么多店了，会有边际递减效应。。。我时不时的逛大街，会观察老凤祥的店面。。。开的速度明显降低了，基本上我家住长楹天街或者朝阳大悦城这边，没开新店。。。别傻逛街，要注意零售动向。。。所以未来分红比例肯定不断提升，这些趋势心里要有个底。。。
总股本5.23亿股，如果归母净利是24.4亿元的话，每股盈利就是4.67元。。。美元汇率按照7.32来，那么就是每股盈利0.64美金。。。45%分红，就是每股分红0.288美元，也就是2.1元人民币。。。
但是要想清楚，金价不可能老这么涨，疫情之后的黄金消费需求，也集中在今年爆发。。。所以老凤祥2024年的生意不会像今年这么好。。。这个管理层想必也清楚，这导致其有可能在今年降低一下分红率（给明年主动降预期），这东西本就是调节器。。。所以分红率是有可能降低到41%左右的，这样的话每股分红就是大概1.9元人民币左右。。。
同时24.4归母净利也可能达不到，比如金价走弱啥的。。。。或者故意调账隐藏些利润，这部分调节营收确认时点即可。。。那样的话最低归母净利应该也有23亿元的样子，再配合41%分红率，股息就是1.8元左右。。。按照7.32汇率计算，约合美元0.246元。。。
这已经留出比较大的安全边际了。。。老凤祥b收盘股价3.32美元，所以当下股息率大概为7.4%左右。。。
同时由于市净率为1.12，所以无论是被老凤祥扣下些许净利用于扩展，还是分红复投，其实都差不多的。。。全年加权ROE估计在20%-21.5%左右。。。
很多人觉得茅台生意不错，卖出去挣钱，卖不出去“库存”还会自己逆天升值。。。所以追着基酒算。。。其实老凤祥生意的存货主要就是黄金，这东西卖不出的话，也不会太贬值的，因为它是“天然的货币”。。。。所以老凤祥是个首饰店，但它卖的东西也是挺特别的。。。是一种“货币加工生意”。。。卖出去了挣差价，而且周转快。。。而一旦逆周期呢，比如大家有追钻石去了，不喜欢黄金了呢？那么就和波粒二象性一样，黄金会表现出“货币属性”。。。它保存容易啊，不像海鲜啥的，地方占的也不大（也就一个保险柜），携带转移方便，只要不丢基本没有损耗。。。黄金在货币超印时代，具有硬通属性，所以基本上大跌不了，也就是至少具有“存货保值性”。。。一旦账面缺钱了，随时找个便当行就是秒变现金的。。。一般行业存货变现有这么容易么？
这就是老凤祥生意可以ROE多年保持20%的原因。。。其实就是3点，第一黄金消费具有永续性，而且愈发注重款式感，因为可以借此“传达自己独特的爱意”，所以黄金加工和零售行业具有“长坡厚雪”效应。。。
第二，老凤祥和周大福不同，注重周转快，其周转率优势明显。。。也就是在经营上，它有自己的特点。。。加工部分是核心竞争力，所以其实主抓“产品设计”，这是高毛利生意。。。在渠道上，分润合理，品牌1848年开始，让人有信任感。。。
第三、就是刚才说的，黄金是“天然的货币”，即便是行业逆周期，它存货计提很有限，而且变现太方便了，接近现金。。。这几乎是茅台都无法比肩的优势了。。。所以看老凤祥流量表或者算dcf的意义有限，因为它天生的“现金流充裕”。。。所以“不易死”，甚至于发生金融危机时候，由于恐慌，金价往往还会逆势大涨。。。。
风险嘛，当然也有，比如结婚的少了，或者竞争激烈了啥的。。。这些东西，我当然也评估过。。。有没风险的生意么？其实没有的。。。因为风险本身才是“护城河优势”。。。没风险都来做了，要不怎么那么多想考公务员的呢？
生意的核心，是先看清楚其盈利模式的本质，之后分析风险。。。都想的差不多了，再看一下报价。。。一件没风险的事情，报价往往很准。。比如上班吧，工资都是固定的，知道为啥么？因为你一定是亏的，所以老板要给你“安全感”，以弥补他拿的太多，你拿的太少，所生产的一种“天然躁动”。。。也就是太稳定本身，一定是要为“过度的稳定”付出高昂的代价的。。。。所以即便在牌桌上，什么“一路小屁走向胜利”都是胡扯，一上手拿到2个会儿，就得奔着七对或者一条龙去。。。因为你的策略必须匹配你的胜率，人的好运是有限的。。。。
所以当一个生意没有“风险”的时候，要充满警觉。。。那往往说过你的认知，缺乏一个审视的维度。。。所以“绝对的安全”仅仅是降维之后的一种错觉。。。。
正确的方式，是“与风险同行，并加以利用”。。。每个生意，都有残缺，因为上帝就是如此设计的。。。不可能那么完美，故而每条护城河下都有一个地道。。。同时每条护城河也都有一个报价。。。。所以当然不是护城河越漂亮越好了。。。要看价格，以及那条地道的情况。。。。
老凤祥B护城河还行，但报价很低，地道也不好挖。。。三项里面综合来看，性价比出众，胜率合适。。。
