浅谈分众传媒 -- 抄底？还要再等一等！

@今日话题 $分众传媒(SZ002027)$

首先从分众的历史数据看，这是一家曾经年赚60亿利润，市值达1600亿+的企业，而当前市值为800亿，净利润规模也只有过去的1/3到1/4，这让很多人都认为有可能具备抄底的空间，所以需要简单分析下分众当前的状况；

个人认为引起当前分众利润大幅度下滑的主要问题有如下：

一、竞争对手问题（新潮传媒）

1、新的竞争对手-新潮传媒，带来的问题是在抢夺电梯点位资源的过程中肯定会增加租金成本；

2、在竞争客户的过程中也会因压价而降低客单价格；

3、为了对抗竞争而大幅度扩张所带来的点位资源相比以前来说质量可能有所下降，会影响投放价格从而拖累低毛利率表现；

4、新增的多媒体点位相对以前来说算是重资产，其折旧影响净利率表现；

二、市场空间问题

1、电梯媒体的无差别投放广告效果低于移动端媒体点对点投放（这个从几个对手都拼命强调通过大数据来实现精准覆盖可以佐证），所以未来的广告投放的市占率将转向有利于移动端的方向倾斜，这个是市场规律，新渠道淘汰老渠道，能延缓而不能逆转；

2、前期的互联网金融（P2P）大潮退水，由于互联网金融的庞氏特征需要不停的扩张，所以对广告投入的需求巨大，而现在铺天盖地的广告轰炸者消失了，这部分市场的空白暂时还没有新客户可以完全填满，也就是现在市场是从供不应求转为供需平衡甚至供大于求的阶段；

针对上面的问题进行简单的分析：

1、新潮的问题：

新潮作为竞争者现在虽然现在过得不好，但鲶鱼的特征依然明显，将电梯媒体的市场扰动得厉害，只要新潮不被分众并购，就会一直搅下去，直到其倒闭。

但新潮的融资能力还在，早期的股东为了能实现资本增值或退出，必定会尽力维持船不沉，甚至继续加码上体量来推动公司上市（参考瑞幸咖啡的模式）。所以短期看新潮这条鲶鱼就会一直存在。而如果鲶鱼一直存在，那么成本端压力的改善空间就小，甚至还会继续恶化；放在收入端看亦是如此；

2、市场空间的问题

个人认为广告主的投放预算是相对固定的，而新型媒体渠道肯定是压制老旧媒体渠道的，所以即便广告市场随着经济增长也同步增长，但增量空间会被新渠道吃掉更多，因此老渠道只能守成，而且会越守越窄。

对于分众而言，可以做的就是技术手段改善和继续规模扩张，把以前看不上的低毛利点位都扩张、利用起来，提高规模效应，逐步形成高端的写字楼体系+低端的3/4线居民楼体系并存的局面，用蚊子虽小也是肉的心态来经营，说不得也还能继续扩张一段时间；

从这两个结论出发，分众未来恢复到50-60亿利润水平的时间在当前具有不可预测性，以800亿左右的市值，配合19年半年报*2得出全年15-20亿利润看， pe估值在40-50倍之间，算是明显高估了，也就等同于当前股价已经对未来的增长包含了预期，是含了水分的。

假定分众在19年下半年至2020年间具备一定的业绩修复能力。按标准的25倍pe算，分众要匹配当前市值，19年需要创造30亿+的净利润规模，但即便是30亿的净利润，相较于18年的58亿，也是同比下降接近50%的恐怖数据。

我认为在这个前提下，从好处说，顶多也只能表明3-4两个季度环比开始了修复性增长，但在同比依然是负增长的情况下，相信PE估值水平也不会大幅度提升。

而如果在3季度没有完成超过10亿的单季利润，那么19年全年完成30亿净利润的可能性就很低了。所以现在的关键是看3季报的数据，一旦单季能实现10亿的净利润，也代表在2020有可能会实现40亿+的净利润，对当前800亿的市值也算有利支撑了，甚至可以考虑将2020年的目标市值提升到1000亿的规模；

最近分众股价表现强劲，本周上涨了约10%，可以理解为市场对分众月底即将公布的3季报有所期待。也可以理解为有消息渠道更为畅通的资金已经发现了改变，开始提前抢跑。但在正式数据没有公布前还都是未知数，如果数据不及预期，股价完全有可能会再一次回到前期的底部位置；

综合来说就是分众当前的股价已经包含了一定的回暖预期，所以现阶段不能算明显的抄底机会。而在没有十分亮丽的数据出现的情况下，股价也难有大幅度的表现。

而长期看，在1-2年内业绩回到17-18年水平的可能性，在以现有的数据支持来看也偏小，因此不宜对分众的股价表现有较高的预期；

另外一个值得重点关注焦点是新潮传媒的经营动态，原则上来说新潮越惨、越接近关门，那么分众的未来就相对光明；

最后就是欢迎大家拍砖，帮我拓展视野，扫除盲点，实现共同富裕！