特变电工2023年年报点评

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煤炭价格下跌,多晶硅价格下跌,以铜铝为代表的大宗商品价格上涨,特变电工还有未来吗?你说特变电工低估依旧,成长依旧,谁信呢?即便特变电工低估依旧,成长依旧,我为什么要投资周期下行的公司呢?

这恐怕是现阶段特变电工的股东和潜在股东最大的困扰。

首先,煤炭价格下跌,也不是现在才下跌,2021年底触顶后就开始下跌了。2022年高位横盘了一年,2023年也是整体下跌的一年。多晶硅价格就更不用说了,2022年11月触顶,之后快速下跌,2023年7月就跌破新进入者的成本价了,反弹2个月后,又进入新一轮下跌通道,只到最近跌到龙头企业成本线附近了,跌倒现金成本也算是快跌倒尾声了。铜铝等大宗商业也不是最近才上涨,2022年年中触底后就一直在缓慢上涨,只不过最近两个月期货才加上上行罢了。

商品的价格,公司的业绩,股票的价格,这三者间的关系千丝万缕却又和而不同。周期股投资很难,国内这几十年也只有高毅的邓晓峰比较玩的明白,业绩比较好。依据产品价格做出投资决策,是自欺欺人的做法,首先你连价格未来走势都不清楚,就跟不用说来指导投资了。

刚开始投资时,总是觉得什么都很重要,宏观,行业,周期,利率,外汇,甚至天气预报和新闻联播也觉得和投资息息相关。不断地做加法,学了很多,也学的很累,结果投资业绩并不理想,甚至还不如追涨杀跌朋友。之前赌的开心,学的辛苦,有赚有赔,财富却没有什么积累。后来经过不间断的摸索,似乎是找到了方向,又开始不间断的做减法,开始慢慢不关心宏观,不关心行业,不关心那些乱七八糟东西,只专注于公司本身和估值高低,投资业绩才渐渐好了起来,至此也才真正感受到复利的魅力。

言归正传,回到特变电工2023年年报点评的主题上来。

点评之前还是要啰嗦几句,读年报几乎算是投资中最重要的事情,把公司比作人的话,读年报就相当于给公司体检,通过读年报你几乎可以知道投资所需的所有东西。通过读年报你可以知道这家公司身体是否健康,不仅能知道过去赚了多少钱,还能预测未来能赚多少钱,更重要的你还能知道它赚钱能力是增强了,还减弱了,从而判断出是否是个“潜力股”。

这次真的该回到点评的主题上来了。

特变电工2023年身体健康(通过资产负债表可以发现,资产负债率54.28%,不多不少刚刚好;流动资产和非流动资产4:6,黄金比例;现金到期债务比19.41,偿债能力刚刚的),可是赚钱少了(通过利润表可以发现归母净利润107亿,同比下降32.75%),为什么赚的钱少了,是内部原因还是外部原因,是身体不行了还是老板不给发钱了?(通过管理层讨论与分析可知,多晶硅价格下跌了,他能有什么办法),老板不发钱,不会真生活不下去吧,嘿嘿,还是赚了些碎银子的(通过现金流量可以发现经营净现金流流入324.05亿,流出226.67亿,经营净流入97.38亿,含金量还不错)但是赚钱能力下降了吗?(加权净资产收益率ROE18.41%,似乎还不错,但是去年33.15%,下降了将近15个点)前途一盘渺茫吗(通过管理层讨论和分析可知,输变电行业,我比较出名,行业仍然面临较好的发展环境;新能源行业老大支持,政策多多,三步走第一步都还没走完;能源行业位置好,潜力大,没办法,天生的;新材料虽然用途广泛,但现阶段竞争也激烈,好在有广阔的市场前景,这不铝最近涨价了)哦,看来未来还行,既然未来还行,那么赚钱能力未来有可能恢复吗?(价不够,量来凑。多晶硅去年卖了20万吨,今年我计划亏本卖30万吨,我玩的就是寂寞;煤炭我继续扩产,今年年底将实际产能扩张个30%,我就不信了;那个下半年还有个火电站要投产,风光电站整他个2个G;输变电就不说了,老天爷赏饭吃。哦,忘记了,一带一路的兄弟们也抢着赏我口饭吃,这不毛利率从11.66%涨到了18.71%,涨价还抢,没办法)个子还能长高吗?(将军戈壁二号露天煤矿扩产升 级改造工程项目进度90%,杜尚别金矿项目进度99%,武清产业园项目进度89.50%),说这么多有什么用,未来再好,不如现在好,你个只拔一毛的铁公鸡(分红率10%点多)。不过给我一毛,我大概还是买你,谁让我知道你还能长个,过几年还能长肉。等你肉多了我就把你卖个好价钱,去吃肉。(今后周期底部80亿利润保底,企业综合融资成本4%左右,给个25倍估值,2000亿合理,好价钱吗,当然要比这多,慢慢等吧,散户就是时间多,无压力。)

本来还想写一下如何根据年报预测2024的业绩,这不小心就写这么多了,刚好看到光大预测2024年利润80亿,国联证券预测94亿。他们这么悲观,我就乐观点,去年107亿,今年所幸就瞎猜个108亿。反正都是瞎猜,谁蒙上眼睛不会猜。时间有限,就留待以后有时间再写吧。

$特变电工(SH600089)$ #特变电工年报点评#

精彩讨论

东湖枫叶04-16 10:32

之前谈了很多特变电工的优势,劣势谈的不多,要客观分析特变电工,劣势是不得不分析的。
1、股权结构复杂,比如主营逆变器的新疆新能源公司,股权穿透计算后特变电工持股约50%,那么逆变器的利润增长都要乘以50%的。
2、股东结构错配,从去年特变电工基本面看,输变电板块收入最高,煤炭板块毛利最高,新能源板块利润下降最大。而特变电工持股机构最多的是被动型的光伏ETF,煤炭板块和输变电板块的被动型资金基本没有配置。
3、业务多元导致难以横向比较。看好煤炭的不看好新能源,看好电站的不看好煤炭,看好输变电的不看好电站。同时看好煤炭、新能源、电站、输变电和新材料,从某种程度上看是自相矛盾的。因此国内擅长自上而下选股从而抱团某个板块的机构在选股阶段就会把特变电工排除,除非实在绕不开这家公司。举个简单的例子,机构看好输变电,看好变压器,肯定不会推荐特变电工的,虽然你变压器市场份额绝对领先,但对特变电工而言,煤炭才是利润最高的,你是一家煤炭公司。对投资煤炭的机构而言,绝对不会推荐特变电工的,因为你输变电收入占大头,你又是一家输变电公司。
4、非线性利润增长路线。特变电工的利润增长是阶梯式的,这个与公司的业务构成和投资期限有关。机构最喜欢的是利润稳步增长的公司,这样业绩好预测,好跟踪,特变电工各项业务的周期性比较强,虽然各个板块有互补效应,但难以弥补周期性的波动,比如硅料价格,煤炭,铜铝价格等。$特变电工(SH600089)$

东湖枫叶04-11 10:55

输变电板块的景气度得到了板块内公司年报业绩的普遍验证,从特变电工的年报中可以知道,截至2023年12月31日,公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元。2023年度公司输变电、逆变器等产品出口签约超过7.00亿美元。这个合计60亿美元,折算成人民币约430亿,按照去年年报国际业务18%的毛利率,这块的毛利大概有77亿元。在出口的输变电企业当中算是规模比较大的。
另外,2023年度输变电产业国内市场实现签约404.50亿元,这块确认收入大概要放到今年了,去年变压器收入184.85亿,电线电缆收入135.50亿,合计这两块合计320.35亿,毛利合计42.44亿,整体毛利率13%左右,那么今年保守估计毛利404.5*13%=52.6亿,假设毛利率不变,保守增长25%。真实情况肯定要比这个数据要多。
没有对比就没有伤害,同行业的许继电气去年收入170.61亿,归母利润10个亿,中国西电去年收入210.51亿,归母利润8.85亿,龙头国电南瑞去年收入285.67亿,归母利润41.61亿。单论输变电板块的收入和利润,能和特变电工媲美的公司也基本没有。这也是为什么老说特变电工是输变电板块的龙头企业的原因。$特变电工(SH600089)$

东湖枫叶04-11 11:25

特变电工各项业务按照毛利率排名:
黄金毛利率67.46%,排名第一。因为杜尚别金矿完工,今年有1.5吨的增量。
电费毛利率50.1%, 排名第二。目前火电装机3020MW,今年若羌县2×350MW的火电站下半年投产,所以今年还有700MW的增量,自营风光电站当然也有大概1GW的增量,当然这个没有火电赚钱。
煤炭毛利率46.41%,排名第三。目前7400万吨核定产能,但应为将二矿升级改造今年年中基本完工,实际产能远大于核定产能,具体下半年能增加多少核定产能,具有不确定性。暂且假设没有增量。
太阳能硅料,系统工程毛利率31.95%,排名第四。因为硅料降价,这块假设毛利率归0,是特变电工今年最大减量。当然也有可能是最大的预期差所在,一切都看新特能源能降低多少成本了。
铝电子新材料、铝及合金制品毛利率16.99%,建造合同工程收入毛利率19.35%,其他变压器毛利率15.96%,电线电缆毛利率9.55%,这些应该都会有些增量,就不细谈了。$特变电工(SH600089)$

战斗在姑苏城外04-16 21:05

长远来看,我觉得特变的发展终局是一家能源公司,并且依托能源优势来发展各条下游增长板块。占据上下游来把饼做大。

东湖枫叶04-16 10:57

对的。特变电工的利润增长路径导致的结果是:特变电工的股价会在极短的时间内上涨,完成估值回归。大部分时间都是横盘或者下跌的,持股体验并不好。大部分人能没有那个耐心等待它估值回归的。

全部讨论

之前谈了很多特变电工的优势,劣势谈的不多,要客观分析特变电工,劣势是不得不分析的。
1、股权结构复杂,比如主营逆变器的新疆新能源公司,股权穿透计算后特变电工持股约50%,那么逆变器的利润增长都要乘以50%的。
2、股东结构错配,从去年特变电工基本面看,输变电板块收入最高,煤炭板块毛利最高,新能源板块利润下降最大。而特变电工持股机构最多的是被动型的光伏ETF,煤炭板块和输变电板块的被动型资金基本没有配置。
3、业务多元导致难以横向比较。看好煤炭的不看好新能源,看好电站的不看好煤炭,看好输变电的不看好电站。同时看好煤炭、新能源、电站、输变电和新材料,从某种程度上看是自相矛盾的。因此国内擅长自上而下选股从而抱团某个板块的机构在选股阶段就会把特变电工排除,除非实在绕不开这家公司。举个简单的例子,机构看好输变电,看好变压器,肯定不会推荐特变电工的,虽然你变压器市场份额绝对领先,但对特变电工而言,煤炭才是利润最高的,你是一家煤炭公司。对投资煤炭的机构而言,绝对不会推荐特变电工的,因为你输变电收入占大头,你又是一家输变电公司。
4、非线性利润增长路线。特变电工的利润增长是阶梯式的,这个与公司的业务构成和投资期限有关。机构最喜欢的是利润稳步增长的公司,这样业绩好预测,好跟踪,特变电工各项业务的周期性比较强,虽然各个板块有互补效应,但难以弥补周期性的波动,比如硅料价格,煤炭,铜铝价格等。$特变电工(SH600089)$

输变电板块的景气度得到了板块内公司年报业绩的普遍验证,从特变电工的年报中可以知道,截至2023年12月31日,公司输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元。2023年度公司输变电、逆变器等产品出口签约超过7.00亿美元。这个合计60亿美元,折算成人民币约430亿,按照去年年报国际业务18%的毛利率,这块的毛利大概有77亿元。在出口的输变电企业当中算是规模比较大的。
另外,2023年度输变电产业国内市场实现签约404.50亿元,这块确认收入大概要放到今年了,去年变压器收入184.85亿,电线电缆收入135.50亿,合计这两块合计320.35亿,毛利合计42.44亿,整体毛利率13%左右,那么今年保守估计毛利404.5*13%=52.6亿,假设毛利率不变,保守增长25%。真实情况肯定要比这个数据要多。
没有对比就没有伤害,同行业的许继电气去年收入170.61亿,归母利润10个亿,中国西电去年收入210.51亿,归母利润8.85亿,龙头国电南瑞去年收入285.67亿,归母利润41.61亿。单论输变电板块的收入和利润,能和特变电工媲美的公司也基本没有。这也是为什么老说特变电工是输变电板块的龙头企业的原因。$特变电工(SH600089)$

东湖大佬,能说下武清产业园事啥东东吗,我没查到资料

04-10 23:47

今年能有40亿利润,半夜都要笑醒。

04-11 11:25

特变电工各项业务按照毛利率排名:
黄金毛利率67.46%,排名第一。因为杜尚别金矿完工,今年有1.5吨的增量。
电费毛利率50.1%, 排名第二。目前火电装机3020MW,今年若羌县2×350MW的火电站下半年投产,所以今年还有700MW的增量,自营风光电站当然也有大概1GW的增量,当然这个没有火电赚钱。
煤炭毛利率46.41%,排名第三。目前7400万吨核定产能,但应为将二矿升级改造今年年中基本完工,实际产能远大于核定产能,具体下半年能增加多少核定产能,具有不确定性。暂且假设没有增量。
太阳能硅料,系统工程毛利率31.95%,排名第四。因为硅料降价,这块假设毛利率归0,是特变电工今年最大减量。当然也有可能是最大的预期差所在,一切都看新特能源能降低多少成本了。
铝电子新材料、铝及合金制品毛利率16.99%,建造合同工程收入毛利率19.35%,其他变压器毛利率15.96%,电线电缆毛利率9.55%,这些应该都会有些增量,就不细谈了。$特变电工(SH600089)$

04-10 23:05

东湖老兄你真有耐心!投资只对自己负责,说多无益!不过还是要谢谢老兄分享!

04-10 23:11

反正我个人是非常认可你对特变的点评的,理性!我自己也非常认可特变,我是一个重仓长线持有特变的笨蛋!

就怕今年硅+煤跌超预期

年报上说今年年营业额1000亿以上,我想108亿利润没问题

04-11 11:43

谢谢东湖兄!东湖兄是特变雪友的指路明灯!