$比亚迪电子(00285)$ $比亚迪股份(01211)$ $比亚迪(SZ002594)$
国信证券最近出了一份比亚迪的研报，里面的数据很详实，在此摘录点评如下：
去年四季度到今年春节前，比亚迪出现了显著更深的跌幅，但是今年春节后，特别是六七月份，比亚迪的走势强劲，独立于大盘的弱势调整。
中国新能源汽车产业的发展，从2020年底开始爆发。渗透率从不足10%，在3年半的时间内，冲到50%。这个爆发曲线跟比亚迪的销量增长曲线一致，可以说比亚迪在中国新能源汽车爆发的大环境下销量爆发，因为比亚迪在中国新能源汽车市场超高的市占率，从另一个角度，也可以说是比亚迪的爆发带动了中国新能源汽车渗透率的爆发。
国信证券做了一个比亚迪全周期的股价与公司基本面复盘图。图中把比亚迪的发展周期划分为三大周期，一，2019年之前的（探索，积累，调整）周期，股价也处于长期蛰伏阶段。二，2020年-2023年，（高增，创新，蓄势）周期，股价开始第一阶段的高增长。三，2024年开始，（开启全新向上）周期，股价也在2024年上半年有着良好的，独立于大盘的表现。作者认为在第三周期，比亚迪后续的利润来源大概可以归结于两类，一是赚格局（规模）的钱，以价换量谋份额，二是赚成长(出口和高端化)的钱，量利共振稳增长。这个判断是客观的。
比亚迪的全市场占有率，从去年的12.3%提高到了今年1-5月份的14%。很明显的呈现价格区间越往上，比亚迪市占率越低的情况，而且伴随着15万以下市场市占率的大幅度增长，15万以上市占率，比亚迪是明显下滑的。这也是比亚迪估值受压的一个主要因素，因为市场在质疑比亚迪在中高端市场的竞争能力。
先来回顾一下最近几年中国乘用车市场的品牌份额变化情况。
上面曲线很明显看的出来，自主品牌崛起vs合资品牌下落是2020年以来，中国汽车市场的主旋律。其中独一档的是比亚迪市场份额过去3年489%的增长，同期第二强的是奇瑞三年超过翻翻的增长，长安的增长也不错，吉利略有下滑，从自主品牌第一滑落到第三。长城23年比21年有20%的下滑，这样就能理解，现在对比亚迪意见最大的是这两家公司。
再看一下中国新能源汽车各品牌市场份额的变化情况。
这个表很清晰的表面了几个情况：
一，中国新能源汽车的发展，主要是自主品牌在做。外资品牌，除了特斯拉强势，其他品牌在新能源汽车上，存在感很弱。
二，比亚迪不仅是最大的新能源汽车品牌，也是增长最多的。过去3年份额增长了120%，理想的增长也不错，长安也在稳定增长，吉利，长城没有超过4年前的高位。北汽，上汽现在的市占率跟补贴退坡前差得远。五菱的份额距离4年前，掉了60%。
作为国家战略的新能源汽车产业，从头到尾一直踏踏实实，埋头苦干的，只有比亚迪一家。
这个图反应的数据对比很重要。比亚迪不仅是规模最大，营收最多的新能源车企，同时也是研发投入占比最高的车企。这就保证了比亚迪的产品技术发展跟市场销量，是正向闭环关系。
很明显，比亚迪近三年销量的爆发，本身就是其技术驱动的结果。比亚迪DM技术从1.0到现在5.0，前面三代对其销量的推动效果都不明显，但是比亚迪坚持投入迭代，到了4.0，终于取得了巨大的市场成功。
比亚迪是一家典型的技术驱动型公司，在长期持续，大量的研发投入，几倍于同行的情况下，其产品技术竞争力，会越来越强。
比亚迪在国内现在接近50%的市占率，无论是产品技术，还是成本价格，比亚迪都有着大幅度的领先。
六月国内插混车型的销量排名，比亚迪包揽前十名，其强势可见一斑。跟在后面的是吉利的四款车型，长安，奇瑞的各两款车型，以及长城，五菱的各一款车型在最后。没有合资品牌产品上榜。
对燃油车市场的攻坚，一定是充电不方便，以及汽油车的顽固用户。要实现对燃油车的市场替代，插混车型是最重要的技术选择。虽然新能源渗透率现在接近50%，但是还是有50%的市场是燃油车的，仅仅国内市场，这都是1000万的盘子，更不用说海外还几乎都是燃油车的天下。
未来中国1000万辆的燃油车替代，比亚迪如果能拿下三分之一的份额，比亚迪将会实现在国内600-700万辆的规模。
比亚迪现在是中国市场，毛利率最高的车企。这个最高毛利率是在最大销量规模，最大营收规模，最大研发投入，最多研发工程师的基础上的最高毛利率。同行们反应激烈的价格战，对于比亚迪来说，毛利率却节节攀升，从竞争形式上，这完全是滚雪球的竞争局面，比亚迪现在跟同行的竞争关系，就是碾压与被碾压的关系。
从种种数据看，比亚迪都是未来的中国汽车龙头，也一定会是未来的全球汽车龙头，业绩存在5-10倍增长的机会，但是为什么比亚迪现在的市盈率只有25倍呢？
这就要涉及比亚迪在不同价格区间市场表现的差异了。
在5-10万区间，比亚迪主要是海鸥，秦plus MD-i，驱逐舰05这三款车型，今年1-5月拿到了27.1%的市场份额，而2023年是12.6%，因为荣耀版798的热销。
在10-15万区间，比亚迪主要是秦，宋，海鸥，元家族车型，今年1-5月拿到了18.2%的市场份额，而2023年是14.1%。这个区间，也是外资品牌燃油车大本营市场。销量排名前十的SUV跟轿车车型，有比亚迪6款车型，埃安一款车型，合资燃油车7款车型，自主燃油车6款车型。元up因为上市时间是3月份，按月度排名，元up也在前十suv的排行榜上。
在15-20万区间，比亚迪主要是宋，元plus，以及汉dmi冠军版，今年1-5月拿到了14.2%的市场份额，而2023年是18%。虽然比亚迪依然是这个价格区间销量最大的品牌，但是市占率是萎缩了。
比亚迪在 15-20万价格带增强了如海豹 DM-i、宋 Plus EV、唐 DM-i、汉 EV、汉 DM-i 等车型供给，随着 Q1 的调整，在 24 年 4-5 月整体份额已实现修复提升（15.7%，24Q1 为 13.2%）。后续叠加 DM5 新车的落地，比亚迪在 15-20 万价格区间份额有望持续增长。
在20-25万区间，比亚迪主要是汉，唐家族产品在打，今年1-5月拿到了9%的市场份额，而2023年是14.1%。比亚迪在这个区间的销量，已经从去年的第二（非常接近第一名大众），滑落到了第四名。与大众，特斯拉的销量差距明显。
20-25 万价格是合资品牌的核心优势市场，2023年此价位段前6名热销车型均为合资（或外资）主导。SUV跟轿车销量前十的车型榜单，比亚迪有3款，外资品牌有13款，其他自主品牌有4款，分属四个自主品牌（红旗，吉利，长城，问界），比亚迪依然是自主品牌最强的表现，但是外资品牌垄断了销量榜单的前9名位置。中国汽车品牌崛起之路，还要继续走下去。
对同样数据，完全可以得出相反的结论。如果基于15万以上市场比亚迪过去一年的表现，可以认为比亚迪增长乏力，品牌向上难度大。但是这个事情，如果你认为只是比亚迪产品换代的节奏问题，那结论就变成比亚迪蓄势待发，再攀新高峰。
现在影响比亚迪估值的主要就是15-20区间弱增长，20-25的下降趋势。这个预期的改变，主要看比亚迪新产品换代的节奏，汉唐，海狮海豹，宋，豹三，腾势Z9，完成新产品准备，开始上市，资本市场对比亚迪的消极看法就会扭转。
预判都有可能判断错，但是检验对错的唯一标准是事实表现。所以，比亚迪股价的启动一定要伴随15万以上产品竞争力的加强，市场份额的提升。今年是大换代周期，比亚迪本身产品系列也比较复杂，完成产品技术的换代，需要时间比较长。换代完成以后，才会开始高速的产能，销量增长，其销量主要体现在明年，但是今年就会有明显的端倪，DM5.0发布会以后，比亚迪逆市大涨将近30％，就是这个逻辑。
所以对比亚迪的投资，坚定信心，密切关注公司产品技术的更新换代。