酷暑来临，当全民开启大排档、撸串、小龙虾等模式时，拌上夏季多项大型体育赛事的疯狂，最佳的“佐餐”必然是啤酒（尤其是冰镇后的）。作为夏日配餐的首选饮品，啤酒行业的整体状况如何，盈利能力、运营情况、现金流量等情况是否像其夏日的销量一样顺畅？下面我们来看看具体情况。    
我国的啤酒市场空间足够大，约在4000亿-5000亿之间。目前行业处于外资与内资激烈竞争阶段，外资的领先优势主要集中于中高端，市场占有率约7成左右，且产品在逐步向低端延伸，力图抢占低端市场份额。而内资的相对优势集中于中低端，依靠价格的优势占据着大量地低端市场。面领着外资产品价格带向下延伸的巨大压力，且内资品牌在高端市场的竞争力不足，市场份额较低。高端产品向上冲击取得业绩，远不足以应对外资产品价格下压夺走的中低端市场份额。    
国内啤酒三巨头华润、青岛、燕京与外资两巨头百威、嘉士伯合计占有国内市场份额约80%。经过多年的发展、并购和扩张，自2014年开始，啤酒业整体的销量、营收和净利都出现不同程度下滑。以2015年报为准，国内的三巨头仅华润实现营收和净利润正增长。青岛和燕京的营收出现个位数倒退，净利润则出现接近20%的倒退（青岛如扣非后的净利润增幅会更难看）。

    无论从营收还是销量计算，华润都是国内三巨头中的NO.1（华润营收已由港币换算成人民币，计算时汇率0.8502）。2015年华润的销量达到1168.3万千升（千升约等于吨），青岛紧随其后848万千升，华润在巨头中销量垫底，483万千升。

    

销量好不代表利润高。毛利润率一端三巨头的情况确相反，顺序完全对调。燕京可以达到40%+，青岛约38%，华润仅有31%。观察三巨头毛利润率，同比全部倒退，老大华润甚至同比倒退3.5%+之多。如果一个行业老大得毛利润率都不能保持平稳，甚至出现大幅倒退，那这个行业的境况也多半不佳。除非该行业中的公司估值有着极佳的吸引力，不然还是谨慎为妙。    
啤酒业的净利润率如此之低，让我有些不敢相信。作为龙头的华润其净利润率居然仅仅2.4%，最好的青岛也不过6.2%（如以扣非利润计算，不过3.81%）。在毛利率不差的前提下，为何净利润率不佳？查看了销售费用、管理费用和财务费用后，答案不言自明。三巨头的各自情况相差不多，三费率均在25%+。青岛25.39%、燕京25.27%、华润27.84%。这一项数据与同是酿酒业的白酒们相比就显得拿不出手了。从侧面隐含证明了啤酒业无论从产品的差异化，对渠道的控制力，还是产品的定价能力都与白酒业不可同日而语。

    

作为盈利能力的重要考核指标--ROE，因净利润率的表现不佳，就只能寄希望于资产周转率了，杠杆虽然可以提升盈利能力，但经营环境不佳时，对公司的伤害也一点都不含糊。很遗憾，资产周转率相对于啤酒业庞大的销量而言，并不是想象中的美。最好的青岛仅勉强可以达到1次，其他两家均不足0.7次。

    

如此庞大的销量支撑下，为何资产的周转率这样不堪？我们审视一下资产负债表中的固定资产一项，答案就明了了，主要有以下两方面原因： 
啤酒业的固定资产占比基本在35%及以上，华润则达到42%+。而图中白酒的两大巨头茅台和五粮液这一数据只有10%、13%。啤酒业对酿制工艺的要求不必白酒差，只是对于酿制工艺的把控，需要高端制作设备的支持。作为山东人的我们，经常听到的啤酒专业词语之一就是德国酿造工艺。为了这几个字，厂家可是没少采购最新的制作设备，无形中的经营再投入就会增加，转化为固定资产。第二点是行业目前的局面形成的。啤酒业正在经历着兼并、收购阶段，由于有着重资产的属性，再加上收购的步伐较快，固定资产比例的增加则会越来越多。

       
    
经营上，各家的情况不同。在低利润率的基础上，成本决定竞争能力。成本费用率方面，青岛94.95%、燕京、95.53%、华润98.18%。三家均较高的数据透露出这个行业在成本控制方面的难度不低。

     

作为消费品中的快消品，并且有保质期限制的产品。存货周转率是每家公司的生命线。三家的情况表现出了很大的差别。青岛的存货周转率两倍于华润，三倍于燕京，这一耀眼的数据下掩盖着怎样的市场表象，需要通过销售市场来观察。（这不是本文的重点，在此略过）
@疯狂_de_石头 能否谈谈？     

最后一项数据，相对于三家的产品定位也许能够说明一些问题。每千升的收入和每千升的利润大概能够反映出 现阶段各家的经营策略。青岛的吨收入和吨利润明显高出其他两家，吨收入超过另两家近30%。青啤产品在高端化的进程上还是值得持续观察的，毕竟外资两巨头百威、嘉士伯及进口啤酒掌控的高端领域和高利润率是一块不小的蛋糕，如何挣得一部分高端领域的蛋糕，是眼下的难题和机遇。    
华润和燕京吨收入几近相同的情况下，吨利润确不尽相同。华润的产品销量如此庞大，达到千万吨级，除了低端化的产品定位，不知对于低端市场是否也占据着绝对优势？ 华润啤酒当下的产能达到2200万吨！！！是其销量的两倍。 只是利润率如此之低，规模有如此之大，让人不禁联想到大部分央企们的唯一经营之道--- 一切经营围绕规模开展，规模是检验经营的唯一标准！     
燕京的情况与华润类似，只是燕京的状况多少显得让人担心。燕京的存货周转率仅有1.9次，固定资产周转率也仅1.19次，固定资产占比确达到57.37%。两项数据结合看，大体可以得出结论：燕京堆积了超过其营销能力的产能。在保持了较高的利润率情况下，确面临着产品滞销的风险。如降价促销就会与华润正面交锋，使本就不高的净利润率继续下滑。
    现金流是啤酒业为数不多能够维持门面的数据之一。经营现金流/营收不像净利润率那样使人提不起兴趣。自由现金流/营收，除了华润因集团资产整合，剥离除啤酒外的其他主业，多少受到影响。青岛和燕京约能达到5%这一合格的标准线。    
至于估值，目前行业整体萎缩的前提下，业绩并无稳定性可言，还看不到安全边际下的可投资区域，就不一一罗列，仅作参考。

$XD青岛啤(SH600600)$  $华润啤酒(00291)$  $燕京啤酒(SZ000729)$