$天赐材料(SZ002709)$ #天赐材料# 天赐材料是我目前除了中远海控外，持仓数量最多、周期最长的一支股票，已在20元左右清仓，亏损严重，已达55%以上。下面将从买入、持有、卖出、经验教训四个方面来做下复盘，不让这笔学费白交。
一、买入的理由：
任何一支股票，买入的时候一定是很看好的，敢于重仓的，一定是经过深入分析的。我是22年3月底建的观察仓，成本是97元左右（送转后成本大概在43左右）。
当时选股的逻辑如下：
一是看行业，我选择行业的标准是：1.和国家扶植的政策方向一致，是国家鼓励的；2.短期不太会受国外贸易战的影响；3.不要受当时口罩政策的影响，或者利空已经体现在股价里。4.行业、公司数据便于跟踪。——根据上述的标准，排除了半导体、医药等行业，关注到了锂电板块。——1.国家如果要收ww，能源安全是个绕不开的关，一定会大力扶植电力能源代替石油能源；2.当时国内还供不应求，应该不会受贸易战影响，即便真的影响了，基于第一点，影响面会小很多；3.毫无影响；4.自己之前是汽车行业的，对汽车的政策、技术、趋势还算了解，圈内也有朋友可以问到一些信息，锂电下游当时90%以上的应用都在电车，还算ok。
二是选企业，我选择企业的标准是：1.细分行业龙头，老大之所以是老大，除了天时地利，一定是有人和的因素在的，而且行业的发展竞争中该经历的也都经历过了，选老大风险会低很多；2.毛利率要高——毛利率代表了企业对上下游的议价能力，毛利率低的企业，要么行业格局太差，要么经营能力不行；3.行业格局最好是一超多强，不要太分散，太分散说明门槛还比较低，要么说明行业竞争还不充分，追踪起来也很难。4.行业还在上升期。5.企业管理层有水平，最好是一心一意经营企业，不要出现转移上市公司资产、急着卖公司这类情况…………——根据上述标准，当时认真的把锂电从上游的锂矿到下游的电池厂都看完了，找到了恩捷股份、天赐材料、宁德时代，这三家我认为符合的。
这三家里面，宁德时代当时股价太高了，下不去手，而且当时毛利率不好，暂时放弃。恩捷股份当时的性感程度是高于天赐的，毛利率、市场份额等都很好。而且有渠道了解到，他们买断了上游日本厂商的设备未来5年的产能，国内的设备良品率不行，良品率赶上来了，人家技术就迭代了。行业竞争格局也好于电解液。但是当时PE太高，下不去手。
天赐材料的毛利率常年稳定在30%，毛利率稳定，比宁德时代还高。而且天赐是从前两轮的产能过剩中杀出来的，这类的企业有穿越周期的能力，至少不会在周期中死掉。当时的PE也不贵，于是买入了。
建了观察仓之后，我又问了自己几个问题：
当时觉得：1.不贵，2.有，3，黄金坑，4.护城河不够宽，大概2年；5.无；6.无；7.有，固态电池、钠离子电池；8.产能供需不足，暂时不会——当时也追踪到了宁德时代在龙岩建厂了电解液，但产能和良品率始终不行；
一、持有阶段及对其跟踪
在天赐材料分红前，股价已经从100多跌到70多了，一路补仓，最低的时候77补过（送转后大概33元），送转后一路填权，最高涨到了62元左右，市值1300亿左右。我持仓成本大概是40元左右，对应的市值大概800亿左右。
在60块左右（对应市值1200多亿）的时候，我让身边的人都出清了，我的逻辑是及时按照成长股的估值逻辑，这个市值已经透支了未来2-3年的增长，需要对应60亿的利润才比较安全。
不过我自己并没有再动过仓位，当时的想法很简单：1.我认为投资应该除了书上能够学到的一些“知识”，如基本面、政策面、技术面分析之外，还有一个很重要的就是心态——我觉得如果要能够盈利多少，就要能够承受多少的损失；如果要长期（30-40年）都要在股市里生存，那么下跌是必须要经历的一个阶段。我没有经历过，不知道自己的心态能否承受的住，既然迟早要经历，那还不如现在仓位小的时候经历，总比以后大仓位挨打好。另外，我觉得，加多少仓位不是看自己钱有多少，而是看自己心态能承受多大的波动。——如果不能承受一天就亏掉一个月的收入，那趁早不要加仓。我也想趁机看下自己的心态能承受多大的损失，以此判断后面加多重的仓位。
2.我当时对天赐的估值逻辑是按成长股来估值的，不是按周期股，所以按计算器按出来的3-5年后有望到1800亿的合理估值，对应的利润大概在70亿左右。
简单来说，我当时觉察了产能过剩会带来戴维斯双击，想看下自己在下跌中的心态到底会啥样，会不会天天焦虑啥的。又觉得经历一轮周期后，还想赌一把，天赐会是最后胜出的那个。
目前来看，第一条的预判已经被证实了，天赐一路从62左右跌到了现在的18块多，市值从1300多亿跌到了300多亿。第二条还无从验证，至少需要2-3年的时间吧。
复盘一下持有过程中的操作：
从22年7月份之后，几乎都是不断的补仓买入，不超过5次卖出，中间应该是有2次没忍住做了波段。——比之前操作海控的时候少了很多。
复盘一下持有过程中的心态：
在持仓的时候，自己尽量能够做到客观、冷静，没有只是看到利好，相反，从22年7月份之后反而一直是在提示风险。23年年初对年报的跟踪，预测23年利润估计只有30亿，目前看不幸言中了。
先后写了几篇长文，基本上也都是以提示风险为主，几篇文章对公司的估值越来越低，知道最新的预估24年大概在200-300亿的极端预估。
网页链接{天赐2022年报跟踪——再按一次计算器，还有25%的跌幅空间 }
下跌过程中也有焦虑的时候，但基本上克服了焦虑没有操作波段之类的。目前浮亏了55%，割肉前有些纠结，割肉后倒还算能做到冷静，我现在想，如果基于整个2024年，我还会买入天赐吗，大概率当下不会，可能会买入其他成长概率更高的股票。但是每天还是会忍不住关注它的走势，也会忍不住想补仓。——心态基本上够用，但也没办法完全克服情感的波动。
三、卖出
现在卖出，并不是因为不看好了，而是因为急于用钱，否则的话，大概率会在24年持续加仓。需要用钱的原因有很多，但是让我深深明白了一个道理——一定要分清楚现金流、收入、资产之间的区别。
我非常非常不建议全职炒股，因为工作可以带来相对稳定的现金流，这和炒股的投资收益是不一样的。
四、经验与教训
1.错把周期当成长——这应该是我最大的教训，如果我按周期股估值，大概率对它的上线不会给到2000亿，能够逃顶。原来对海控做周期估值，成功逃顶了，但把天赐和锂电板块的龙头都当成成长股了。以后对任何所谓的成长股，都会先审查其周期的属性。
2.对于产业的供需关系理解不够深刻——目前锂电整个行业上下游的产能是需求的4-8倍，这是整个板块下跌的根本原因。
3.对于护城河的理解，之前看护城河先看毛利率，其它辅助的看行业地位之类的。我原来觉得天赐的护城河是成本，目前来看，这个逻辑没有变化。但是目前来看，对护城河的判断要继续深入，有些行业的龙头是伪龙头。护城河可能也不够宽，或者赛道逻辑变了，护城河就被绕过去了。——假设未来固态电池普及，天赐在电解液的成本优势就会丧失殆尽，在电解质上，多氟多可能优势更强一些。
4.对于价值股、成长股的理解更深入了。以前其实对所谓价值投资的理解是模糊的，觉得做了定性、定量分析，然后静等价值兑现就可以了。对成长股的理解更是too simple，只是看到行业空间、市场容量、行业地位、管理团队。但是对影响成长的条件、变量根本没有考虑。
我一直在思考一个问题：为什么同样一个产业链，在美国就能成长出一些行业巨头，但我们就会被卷死？明明是工业桂冠上的明珠为什么被我们摘下来之后，就变成了土坷垃。比如半导体里，国外能成长出英伟达，台积电，国内呢？即便是我们掌握了世界一流技术或者标准的一些行业：半导体、5G、动车、白色家电、液晶面板、光伏、动力电池……只要技术没被我们掌握，就是工业桂冠上的明珠，如果一旦被我们掌握，就迅速的失去光泽，沦为尘埃。
我目前的认知是这样的：因为国内本质上不是市场经济，没有发挥市场在经济调节中的核心作用。一旦政策要扶植某个产业，各地zf争相上马，企业都不够用，之前扶植芯片的时候，某中部省会被骗了1000多亿的财政资金，各地上百亿的诈骗案都好多起，企业都不够用。液晶面板也是个典型，6代投产之后，8代线在北京、合肥、成都到处建。一条生产线要200亿的资金，通常是企业自己融资大概50个亿，地方配套投资50个亿，低息贷款100亿。这已经是4倍杠杆了，但实际上，企业自己融资的这50亿，定向增发的对象，那些基金背后的母基金，通常也是各地产业基金。 最后就是企业花很少的钱，背负了很高的杠杆，实现了产能的急速扩张。关键是这对企业来说就是个死局，给你钱、给你政策你都不扩产，你的对手如果扩产了，你就死了。你扩产了，最后产能过剩了，还有一线生机熬过去。
在政策加持下，很多行业所谓的资金门槛、技术门槛、政策门槛……不管多高的门槛都被一迈而过了。结果就是各地重复性的上马很多，整车生产、动力电池、电池上游整个锂电板块。光伏、高端面板、现在的芯片，也都是一样的套路。
最后就是，本来应该市场化对一些企业和技术优胜劣汰，企业之间拼产品、拼运营、拼成本。最后胜者为王，赢家通吃，结果变成了吃饲料快速催肥，把整个行业的产能拱到过剩。然后大打价格战，死伤一大片。
现在回顾一下过去近几年的光伏、半导体、锂电、整车，再早一些的家电、钢铁……哪个不是这个样子。我非常非常注意这点。教训太深刻了。 根本没有形成统一的大市场、也不是市场在主导经济。
以上的原因，导致我们国内的一个行业的周期，普遍比较短，一个需要5-10年才能成熟的行业，迅速的在3-5年就被催熟甚至过剩了。然后股市又是超预期，叠加预期的提前兑现，导致整个板块的牛熊转换可能只有1-2年的时间。
这对于大多数人来说，操作难度一下子就加大了很多。——我现在的结论就是，在A股不要谈所谓的价值和成长，国内这种情况，能够快速的把所谓的价值和成长给你干成周期。
我前段时间追踪专精特新小巨人，追踪到了几个碳纤维巨头。结果发现类似的情况，就直接放弃了。目前所谓的T1100级已经能够量产了，我看到这个信息后，第一反应不是高兴，而是害怕。估计两三年后，山东、江苏这些地方zf迅速会和当地龙头企业一起把产能给干爆——现在的T700/800的产能已经过剩了。
最后总结一句：
在国内做分析，一定一定一定不要忽视zf在整个产业中的主导性作用！
天赐的交易，总体上来说，钱亏了不少。心态上求仁得仁，么得问题，可以继续加大仓位干了。
心态、技术差不多了，24年和之后就以赚钱为目的了！
目前关注的主要赛道：
1、以老龄化为主题的，慢性病药：三高类、心脏病、糖尿病之类的标的。
2、专精特新为泛主题，看看有没有机会找到一些大行业、小公司、技术牛逼的隐形冠军和垄断小巨人。