问：如何看待阿里巴巴的投资价值？
@雨枫：投资价值和企业价值不是一回事。企业价值是未来现金流的折现，是一个“和”的概念；而投资价值代表的是股票的回报空间有多大，是一个“差”的概念。一家企业的业绩有可能一直很出色，但股价完全price in了业绩的预期，这样的股票，投资价值其实是不大的。好股票等于好公司加上好价格，缺一不可。阿里的业绩一直很出色，但阿里的股价对业绩预期的体现，其实是比较充分的。在这种情况下，就阿里目前的价位来说，我没看到有特别大的投资价值。
当然，这只代表当下的观点。
问：如何看待电商领域的竞争格局？
@雨枫：现在很多人在说拼多多取代京东，这个说法是有问题的。固然这两家市值、GMV可能比较接近（相对阿里而言），但其实拼多多和京东的重合度并没有那么高。目前电商的竞争格局，拼多多VS淘宝，京东VS天猫，各自有各自的对手，有重叠的地方，但并不能简单的划等号。拼多多的崛起，最紧张的不是京东，而是淘宝。拼多多占的那些地盘，本来就是在京东的火力覆盖范围之外的，换句话说，淘宝和拼多多的主战场，本来就是京东的火力盲区，看着眼红，打不过去。
多说几句。事后来看，5年前腾讯投资京东，这个选择对双方来说，其实都是有问题的。京东的模式和社交电商天生就不兼容，它不可能解锁社交电商的潘多拉魔盒，唯一的萌芽拍拍网还被刘强东给关了。反过来说，京东真正缺少的，其实是足够宽广的流量来源，在2014年的时间点，头条还没有起来，谁有这样的流量来源？不是腾讯，其实是百度。当然，这只是一种理论上的推演，李彦宏很难跟刘强东玩到一块去。
基本上，未来的竞争格局就是上面说的，京东VS天猫，拼多多VS淘宝，未来两三年内估计都是这么一个局面。
问：如果未来阿里的GMV能达到10万亿，阿里的利润会达到多少？
@雨枫：其实这两件事情没有必然的联系。阿里和京东为什么都不愿意再披露GMV了，因为这东西越来越像一个数字游戏。当然逻辑上，你可以认为GMV代表了市场总量，GMV增长就代表市场在增长，问题是，不同领域的GMV含金量是不一样的，很难一概而论。
阿里的GMV超过10万亿，只是个时间问题。但这能代表什么？作为投资者，我只能说电商的GMV和天朝的GDP一样，在很大程度上是个失真的东西，不要太在意，随便看看就好。
问：阿里巴巴能获得今天的成功，最本质的原因是什么？
@雨枫：要正确理解阿里的成功，必须准确的理解中国经济。阿里是中国经济处于特定发展阶段的产物，我们聊到中国和美国电商市场的差异，经常把亚马逊和阿里巴巴拿出来做对比，但其实在美国，和阿里巴巴模式最相似的不是亚马逊，而是eBay，亚马逊本质上更像京东。但为什么在中国，阿里巴巴反而是最成功的？
要理解这个问题，我们需要去思考中国经济的一些本质特点。中国经济的特点有哪些？地区发展不均衡，很多行业的份额集中度比较低，物流成本高，渠道流通成本更高。由于地方政府的意志，很多行业重复投资比较严重，无法实现真正意义上的行业性整合，总的来说就是规模化程度不够，这一点我们看看汽车行业就理解了，全世界一共才多少个汽车品牌？仅仅中国就有多少家汽车品牌？
基于这样的一个经济基础，阿里和京东，其实是选择了不同的发展路径。阿里更多的是在迎合这个市场的特点和需求，面向于大量的中小企业，面向于比较高昂的渠道成本，为中小规模的生产商量身定做一个适合它们的商业模式，我之前讲过，阿里整个商业模型的本质，其实是基于获客成本的，是一种流量驱动的业务模型。它给大量的中小企业、个人商家创造了价值，并从中获得了很丰厚的利润。
京东不是，京东的模式来自于亚马逊的自营电商，重物流重仓储，这个模式本质上更适合发达经济体，份额集中度高，靠提升流通效率来赚钱。这个方向好不好？很好，我自己就是京东的用户，很方便，很快捷。但是面向于中国上千万家中小企业的时候，你要明白，中小企业最大的痛点不是物流成本，而是获客本身，或者叫做流量驱动，这方面，京东比阿里差的就太远了。
打个比方，一双鞋，渠道成本可能占整个售价的一半，甚至三分之二，你物流成本再高，有十分之一了不起了。当市场上有一百家企业都在生产差不多的鞋的时候，最丰厚的利润来源，一定是来自于获客成本，而不是物流成本的。
所以为什么京东卖3C卖得好，阿里卖服装卖得好，你想想3C产品的份额集中度，再看看服装鞋帽的份额集中度，很好理解的一件事。
说白了，这个事情，有点像我们看中国革命史，共产党为什么会赢？共产党的执政基础是农民，国民党的执政基础是资产阶级和中产阶级，但是在40年代的中国，谁是国家的主体？农民。依赖资产阶级的政权是很难干过依赖农民的政权的，这就是历史上曾经发生的事情。
那么，回过头看，谁是中国经济真正的主体？中小企业，民营经济。阿里基于这样一个经济现状去发展自己的业务，结果获得了最大的地盘。我认为阿里成功的最大、最本质的原因，就是它们找对了方向。在中国，电商应该怎么做？这是一个最本质的问题。阿里找到了正确答案。
问：阿里巴巴未来增长面临哪些隐忧？
@雨枫：首先最大的挑战肯定是体量本身，当你一家占据了整个市场的三分之二甚至更高的时候，你想长期跑赢市场肯定是不现实的一件事，中国全社会商品零售总额，2018年是38万亿，每年是个位数增长，这里面电商已经超过9万亿了，你未来比例就算再高，占一半，了不起了吧？毕竟像汽车什么的，总不能全都放到网上去卖，没有必要对不对？
然后第二个问题，时间其实不站在阿里一边，这跟很多人理解的正好相反。我们说过阿里的商业模式是基于中小企业，基于高获客成本、大量中小型生产商在有限的市场空间里彼此厮杀，这么一种逻辑，但我们知道这其实不是一种经济运行的理想状态，未来中国经济如果要提高效率，必然要慢慢走向整合增效的方向，头部供应商的份额进一步集中，领先厂商占据更大的话语权。阿里其实并不喜欢这种环境，阿里最理想的生存环境，是大平台、小商家，你们都得求着我，这时候我过得最舒服，小商家变成大商家，对于平台来说，议价能力其实是下降的。
也就是说，阿里今天，其实是基于中国经济运行效率的低下，通过提升经济运行效率赚到了很多钱（这话没有任何的贬义），未来中国经济的运行效率提高了之后，阿里当前这个模式，获利空间其实会被压缩，而不是放大。
这两条是相对比较远期的，近期来说那主要就是一个，拼多多。或者广义来说，竞争问题，很多人没有正确理解电商领域里的竞争问题，其实对阿里来说，最大的问题不是说拼多多或者京东，你可以抢占我的基本盘，吃掉我盘子里的蛋糕，这个其实挺难的，对于阿里来说，最大的问题在于，潜在的增量被别人给吃掉了，譬如下沉市场被拼多多给抢掉，一二线中产阶级被京东给抢掉，你们把我未来的增长空间给蚕食掉了，这才是最大的问题。
总的来说，阿里是个做流量生意的公司，在流量红利已经枯竭的时代，要长期维持高速增长是不太现实的，但是短期来看，获利的基础还在，巨大的生态体量所带来的惯性还在，应该不至于马上面临增长停滞的问题。
问：如果让你用一句话评价阿里，你会讲什么？
@雨枫：2014年，阿里IPO之前，我想写一篇文章，研究阿里。阿里上市成功，我的文章却没有写出来；2019年，阿里香港挂牌，我当年动笔的那篇文章，仍然没有把握可以拿出来。五年下来，最大的感受，可以总结成一句话：
“如果你真的看懂了阿里巴巴，你也就看懂了中国经济。”
很遗憾，我还远没有做到。所以，以上所说的一切，仅供参考。截止到写稿时，本人不持有阿里、京东和拼多多。未来30天内也没有交易计划。特此说明。
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