$拼多多(PDD)$  刚刚好好听了听Q3的电话会议。决定继续持股。如果有跌倒25左右的机会会再进点。几点观察：

1. 用户增长的很好，这是大前提。月活对于年活占比越来越大，证明自有流量（app）越来越有保障。

2. Q2到Q3的GMV环比确实很难看，偶觉得主要原因在于a）Q2因为618表现太好了，属于类似双十一对于阿里的脉冲性业绩提升。b）Q2， Q3新用户增长太快。就如Colin和david在电话会议所说，新用户需要时间沉淀来提升GMV spending

3. 人均GMV早上看是一个大concern，不过刚刚update了一下自己的model，感觉还好。基本原因就是老用户的cohort人均在稳步上涨，蜂拥而至的新用户的人均初始GMV值非常低，大大稀释了总体人均GMV。下一季看点在于Q2，Q3的这些新用户到底有多少是纯羊毛党（人均GMV增速继续萎靡）或是repeat buyer（人均GMV重回增长曲线）

4. 补贴的问题就不多说了，什么时候补贴停止了，就是Colin认为砸钱圈地，砸钱买时间结束的时候，这时候想象力空间就不是那么大了。AP，AR manage的很好，经营现金流继续为正现金流。补贴在偶的模型里大概占GMV的1.2%至1.5%。所以补贴的市场费用还真是个投资，而不是买GMV，如果这点都看不来，还是不要做空/做多PDD了。

5. 当前的GMV run rate在每季度2600-3000亿左右。明年加上618和双十一的脉冲性业绩贡献，全年GMV当在1.5万亿至2万亿之间。当用户base和淘宝相仿时，这时候或许才是好好考虑monetization以及控制资本支出时机的时候。

6. 心中存疑的，可以好好回想一下淘宝当年怎么打易趣的。易趣高take rate并不屑与淘宝肉搏。淘宝用免费策略，吐血连亏几年，在用户base达到临界点后终于打通任督二脉，从此纵横江湖。历史总是在不断重演中。

目前的计划是持有PDD1.5至2年，直至PDD盈利，这时候PDD的估值模型将会被大众接受，而那时候就是大家喝汤而不是吃肉的止盈时刻了。