2023年8月24日收盘后，万泰生物公布半年报，次日投资者和投机者们用脚投票，遂跌停。琢磨了半年报和思考之后，卖出点光威在地板接了点万泰（谁更便宜我要谁）。
进入正题：
一、盈利能力：
2023年上半年，万泰生物总营收41.64亿元，同比减少17.66亿元（-29.78%），毛利率同比增加1.04个百分点至90.25%。管理层解释是二价HPV疫苗及新冠相关产品销售收入出现较大的下降。
2023年上半年，期间费用18.16亿元，同比减少1.32亿元（-6.78%），期间费用率为43.61%，同比大幅增加10.76个百分点，主要受营收下降幅度较大基数变动所致。其中：
（1）销售费用12.79亿元，同比减少3.55亿元（-21.73%），主要为业务推广费下降所致；
（2）管理费用1.21亿元，同比增加0.2亿元（+19.8%），主要为员工薪酬和折旧增加所致；
（3）研发费用4.63亿元，同比增加2.3亿元（+98.71%），主要由于鼻喷新冠疫苗研发费用由资本化转为费用化（新冠疫苗本期支出1.22亿元计入费用，而2022年上半年支出的3.05亿元则资本化）以及在研产品投入所致--会计处理保守总比激进虚增利润好；
（4）财务费用为-0.47亿元，同比多收入0.27亿元，主要为利息收入增加所致。
2023年上半年，扣非归母净利润为16.23亿元，同比减少10.27亿元（-38.75%），主要受到二价HPV疫苗及新冠相关产品销售收入降幅较大所致；扣非归母净利率受期间费用率大幅增长影响，同比较少5.71个百分点至38.98%。
中报未披露分项产品收入情况，但从子公司净利润可以做个大致推断：
（1）万泰沧海净利润15.45亿元，同比减少5.82亿元（-27.36%），主要为二价HPV疫苗销售下降导致；
（2）厦门英博迈净利润0.3亿元，同比减少1.93亿元（-86.55%），主要为新冠检测相关产品需求下降所致；
（3）万泰凯瑞净利润1.48亿元，同比增加1.21亿元（+448.15%），后疫情时代常规检测项目恢复；
（4）康彻思坦净利润0.3亿元，同比减少0.45亿元（-60%），主要为质控品销售减少所致（与终端体外诊断验证相关）。
换言之，2023年上半年由二价HPV疫苗导致的利润减少占全部净利润减少值的56.67%。
二、重要资产负债变动：
1，现金及有息负债：2023年中报显示，万泰生物现金类资产68.11亿元，较期初减少12.9亿元（-15.92%），一方面上半年现金分红9.05亿元，另一方面主要为运营资本增加高于净现金流入以及资本开支所致；有息负债2.49亿元，基本持平。有息负债年化利息率为3.26%，自有资金投资的定期存款和大额存单利率为4.07%~4.18%，赚点利差。
2，往来款项：2023年中报显示，万泰生物应收预付类47.14亿元，较期初增加7.21亿元（+18.06%），主要为应收账款增加7.06亿元所致（其中一年以内应收账款新增5.68亿元），计提0.47亿元坏账准备；应付预收类3.54亿元，较期初减少0.8亿元（-18.43%），其中合同负债0.46亿元，较期初减少0.36亿元（-43.9%）。
3，存货：2023年中报显示，万泰生物存货类10.82亿元，较期初增加2.13亿元（+24.51%），主要为库存商品增加1.75亿元所致。按照营收中疫苗销售下降，应该二价HPV疫苗“滞销”所致。
4，无形资产类：2023年中报显示，万泰生物无形资产类6.01亿元，较期初增加2.69亿元（+81.02%）；其中无形资产5.24亿元，较期初增加2.32亿元（+79.45%），主要为土地使用权增加（买地）；开发支出0.77亿元，较期初增加0.37亿元（+92.5%），主要为九价HPV疫苗研发资本化计入。
三、业绩点评与思考：
2023年第二季度营收12.77亿元，同比减少14.82亿元（-53.72%），扣非归母净利润4.21亿元，同比减少9.14亿元（-68.46%）。二季度同比表现极差，预期之内的是新冠相关产品的减少（2022年二季度上海爆发疫情），这部分往高里算2个亿吧；预期之外的就是另外的2.21亿元外加万泰凯瑞的1.21亿元（共3.42亿元）主要为二价HPV疫苗的销售下降导致。
根据中检院的数据，2023年上半年，国内HPV疫苗批签发369批次，同比增长89%，其中：
（1）二价HPV疫苗批签发278批次，占整体75%；
（2）四价HPV疫苗批签发26批次，占整体7%；
九价HPV疫苗批签发65批次，占整体18%；
从批签发数据上看，直观的就是各家次的签批发数量都有所增加，可以理解为潜在的供应量增加了。
而各家企业中，万泰生物获批批次最高，为248批次，占整体67%；默沙东、沃森和GSK分别为25%、6%和2%。
万泰的二价HPV疫苗销售大幅下降，是何原因？暂时性还是持续性？
首先，从2022年数据来看（疫苗收入84.92亿元，万泰沧海实现净利润37.04亿元，净利率为43.62%）--以43.62%的净利润率做为基数进行简单的营收回溯，2023年上半年对应二价HPV疫苗营收约35.42亿元（2022年上半年约48.76亿元），同比减少营收13.34亿元（相当于2023年减少部分的75.54%）。
其次，从营收的角度和单价上（假设全部为329元）进行销量回溯，2023年上半年销量约1076.59万支（2022年上半年为1482.06万支），销量同比减少405.47万支（-27.35%）。重要的是，400万支的市场份额是被抢走了还是仍寄存在市场里（延迟消费）？
根据默沙东2023年中报显示：
（1）2023年上半年HPV疫苗在国际市场销售收入为35.5亿美元，同比增加12.63亿美元（+55.23%）；而全业务来自中国的收入为32.28亿美元，同比增加11.13亿美元（+52.62%）。
（2）2023年二季度HPV疫苗在国际市场销售收入为19.94亿美元，同比增加7.49亿美元（+60.16%），环比一季度增加4.38亿美元（+35.18%）。
（3）管理层描述中：①“HPV疫苗增长由于全球需求增加，尤其是在中国，部分原因是因为9价扩龄接种。”②“预计在2023年下半年销售将有所放缓，部分原因是在中国的发货时间。”
因此，可以下论断的是国内HPV市场并未出现萎缩，但是格局上出现变化。从消费的阶级来看，九价属于高阶产品（预防病毒类型多，价格也高），在整体经济不友好的情况下，整体而言对消费高阶产品的人影响并不大（再差的经济环境也有个别好的行业，所谓首富轮流坐，明年到我家），因此默沙东九价扩龄（如果是根本因素）是一种提前消费，从存量市场来看的确压缩了未来国产九价的空间；但是二价受影响的因素呢？因为财富分布是金字塔型的，经济下行周期对底层杀伤力是最大的，但消费领域很难说出现“降级”，更多的是滞后消费，恰恰对二价有需求的更多来自于非塔尖阶层。举个例子，那些本来就要打九价的人，大部分是等过来的（甚至加价打），从九价降级到二价有多少比例我不清楚，但应该比较少；但是那些本来计划打二价的，降不下去了，就是暂时先不打，腰包允许的时候再打。所以，对于万泰二价销售出现困局，我更倾向于是暂时性的，并且管理层也有所作为（既然自费市场难，那就争取多点公费市场，打3.5折是有点多，但也要考虑到财政的情况，赚少点没问题）；另外就是全球的蛋糕还很大，看看接下来管理层如何安排。退一步讲，即使全年只有25亿元净利润，基本盘对应市值是合理水平，九价等在研产品当个免费的期权白送。--2023年9月8号上午11:00-12:00开半年度业绩说明会，再进一步跟踪。
往期记录：（我的观点可能完全是错的）
网页链接{万泰生物--国产HPV疫苗领头羊 （20220622）}