今天分析一家有着片茅之称的企业——片仔癀。这家企业位于福建省漳州市，据说是500年前当时皇帝的御医因为不满宫廷的暴政，隐居漳州璞山岩，法名延候。延候利用宫廷的秘法，将田七、蛇胆、牛黄、麝香 等等配合起来制成片仔癀，成为传家秘药；解放后，经过几代人的努力，逐渐发展成的一家上市医药企业。
一、商业模式
片仔癀主营业务分为三大类，医药类（医药制造与医药流通）、食品类（保健药品、 食品、功能饮料）、日化类（化妆品、日化产品），构成了公司一核两翼的发展格局，在营收贡献上，医药类营收占比达85%。经营模式主要为：原材料采购、生产制造、销售。
（一）原材料采购。片仔癀主要原材料为麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。牛黄、三七及其它中药材、辅料、包装材料等公司的主要物资均通过原产地或市场公开渠道进行采购。麝香、牛黄属于稀缺的原材料，价格昂贵、整体供应量有限。
（二）生产制造。片仔癀作为国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别，其生产工艺以及配方被列为国家机密。
（三）销售模式。片仔癀销售模式主要分为OTC销售模式和院线销售为主。OTC主要为片仔癀体验馆、区域经销及零售药店等进行销售；院线销售模式主要是通过各地的药品集中采购平台向医院销售和供应公司的院线品种。
二、财务情况
片仔癀的财务状况堪称优秀。一是负债较低，根据2021年中报，总资产109亿，货币资金58亿，占总资产的53%，而负债仅20.5亿。二是现金流充足。这块我比较关注财务费用，片仔癀财务费用为-4138万，财务费用为负数的企业，基本都是属于财务较为良性，现金流充足。
三、产品情况
片仔癀主要分为医药、食品、日化类，其中主要为医药类产品，营收占比85%。其中核心产品为片仔癀系列产品，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀系列产品。片仔癀主要用途分为医疗和保健，医疗方面主要用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症，保健用途主要为保肝护肝和解酒。无论是医疗效果还是保健效果，功效较好。
四、行业空间
片仔癀配方具有保密性，因此暂无同类产品。现主要分析该产品的市场空间。一是中国肝病群体较大，已超4亿人数，主要为肝硬化、肝癌、乙肝病毒携带者、丙肝病毒携带者、脂肪肝、酒精肝等；二是随着经济的发展，生活节奏的加快，过度劳累、不好的饮食习惯以及日夜颠倒的作息习惯都是肝病的诱因，养肝护肝将逐渐被重视，尤其是高净值人群，按测算如用于日常保健、保肝护肝和免疫调节，使用方法为0.6g/次、1-2 次/天，对应 6-12 盒/月，一盒590块，一年需要花费4-8万元。三是在现有销售区域来看，华东地区总的销售占比为73.1%，华南10.6%、华北5.9%，华中、西南、东北、西北合计占比仅为10%，具有很广阔的销售空间。
以上三点可以看出，无论是人们对身体健康的重视度加强，还是老龄化加快，都表明了片仔癀所处的行业空间极大。
五、核心竞争力
核心竞争力其实不是越多越好，是越强越好，片仔癀的护城河我认为是非常牢固的。一是品牌优势，国家机密配方，500年历史的宫廷良药，以及较好的使用效果。构成了片仔癀最牢固的护城河；二是行业空间广阔，天花板较高（上文已列出）。
六、不确定因素
片仔癀最主要的不确定因素是原材料供给不足，导致产能受限。片仔癀的原材料中，麝香与牛黄两个材料较为珍贵，产量较少，以麝香为例，一头雄性麝鹿一年仅能产出20克的麝香，每年中国麝香产量在600公斤左右，每年配比给片仔癀的量大概在300公斤左右，片仔癀自己养殖的产品约100-150公斤，无法满足片仔癀公司的需要（按2020年产量，需要约820公斤的麝香）。
这里我们详细分析下麝香产量对于片仔癀的影响，按一头雄麝一年20克来计算，按2021年1000公斤的需求，需要5万头雄麝，按雌雄1:1，成年幼年2:1计算，需要15万头麝鹿资源，而中国2018年人工养殖麝鹿仅为2.5万头，同时因海拔气候等原因，养殖麝鹿限制较大，很难大规模人工养殖（现主要集中在陕西凤县，其他地区养殖死亡率高），养殖规模增速有限，现阶段片仔癀主要依靠储备库存进行生产，预计可持续使用3年。片仔癀现还拥有一定量的储备库存，如未来这块不解决，无法持续支撑销量的上涨。
结论：从现有价格来看，市值1860亿元，市盈率TTM 79倍。如果原材料供给问题能解决，这个价格具有极大的吸引力，否则难以支撑其可持续发展。@今日话题@雪球创作者中心 $片仔癀(SH600436)$
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筑牢现有能力圈，拓展能力圈以外知识。从今年开始，计划分析一些A股企业，主要用于构建个人能力圈外股票池，不作为投资建议，计划首批分析30家企业，此为第六篇公司分析。
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