这次邮储银行的年报，设计的挺精致，让人觉得挺有活力，颠覆了我对邮储银行的刻板印象。邮储银行作为中国银行体系中一个特殊的存在，现对2021年报进行简要分析：
一、资产规模
2021年，邮储银行总资产规模12.59万亿元，较2020年增长10.87%，对比同业，招行增速10.62%，兴业8.98%，建行7.54%。这成绩比较不错，作为资产规模超10万亿的大型国有银行，在2021年M2增长9%，较上年下降1.1%的情况下，还能取得M2+1.87%的优异成绩，实属不易。
从主要分类上看，客户贷款总额增长12.9%，金融投资增长11.1%，现金及存放中央银行款项减少3.5%，在银行业整体资产荒背景下，邮储贷款以及投资仍能保持两位数增长，说明了其有很强的资产增长能力及潜力。
二、净息差
2021年邮储净息差2.36%，较2020年下降0.06%。主要原因在于生息资产平均收益率的下降以及付息负债成本率的提升。
生息资产方面，今年随着LPR降息影响，银行业整体净息差都在下降，邮储生息资产收益率从2020年的3.97%下降到3.95%，主要是客户贷款收益率从4.75%下降到4.68%，投资收益率从3.63%下降到3.6%。整体生息资产收益率下降幅度在银行业中属于较为优质水平，对比同业，招行生息资产收益率下降0.15%，兴业下降0.11%，建行下降0.06%。
付息负债方面，邮储银行付息负债成本率从2020年的1.61%上升到1.65%，提升0.04个百分点，对比同业，招行付息成本率下降0.14%，兴业下降0.02%，建行上升0.04%。整体来看成本率仍较低，但要注意防止付息率进一步提升。付息率提升原因在于两点，一是存款结构的变化，邮储银行2021年活期占比34%，较2020年下降2%；二是定期存款成本率提升，个人存款定期成本率从2.25提升到2.28%。
点评：从定活占比来看，邮储定期占比相对较高，主要原因是存款主要以个人客户存款为主，主要通过揽存的方式挖掘居民存款，而非招行等通过AUM以及结算渠道，派生出的活期存款，定活占比短期内很难改变，难以通过改变存款结构降低付息成本率。从定期期限分析来看，我们知道1年期存款利率在2.25以下（大行上限为基准上浮50%），付息率从2.25提升到2.28，那么肯定是因为1年期以上存款增加的原因，但发现2021年邮储1-5年存款11317亿元，较2020年减少1886万，那么原因只能是1-5年存款的结构往长期限改变（例如2年变3年）。
但从整体上看，邮储银行的净息差以及牢固的存款基础，是邮储银行牢固的护城河，来源于邮政储汇时代几十年只存不贷的积累以及遍布城乡4万个物理网点的雄厚基础，其他银行短时间内要赶上难度很大，也是未来发展的巨大空间。低利率的存款优势，把控着对贷款的定价权，从而筛选优质客户，控制贷款不良率。
三、不良贷款
2021年，不良贷款余额526.85亿元，较上年末增加23.18亿元；不良贷款率0.82%，较上年末下降0.06个百分点。关注类贷款余额304.10亿元，较上年末减少1.56亿元；关注类贷款占比0.47%，较上年末下降0.07个百分点；关注和不良贷款占比1.29%，较上年末下降0.13个百分点，整体资产质量依然优秀。
（一）新生成不良贷款未披露，我们通过新生成不良+清收+核销估算，今年新生成不良约23.18+206.5+140.66=370.34亿元，与2020年同口径（75.23+181.92+147.21=404.36）相比，减少34亿元，新生成不良贷款、新生成不良贷款率两项指标均有下降。
（二）贷款损失准备（拨备）。贷款损失准备2205亿元，较2020年增加150亿元，贷款拨备率418.6%，较上年末上升10.55个百分点。贷款拨备率3.43%，较上年末下降0.17个百分点。拨备覆盖率持续提升，贷款拨备率下降的原因就是贷款损失准备的提升幅度小于整体贷款的提升幅度，既然不良控制的好，就不需要一直提升贷款损失准备的金额。
点评：较好的不良贷款控制能力一直是邮储的核心竞争力，很多人认为邮储不良低是因为历史包袱少，这只是一方面原因，因为这个无法解释新生成不良数据也较为优秀，其实主要原因是因为产品的创新相对克制，不激进，投放的行业也较为分散，在很多人担心的涉房对公贷款方面，占比很低，所以未来大概率邮储银行不良能控制在一个相对较好的层面。
四、资本充足率
2021年，邮储核心一级资本充足率9.92%，较上年末提高0.32个百分点 ；资本充足率14.78%，较上年末提高0.90个百分点。看似成绩较好，但我们发现邮储在2021年3月非公开发行A股普通股股票，募集金额300亿元，用于补充核心一级资本，如果减去这块，核心一级资本充足率9.45%，较去年降低0.15个百分点，未能实现良好的内生式发展。但今年邮储年报中发现了“资本管理高级方法主体建设任务基本完成”，应该不超过两年，高级法就能落地，这对于邮储是确定性很强的潜在利好。
五、净利润构成
收入来看：
2021年，邮储实现收入3188亿元，较上年增长11.38%，其中净利息收入2694亿元，同比增长6.31%，非息收入493亿元，同比增长50.3%，增幅较大。非息收入中，手续费及佣金收入220亿元，增幅33.3%，其他非息收入274亿元，增长67.6%。
手续费及佣金收入：主要为代理业务手续费收入122.39亿元，同比增加57.52亿元，增长88.67%；银行卡业务手续费收入119.51亿元，同比增加4.35亿元，增长3.78%；结算与清算手续费收入96.26亿元，同比增加13.45亿元，增长16.24%；理财业务手续费收入51.70亿元，同比增加9.72亿元，增长 23.15%；以及投行、托管等（占比小就不说了）。同时手续费及佣金支出203.76亿元，同比增加41.25亿元，增长25.38%，主要是邮政代理网点销售金融产品规模增长，导致佣金支出增加（代理费这块是邮储独一无二的经营方式，稍后会讲到）。
其他非息收入：投资收益161.73亿元，同比增加53.93亿元，增长50.03%，主要是加大对基金的投资，分红收入增加；以及交易策略的提升。公允价值变动收益108.00亿元，同比增加23.99亿元，增长28.56%，主要是债券估值增加带动。汇兑收益-9.29亿元，同比增加30.70亿元，主要是受人民币对美元汇率波动影响。
点评：邮储收入中，净利息收入还是占大头，但非息收入增长速度很快，我对邮储的非息业务还是比较有信心，主要是因为一是AUM总量大，12.5万亿的AUM，其中78%为存款，同时客户数也比较多，未来基金、理财、保险等提升空间很大，二是员工队伍基础扎实，虽然专业性的能力可能没有招行那么强，但是熟悉银行的都知道拉存款难度比卖基金理财难度大，从单纯揽存转变为发展AUM，属于降维打击，潜力巨大。
成本来看：
最重要的就是业务及管理费，这边就要先讲下邮储银行独特的自营+代理模式。其实我们平时在路上见到的网点，一部分是邮储银行自营的，一部分是代理的，代理就等于是外包给邮政集团，然后代理帮忙拉存款、卖理财等等，然后银行交给邮政代理手续费，从门牌或者标识，是很难区分哪些是自营，哪些是代理的。
2021年，业务及管理费1,881.02亿元，同比增加224.53 亿元，增长13.55%，成本收入比0.59，较去年增加了1.13个百分点。其中，储蓄代理费及其他891.82亿元，同比增加68.69亿元，增长8.34%，占比47.4%。员工费用592.28亿元，同比增加78.73亿元，增长15.33%，其他支出306.55亿元， 同比增加67.52亿元，增长28.25%。
点评：这块成本是邮储的硬伤，鱼和熊掌不可兼得。独特的模式给了邮储众多低廉的存款同时，也大幅提升了邮储银行成本，成本收入比的过高，也限制了经营弹性，但邮储的风格本来就是稳健型，就像邮储经常说的经营方针一样：“人嫌细微,我宁繁琐;不争大利,但求稳妥。”今年员工费用以及其他支出，尤其是其他支出的大幅增长，这个我不是很满意，按年报中说明主要是加大了信息科技和业务营销等投入，但年报显示，信息科技投入100.30亿元，同比增长11.11%，说明主要是营销费用提升较多。
2021年，邮储实现净利润765.3亿元，较上年增加122.1亿元，增长18.98%。净资产收益率11.86%，较上年上升0.02个百分点。
结论：
邮储银行我认为是银行业中比较出色，并且有潜力的银行。今年年报总体比较满意，主要有三个不足的地方，一是净息差中的付息负债成本率提升；二是核心一级资本仍未实现内生性增长；三是业务及管理费增速依旧较高。从长期视角来看，牢固的存款基础、优秀的不良贷款控制能力、在非息收入上的潜力、高级法的即将落地等，可以给邮储带来很大的未来发展空间。从现有估值来看，PETTM6.5倍，股息率4.6%，我认为是很好的长期投资标的。@今日话题 @雪球创作者中心 $邮储银行(SH601658)$
——————————————分割线
筑牢现有能力圈，拓展能力圈意外知识。从今年开始，计划分析一些A股企业，主要用于构建个人能力圈外股票池，不作为投资建议。
历史分析文章：
能力圈股票分析文章：