昨天的上篇说了展望2024年的乐观和悲观因素。今天的下篇来说一说明年的几个变量因素。
变量因素1：一带一路国家产能输出
明年欧美大概率是衰退，欧美的需求会有所下降，即便考虑到今年已经出现出口下滑，基数较低，明年估计最好也就是持平，下滑的概率更大一些。这样总出口会产生一定的缺口。这个缺口靠什么补上呢？我唯一能想到的是对一带一路国家输出。2023年中国贸易进出口能够维持在高位，其中重要的增量贡献来自于一带一路国家。
国家对于一带一路的战略开启于10年前，现在回头看，一带一路的战略格局很高，属于前瞻性布局。2022年，我国对“一带一路”沿线国家和地区的货物贸易进出口总额达到2.07万亿美元，较2013年翻了一番。2023年上半年中国对“一带一路”沿线国家的货物贸易额6.89万亿人民币元，同比增长9.8%，贸易额已经超过了欧美日和我国贸易的总和。
明年对一带一路国家的贸易和产能输出增长能否抵消欧美经济衰退带来的需求下降是一个变数。一带一路国家的贸易和产能输出更容易受我方影响。一带一路国家现在进行的大量基建工程实际上是由我国政策性银行主导的开发贷款驱动。我国可以通过政策性银行信贷投放速度的快慢来调节一带一路国家消化我国产能和商品的速度。
变量因素2：政府财政的支持力度
相比于第一个变量因素，后面这个作用更大，见效更快，那就是政府财政对于经济复苏的支持力度。在最近2个月的专栏文章中我多次提到过“流动性陷阱”这个概念。我曾经比较过美日两国应对流动性陷阱的方法。
当市场主体都不愿意向银行借钱投资或消费的时候，即便央行向市场投放再多的流动性都无济于事。目前看，我认为如果想要摆脱流动性陷阱最简单也最有效的方法是让政府成为最终借款人。通过扩大赤字、发行国债，加大对于新型基础设施的投入，从而拉动投资，恢复经济活力。财政支持对于解决流动性陷阱问题，就像是对于心脏骤停人打强心剂或者电击复苏。
实际上从今年11月开始政府已经开始增大政府债券的发行，从一万亿“特殊国债”到地方政府用于化债的特殊地方债。但是，这种力度是否足够呢？个人认为是不够的。虽然今年的税收会有一定增长。但是不要忘记这两年地方财政在土地财政上的相关缺口巨大，这里包括：卖地收入，住房交易税费，房地产企业的所得税等等。有经济学家测算过，土地财政占地方财政收入的一半。如今一万亿的国债和土地财政产生的缺口相比是远远不够的。所以，明年政府能在财政刺激上更进一步才是最大的变数。
从前面的分析看，2024年整体的基本面展望是偏悲观的，乐观因素有但不是决定性因素，悲观因素这边房地产继续低迷的概率很大，这一条就决定了大基调。当然，这里的悲观要正确的理解，即2024房地产基本面（投资，开工，销售）下滑的速度会显著减缓，但是很难快速反弹。我对2024年经济增长的展望是4.5%-5%之间。
说完了经济展望，说几句股票，一般来讲我很少对非银行的行业发表评论。但是，既然前面提到了地产就稍微说两句。我认为2024年房地产及其上下游产业链的基本面很难出现显著好转，至于股价我就不说了，因为我也不知道目前房地产和上下游产业链上的企业估值水平是合理还是极度低估。当下跌速率放缓的时候极度低估股票可能产生反弹，而合理估值的企业需要基本面向好才能出现较大行情。
回归正题，说说银行业吧。首先，前面我已经做了关于银行2024年净息差的展望，虽然存款利率下调已经落实，但是我们还是要注意后续下调LPR的可能。所以，我们可以依然保持净息差乐观下降10bps,悲观下降15bps的判断。在这种预判下，明年银行的营收压力要略低于今年。但是，明年的资产质量可能出现一定程度的分化。
前面说了房地产从泡沫破灭到基本面见底反弹可能要经历5-6年，那么衍生出来的一个问题就是目前银行对房地产开发贷的态度。现在看基本包括3类:
第一类银行坚决压制余额，加快不良暴露，代表是招行，招行的房地产贷款无论是占比还是余额都已经开始下降，不良经过2年的暴露和处置已经在3季度开始拐头向下。这类银行在后面几年就比较主动，处于进可攻退可守，明年在这块补拨备的诉求也比较小。
第二类银行房地产开发贷余额还在增长，不良暴露也已经开始，代表是几家国有大行。他们的行为可能不完全是出于商业逻辑而是不得已而为之。对于这类银行，后面房地产不良暴露的压力会持续，但是未必会进一步恶化。
第三类银行房地产开发贷还在增长，而且不良还在藏着掖着，代表我就不点名了，大家去比较一下各家银行的房地产贷款不良率自有答案。这类银行不管是主动为之还是不得已，都是在赌房地产的V型反转，如果房地产的V型反转被证伪，那么这些银行的风险暴露未来2-3年会增加，需要补提大量房地产贷款的减值。这一点大家可以参照几年前煤炭行业衰退的时候有些银行的玩法。
基本面难以乐观，但是目前我国股市的估值面还是提供了一个坚实的底部支撑。经过连续2-3年的下跌，多数蓝筹公司的估值已经从高点回落了超过50%。现在优质企业的估值已经非常有诱惑力了，这些估值已经过度反映了大家的悲观预期。如果未来基本面的低迷主要体现在绝对值上，比如净利润增长缓慢或者持平，而不是表现在增速上，那么极度低估可能存在修复的可能。关于我的重仓股，招行和建行的2024年展望将会在元旦后发布，敬请期待。