这两天论坛和朋友圈都被各种理财亏钱的消息刷屏了。什么招银理财的某R2产品赎不回来了，某某纯债基金亏得速度赶上股票基金了，买浦发银行的R2理财居然亏了本金……。好多粉丝也让我谈谈对这波固收亏钱的看法。
平时我不做固收的，所以只能从原理上解释一下。说句实话，我看了一下网上那些晒亏损的截图，少则几十，多做几百，这也能叫亏？我这账户一天正常波动都是十万级别，按照他们的标准我就别吃饭睡觉了。
我找券商的朋友上Wind拉了一下固收的数据，根据11月15日公布的净值，相较于10月末的净值有三分之一的净值出现了下跌。但是，其中只有不到1%的净值跌幅超过1%。剩下的多数跌幅都是在0.3%~0.6%这个区间内。
这跌幅如果给股民看根本没人搭理。但是，投理财的群体和股民的风险偏好是完全不同的两批人。买理财的人期望的是稳定不亏钱，收益希望可以高于存款。最近半个月很多理财净值的跌幅基本抹平了过去2个月的收益，给某些买短期理财投资者的感觉就是收益率严重不达预期，甚至出现短期本金亏损的情况。
那么我们看看为何近期理财净值出现了“大幅”下跌。固收类理财配置的资产以各类利率债，企业债，同业存单等为主。其中多数资产都属于标准化债券，有公开交易的价格。理财产品的净值是按照债券公开报价加权计算出来的。而债券的价格直接取决于市场内的供需，债券的价格和收益率本身成反比关系，也就是说债券价格越高，持有到期的年化收益率就越低。
当整个债券市场资产少，钱多的时候（流动性充裕），债券价格就升高，对应的持有到期收益率就会下降。当整个债券市场资产多，想配置债券的资金少的时候（流动性紧张），债券的价格就会下降，对应持有到期的收益率就会上升。如果不考虑资金进出的波动，债券的理论价格会随着接近付息日而缓慢上行。
理财产品在售卖时通常会给出一个参考业绩标准，比如3%~4%。那么，理财经理会根据他们对于未来经济和流动性的判断选择配置策略。当他们预判流动性持续宽松，债券处于牛市的时候，他们会配置债券通过债券价格的上涨获得收益。反之当他们判断流动性收紧，债券走熊市的时候，他们会滚动配置同业存单或者短债博取更高的利息收入。
当前我国流动性是相对比较宽松的，以代表无风险利率的10年期国债收益率为例，今年基本在2.7%~2.9%之间波动。而理财产品还要预留0.3%~0.5%的管理费。所以，很显然靠躺着配国债是无法达到业绩标准的。那么，理财产品或者基金管理人就需要通过增加风险资产的配置和策略调整来博取更高的收益。具体来讲有3种方法：1，通过预判债券涨跌博取买卖差价或者公允价值增长；2，配置收益较高的“垃圾债”或权益资产；3，加杠杆。
但是这3种方法都有自己的风险点。这些风险点正好和今年几次固收产品下跌相对应。第一种很容易理解，就是配置了债券等着更多的资金来抬轿拉高债券价格。等到价格高了再抛售。但是，这个方法最大的风险点是错判了市场流动性，特别是流动性突变。比如，最近两周十年期国债收益率出现突然大幅上涨，收益率曾经在某一天上涨3%。同时，我长期跟踪的银行间1年期同业存单利率也从10月份的2%左右涨到了2.4%~2.5%。很显然，这种流动性突变是产品管理人始料未及的，多数公开交易的债券价格都出现了不同程度的下跌。反映到产品净值上就是2周跌去过去2-3个月的收益。然后，持有人恐慌赎回，带动管理人继续抛售债券应对赎回，如果太多理财产品同时抛售债券会进一步加剧债券价格下跌，形成恶性循环。
第二种就是管理人为了增加收益会配置一些权益类资产或者“垃圾债”。注意这里的垃圾债是指高息债券的意思，通常是一些评级较低的实体为了融资承诺较高利息发债。今年年初，部分理财产品就是由于配置的权益产品遭遇快速下跌，进而影响了净值。还有今年年中部分纯债基金由于配置了较多民营地产债，净值出现了大幅度下跌。
第三种产品管理人通常会采用借短配长增加杠杆博取期限错配的超额收益。但是，这里面有一个流动性风险。由于资产到期时间比较长，杠杆负债周期较短，当杠杆负债到期后需要续借补充流动性缺口。如果，这期间市场流动性突然收紧，短期负债的利率会上涨，而长期资产的收益率是相对稳定的，这就会造成息差收窄，极端情况甚至出现利差损。
通过上面的分析可以看出，此次固收产品的收益率短期下降主要是市场利率快速上涨造成的。那么，收益率为何会短期上升呢？无外乎是2种情况，第一种是央行收紧了流动性，第二种是资金找到了更有吸引力的资产。
根据我的观察，第一种情况似乎不成立。虽然15号的麻辣粉续作少了一些，但是央行通过其它贴现渠道保持了货币供应的基本稳定。第二种情况的概率较大，第二种情况目前看还分两种子情况，一种是银行自己在抛售债券，把头寸配置到信贷领域去。因为最近地产资产放行和防疫策略更改，经济复苏预期增强。我接收到的信息显示银行的低利率贷款都在收紧。另一种情况是部分个人投资者觉察到股票市场的机会，开始抛售固收类产品增加权益类资产的配置。
无论是哪一种情况，银行的资产收益率上行趋势已经出现。对于负债成本稳定的银行构成一定利好。后期我会持续跟踪收益率变化的情况。对于购买理财产品的人，我给的建议是不必对短期净值的波动过度担忧，拉长时间看债券产品的收益率是稳定的。