开始正式点评前，先把我一季报的关键项和我之前写的招商银行一季报预测做一个比对：
营收部分：
净息差一季报2.51%，我的评估范围2.44%~2.46%，远好于我的预期。资产规模增速8.66%，我的评估范围是10.5%~11.5%，远低于评估范围。净利息收入544.64亿，我的评估范围530~539亿，略超评估上限。手续费收入增速5.49%，我的评估范围12%~16%，这里是我主要误判的地方。其它非息收入88.31亿，我的评估范围88~96亿，在评估范围中。
支出部分：
费用及其它支出增速7.86%，我的评估范围是11%~13%，显著低于预期。信用减值损失215.23亿，我的评估范围208~212亿，略高于预期。所得税率18.81%，基本等于我使用19%的税率。
最终净利润增速12.52%，略低于我预测的15.42%±2%的范围下限。总体来看招行2021年1季报的表现充分反映了目前中国经济面临的困境和1季度股债双杀对财富管理带来的负面影响。
1，股东分析
招行2022年一季报显示：前十大股东中。只有沪港通大幅增持了1.87亿股，其他大股东的持股都未发生变化，包括大家一致认为3月的大跌是大家保险减持。但是事实是前十大股东没有人在一季度减持。
持股股东数从年报披露2月底的44.81万户，涨到到3月底的49.71万户，一个月大幅增长了4.9万户。很显然对应了3月初的那一轮大跌，理论上有一些资金规模较大的做了筹码派发。但是根据我掌握的基金一季报，除了指数基金以外，主动型基金持有的招行股份增加了约1亿股。持股人数的大起大落和近期招行行长更迭消息的不对称可能有关系。
2，营收分析
营业收入919.9亿同比增长8.54%。其中净利息收入544.64亿，同比增速9.97%。一季报非息收入中手续费收入286.95亿同比增速5.49%。其他非息收入88.31亿，同比去年增速10.04%。净利润360.22亿同比增12.52%。更多的数据参考表1：
表1
从整个营收看，净利息收入是略超预期的，特别是净息差表现，但是手续费收入增速严重低于预期。所以，我们的营收分析主要针对净息差和手续费增速（主要是财富管理手续费增速）展开。
首先看净息差，当时我在净利润预测中评估的净息差中性预期在2.45%，披露的实际值比我估算的高6个基点。这次招行公布了一季度的资产收益率和负债成本的数据，用这个数据和去年年报的第四季度数据进行对比就可以发现：
资产收益率和第四季度保持持平，都是3.97%。其中，贷款收益率4.68%，比去年第四季度的4.64%提高了4bps。这个表现不错，总收益率持平是因为招行存款准备金提升较多。负债成本1.58%比去年第四季度下降了2bps。招行的存款成本1.46%，比去年第四季度的1.44%上升了2bps。这一升一降之间的差距主要是因为招行的存款大幅增长，远超负债增长的速度。招行大幅压缩了成本更高的央行借款，所以最终负债成本录得下降2bps。招行的存款成本上升主要是因为活期占比下降，因为一季度净值理财表现较差，一些客户将理财转成了大额定期存单。
通过环比招行的资产负债数据，可以看到招行超强的资产负债配置能力。招商银行在1季度经济表现不佳，资产荒较严重的情况下（特别是零售信贷增长乏力），主动放弃了对于规模增长的追求，而选择了保持净息差和控制资产质量。
手续费严重低于预期，主要的原因是财富管理手续费负增长，我们对比一下2022年1季度和2021年同期的数据，如下表2所示：
表2
从表2中可以看到受到一季度股票市场表现不佳的影响，代理基金的收入同比大幅下降。代理信托的收入受到地产行业调控的影响也是大幅下降。不过正如我所说的，只要AUM规模在，即使不体现为代理基金收入也会体现为其他收入，比如代理保险，代理理财，甚至变成存款产生净利息收入。
除了财富管理手续费，和大财富循环链相关的还有资管手续费，32.49亿同比增长47.55%；托管收入16.33亿同比增长11.32%。
所以，我一直比较关注零售AUM，私行客户，规模等关键指标。管理零售客户总资产（AUM）余额113,392.50亿元，较上年末增加5,800.80亿元，增幅5.39%，同比增幅高达18.18%。这个表现非常惊人，毕竟一季度股债双杀，而且客户数增长只有1.73%。零售AUM表现亮眼的主要是金葵花以上客户（高净值客户）和资产的增速，高净值客户较去年末增长高达6.06%，对应的AUM比上年末增长4.75%。
在支出项中，营运费用及其他的增速7.86%，低于我的预期。不过去年一季度这部分增速偏高，营运费用的增速下降需要继续观察其持续性。
整个营收分析可以看出招行在面对经济不景气，股债双杀的不利局面下，主动放弃了表内业务的规模高速增长。之所以说是主动放弃，因为招行的存款增长完全可以支撑更高的规模扩张。但是，招行宁可选择压缩央行拆借规模，也不愿意上规模。不过，只要低成本负债的基础在，只要经济好转需求上升，规模增速将不会是问题。
3，资产分析
总资产94153.79亿同比增长8.66%，其中贷款总额55192.65亿，同比增速8.52%。总负债85146.45亿同比增长7.74%，其中存款67219.46亿，同比增长14.61%。今年我国的M2增速估计在8.5%左右，一季度增速偏高主要是大行配合基建在释放流动性刺激经济。1季度社会的信贷增长和招行的特点并不完全匹配，所以，招行主动放慢了扩张的步伐。更多的数据参考表3：
表3
4，不良分析
本集团不良贷款余额541.38亿元，较上年末增加32.76亿元；不良贷款率0.94%，较上年末上升0.03个百分点；拨备覆盖率462.68%，较上年末下降21.19个百分点；贷款拨备率4.35%，较上年末下降0.07个百分点。
今年公司口径的不良生成率（年化）1.16%，去年年报新生成不良率0.95%，可以看出新生成不良率比去年有明显上升，这反映了今年一季度我国经济不景气和零售客户资产质量下降的趋势。后期资产质量是否有好转主要看疫情管控和经济复苏的情况。
其中，公司贷款不良生成额52.33亿元，同比增加18.45亿元，主要是房地产贷款新生成不良增多；零售贷款（不含信用卡）不良生成额14.35亿元，同比增加4.26亿元；信用卡新生成不良贷款87.68亿元，同比增加15.99亿元。
有球友将拨备率下降理解为释放拨备粉饰利润，这种说法是不严谨的。是否粉饰利润主要看信用减值的多少，而不是看覆盖率是否下降。招行一季报，信用减值215.23亿，其中贷款减值损失110.6亿，非信贷减值损失104.63亿。信用减值同比增长4.76%，但是其中只有约一半给了贷款减值损失。回顾一下我在《降准、降覆盖率、让利三箭齐发》中曾经说过，对于拨备率较高，对于客户风险控制比较严的商业银行，可以通过多认定不良，少核销，将信用减值多向非信贷减值分配，减少分给贷款的减值损失计提，等方式应对，既能满足覆盖率下降，又不会大幅释放利润。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率12.71%，比去年年报的12.66%，增加了0.05个百分点，同比去年一季度的12.19%，提升了0.52个百分点。招行不愧为内生性银行的典范。
6，问题
本季度看到的主要问题包括：新生成不良增长和手续费增速远低于预期。
7，点评
2022年一季报，招行的净利润增速12.52%虽然低于我高概率区间的下限13.42%，但是高于最悲观的预期10.73%，本次的业绩评估的准确度可以给个70分吧。营收中利息收入表现好于预期，净息差反弹超预期得益于负债成本控制有效和资产收益率有企稳的表现。另一个表现较好的是营运费用和其他的增长较低，费用控制比较好。
主要的问题中新生成不良增长受到外围经济不景气的影响，手续费收入受1季度股债双杀的影响，财富管理手续费同比负增长，整体手续费收入增长低于预期。
我给这份一季报打87分，和2021年年报比扣1分，主要是营运费用控制较好加一分，新生成不良增长扣一分，手续费收入增速低于预期扣一分。有人不解，认为增长不行啊，怎么给分还是这么高？很简单，因为招行的营收增长表现还可以，净利润增速偏低是由于减值损失计提保持增长造成的。而且，我们也需要看到，招行主动放弃了规模大幅扩张，在经济不佳的时候适当收着点并不是坏事。
目前招行处于风暴之中，多数压力来自于外部，经济环境不好，股债双杀，前任行长由于违纪被审查。各位持股的投资者面对这份看起来一般的一季报，信心难免崩溃。我也不想在这时候劝谁坚守，最后引用一段名著作结：
在苍茫的大海上,狂风卷集着乌云。在乌云和大海之间,海燕象黑色的闪电,在高傲地飞翔。一会儿翅膀碰着波浪,一会儿箭一般地直冲向乌云,它叫喊着,——就在这鸟儿勇敢的叫喊声里,乌云听出了欢乐。
在这叫喊声里——充满着对暴风雨的渴望!在这叫喊声里,乌云听出了愤怒的力量,热情的火焰和胜利的信心。
海鸥在暴风雨来临之前呻吟着,——呻吟着,它们在大海上飞窜,想把自己对暴风雨的恐惧,掩藏到大海深处。
海鸭也在呻吟着,——它们这些海鸭啊,享受不了生活的战斗的欢乐：轰隆隆的雷声就把它们吓坏了。