本文首发于2019年6月4日，今天上线的内容为《你想通过投资变富么？（上）》，欢迎关注。
2019年6月3日收市后，招商银行发布公告董事会授权公司发行不超过500亿元减记型无固定期限资本债。很多招商银行的投资者可能都没搞清楚什么是减记型无固定期限资本债。我就给大家做一下点评。投资者关注的问题无外乎就是几方面：1，什么是减记型无固定期限资本债？ 2，为什么要发行？ 3，对招行会带来什么影响。
1，什么是减记型无固定期限资本债
无固定期限资本债，又称为永续债是发行人在银行间债券市场注册发行的“无固定期限、内含发行人赎回权”的债券。永续债的每个付息日，发行人可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息，推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。可以看出，普通永续债的特点包括：永续无到期日，利息可以递延而不构成违约。而减记型的意思是带有减记选项，就是说在触发特定条件时，这些永续债可以部分或全部被记为不良债务予以核销。这个特定条件是指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%。根据我国的银行资本管理办法规定，永续债可以记为1级非核心资本。永续债的清偿顺序优先级低于二级资本债而高于优先股。
2，招行为什么要发行永续债？
首先，永续债的最大好处是可以补充银行的一级非核心资本。按照巴塞尔3协议规定，银行可以有风险资产1%的一级非核心资本，主要形式就是优先股和永续债。超出1%的优先股和永续债可以被记为二级资本。如果银行不发行优先股或永续债那么银行为了满足一级资本充足率就必须用一级核心资本当一级非核心资本用。这其实是非常浪费的一种做法，因为一级核心资本主要就是普通股权，而普通股权是要摊薄每股收益的。因此，银行应该尽量保证优先股和永续债的余额高于风险加权资产的1%。按照招行2018年的年报披露，考虑并行期底线要求后招行的风险加权资产为40928.9亿。所以，招行应该至少保有409亿优先股和永续债，如果考虑到未来几年资产规模扩张的要求，最好这个数字可以提升到500亿以上。而目前招商银行只有大约市值340亿人民币的优先股（美元10亿，人民币275亿）。显然这个水平和未来资本运作的最合理需求还有160亿以上的缺口。发行永续债可以补充这部分缺口。
其次，趁现在市场利率低发行永续债可以降低招行的财务成本。今年1月份中国银行发行的永续债利率只有4.5%，考虑到如果招行近期发行，流动性基本还是保持充裕的状态，即使招行的评级要低于中国银行，理论上永续债的利率也会控制在4.8%左右。而细心的投资者应该记得招行在2019年4月24日刚刚赎回了113亿人民币面值的二级资本债。这些二级资本债是在2014年发行的，发行的票面利率高达6.4%。因此，新发型的永续债其中113亿相当于抵扣了原来的二级资本债，这部分估计可以每年节省1.8亿的利息。另外，由于债息可以税前抵扣，所以虽然利率和之前的优先股相同但是对于税后利润的侵蚀实际上要少扣25%的所得税。
3，发行后对招行的影响有哪些
发行永续债后的影响主要是2方面：1，增厚一级资本充足率和资本充足率。2，减少净利润。首先看一下对于一级资本充足率和资本充足率的增厚。所有的计算按照2018年年报的静态数据进行估算，发行优先股之后一级非核心部分的充足率将补满1%。所以一级资本充足率将会从12.62%提升到12.78%，提升0.16%。而资本充足率由于赎回了113亿二级资本债，所以实际增厚资本387亿，对应40928.9亿风险加权资产（考虑并行期底线后），资本充足率提升0.95%达到16.63%。这个充足率已经基本达到TLAC的入门门槛了。相比较于资本充足率，投资者更关心地是到底会降低多少净利润。
假设1：永续债发行后获得的资金放着不配置资产
我们按照发行500亿，利率4.8%计算。理论上每年需要支付500*4.8%=24亿的利息，但是考虑到赎回了113亿二级资本债，利率是6.4%。所以，实际上是每年节省了7.232亿利息。最终，发行500亿永续债需要多支付24-7.232=16.768亿的债息。但是，需要注意的是债息可以税前抵扣，所以实际上相当于税后净利润降低了16.768*（1-25%）=12.58亿。按照2018年808.19亿的净利润计算，相当于降低净利润1.56%。如果考虑到2019年的净利润增速，实际上2019年对净利润的影响低于1.5%,未来随着净利润的增长，永续债对利润的消耗占比会越来越低。
假设2：永续债发行后获得的资金配置国债
显然永续债发行后拿到的钱，银行是可以去配置资产的。我们以无风险的国债为例。理论上永续债需要支付的利息是24亿。节省或赚取的利息=113*6.4%+387*3.5%（假设的国债收益率）=7.232+13.545=20.78亿，所以实际需要支付的额外利息是3.22亿，扣税后多支付2.42亿，按照2018年净利润静态估计降低净利润0.3%，未来随着净利润的增长，永续债对利润的消耗占比会越来越低。
所以，从上面的分析可以看出，招行发行永续债主要是为了应对为来发展资本的需求，为以后加入全球系统性重要银行做好准备。同时，发行低成本的永续债替换高成本的二级资本债有利于优化招行的财务状况。永续债的发行每年对于招行的净利润消耗很小并且随着每年净利润的增长而逐渐降低。总体评价，招行的永续债发行是一个中性消息，投资者可以不必过分解读。