本文首发于2019年1月22日的公众号，今天上线的内容为《#我眼中的银行#——1.5 央行借款》，欢迎关注。
每次媒体要奚落股市的时候，最常见的方法就是抬出上证指数过去10年涨幅不如银行理财之类的说法。或者是说过去十年上证指数涨幅远远不及国外股市的涨幅。然后，看的人哈哈一笑，显得自己没炒股很英明的样子。我作为一个投资十几年的老韭菜，我想说的是成天拿个垃圾桶说事儿，有意思么？上证指数这种垃圾指数早就该滚蛋了。凡是拿上证指数说事儿的人，估计根本不知道上证指数的编制方法。
我们常说的上证指数，全称是上海证券综合指数。其样本股是在上海证券交易所全部上市股票，包括A股和B股。上证综指的计算公式为：报告期指数=（报告期成份股的总市值/基期）×基期指数 其中，总市值= Σ（股价×发行股数）。基期为计入指数当时的市值。上证指数的计算方法本身到没什么不妥，但是它的计算细则之中有一些是非常不利于指数上涨的。第一个就是股票纳入的时机，由于上证综指是全市场指数，所以指数需要尽可能覆盖所有股票。因此，上证综指对于新发型股票的纳入期是非常短的，一般新股上市地11个交易日开始就会计入指数，这会造成一个严重的问题：由于我国股市的现状是喜欢炒新，这样新股纳入上证综指的时候估值严重偏高，比如大名鼎鼎的中国石油上市计入上证综指的时候股价复权在30元左右，现在不到8元。作为曾经的第一权重股，中石油对上证综指的拉低作用明显。 而这个问题对于成份指数就不会存在，成份指数一般是按照一定规则抽取市场中的部分股票组成一揽子股票。每隔半年按照规则更换一部分，这样在新股加入成份指数时往往已经过了爆炒的时间，估值相对要合理一些。
上证综指的第二个问题就是良莠不齐，好公司坏公司混为一谈。引用芒格先生的原话：当你把葡萄干和屎混在一起的时候，它就是屎。这个问题在中国A股市场上更加严重，因为我国证券市场多年来一直是吃得多拉得少。有问题的公司挺着不退市，所以少数优秀公司的光芒被众多垃圾拖住后根本不可能有上佳的表现。当媒体动辄拿上证综指和道琼斯指数对比的时候，请注意一下：道琼斯指数的全名是道琼斯30种工业企业指数。所以，道琼斯指数本事就是极少数优质公司的成份指数。如果非要和道琼斯指数对比选择上证50指数还勉强说的过去。
上证指数的第三个问题就是对于除息的计算方法。我国的主要指数，包括上证综指，沪深300指数，上证50指数等在除息的问题上都采用了放任指数自然回落的方式处理。这也就是说，假设所有的公司在同一天分红2%，那么当天除息后，股价的绝对值比除息前下降了2%，但是在计算股票涨幅的时候是按照0计算，但是在计算指数的时候指数是按照跌2%开盘的。所以，实际上国内所有指数的年化涨幅需要额外加上分红率，这才是投资人实际获得的回报。不要小看这个分红率，考虑复利变化还是有一定威力的。比如，从2009年初到现在10年的时间，上证50指数涨幅在75%（同期上证综指涨幅56%），年化5.77%。但是考虑到这10年间，上证50对应股票的平均分红率至少有2%，所以，投资者10年的年化回报应该是7.77%，10年累计涨幅在111%左右。
所以，从上面的分析可以看到上证综合指数的编制规则存在诸多的弊病，不利于我国证券行业的对外形象。建议未来监管机构以成份指数替代上证综指所谓平时宣传的对象，比如上证50指数或者沪深300指数。