好未来昨天收盘市值190亿美金，对应2018财年（2月底财年结束）2.5亿美元的non-GAAP净利润，估值76倍。倘若好未来未来三年保持每年50%的利润增速，那么2021财年（差不多等于公元2020年）净利润8.4亿美元，那时候的市盈率仍然是23倍，勉强不贵，但绝对不便宜。来个比较，腾讯2017年每股non-GAAP净利6.83人民币，市场预测未来三年平均每年30%利润增速，2020年17.3港币的每股净利，对应现在的股价不到20部市盈率。
假设50%的利润增速都由收入驱动，问题来了，好未来能做到未来三年每年50%的增长吗？2018财年学而思培优业务占集团收入73%，学而思网校占集团收入7%，毫无疑问，未来的集团增速，得这两板块来扛。
投资者一直遵循的长期逻辑是，K-12培训是一个高度分散的行业，学而思加新东方的全国市场份额也不超过5%。如果学而思保持三年年均50%的增长，那三年后它的渗透率到了那里？我估计那时候要去到8%。感觉不容易。
据教育部《2017年全国教育事业发展统计公报》，全国小学阶段在校生10093.70万人，初中在校生4442.06万人，普通高中在校生2374.55万人。过去十年中国每年的出生人口没有剧烈波动，所以未来几年在校生的人数也应基本稳定。
这16910万在校学生并非都能成为好未来的潜在市场。
2017年末城镇化率58.5%。占比42%的农村学生们，既不那么需要学而思的培优（没有择校压力），也不一定负担的起（学而思一个季度一门科目学费2000元以上）。学而思的线下学校不会开到农村，农村里电脑的渗透率又不支持网校覆盖。
在城镇学生中，也并非所有学生参与补习。特别是三线四线城市，非毕业班年级，培优择校的压力远小于一线和部分二线城市。
据“2017年中国教育财政家庭调查”，学科补习的参与情况如下。农村的学生所参与的学科补习显然不是学而思这类。城市地区的平均学科补习参与率为45%。（网页链接）
做一个简单的计算，学而思的目标客群大约四千五百万学生。
2018财年学而思培优和学而思网校的招生人次合计七百万人次左右。假设一个学生在学而思补两个科目，一年补三个学期，该学生一年贡献给学而思6个招生人次。那么七百万招生人次意味着，学而思在2018财年招了大约120万名学生。
回到最开始的讨论，为了保持50%的收入增速，假设学费每年涨3%（高压监管下，只敢涨这么多吧），其余45%都要来自招生人次增长。120万 x 1.45 x 1.45 x 1.45 = 366万名学生。这占到了目标客群 （四千五百万学生）的百分之八。
全国市占率百分之八有多难？学而思新东方在北京市场深耕多年，市场份额合计也只是20%上下。