零、提出问题
正如维达的三季报一样，洁柔的三季报也不好，此刻有四个关键的问题需要回答：
1、2021年Q3是不是中顺洁柔业绩最差的时候？
2、未来维达与洁柔的市场占有率还是否会继续提升？或者说，生活用纸的行业的集中度会否继续提升？
3、中顺洁柔和维达国际值不值得投？何时投？
4、股东人数透露出什么信息？
时间仓促，我简述以下自己的想法。
一、速览三季报
单季度数据
增收增速大幅放缓，比维达略快，今年消费下游整体面临了较大压力。
毛利率相比2020年Q3大幅下降，正如可以预期的，原材料木浆价格大幅上涨，运费上涨等导致了毛利率的降低，汇兑损益增加了财务费用。
营业成本：年初到报告期末较2020年同期增加928,513,100.53元，增长31.32%，主要系本报告期：营业收入增加、材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素导致。
财务费用：年初到报告期末较2020年同期增加8,236,376.20元，增长74.34%，主要系本报告期汇兑损溢增加所致。
现金流还好。
预收款略增。
在建工程较少，资本开支减少。
滚动四个季度的收入与与利润情况，扣非ttm净利润已经由高点的接近10亿元下跌至当前的7亿元，确实是越跌越贵了。
二、2021Q3是不是中顺洁柔业绩最差的时候？
存货周转周期在一个季度左右。
公司的存货周转周期约一个季度，因此，到了2021年Q3，我们可以假设其用的是2021Q2平均价储存的纸浆，2021Q2纸浆价格正好处于历史高位，因此公司2021Q3的毛利率不会太理想，三季报确实如此。
纸浆期货在10月份才跌破6月份的低点，因此纸浆在2021年Q3依然处于较高的位置，故中顺洁柔2021Q4的毛利率会继续不理想，但是环比Q3会出现改善。从这个角度说，2021Q3应该是业绩最差的时候了。
另外，如下图卖方给的数据，截至到2021年9月份的数据，来源是卓创咨询，行业的毛利率已经开始见底回升。
三、未来维达与洁柔的市场占有率还是否会继续提升？
首先，生活用纸的行业的集中度会否继续提升？
看下面2012年至2020年的数据，行业集中度提升的并不明显。
2012至2015的数据：
2015至2020年的数据，维达与洁柔的份额持续上升；
那么，维达和洁柔的份额会不会继续提升？
历史上看，2013年至2020年，中顺洁柔的份额从3%提高至6%，很不错，维达从6.63提高至9.3%，也还可以。恒安相对稳定，金红叶份额则持续下滑。
供给端最好的行业是那些集中度持续提升的行业，生活用纸目前还没有展现出明显的集中度提升的特征，主要是金红叶的清风太弱。木浆为大宗商品，大小企业的采购成本差不多，以及较弱的品牌效应，这是不利于行业集中度提升因素。
当然，我们也不能排除未来行业集中度继续提升的可能性，毕竟日本与美国等成熟市场的集中度相对高一些，以下是有可能提升集中度的因素。
虽然，行业的集中度提升较慢，但值得欣慰的是维达与洁柔的份额是持续提升的。
四、中顺洁柔和维达国际值不值得投，何时投？
值不值得投？
我的答案是肯定。必选消费品，龙头的份额还有空间，未来龙头大概率是这两家之一，收入会继续增长，盈利还会回来，所以要投。即使把这两家定义为周期股，也是周期成长股，依然值得投。
何时投?
这个有点难。2021Q3业绩可能是最差的，但是估值还未到历史最低水平，我觉得有两个解决方式：
1、中顺洁柔第三期的员工持股还没有买，可以跟着员工持股的节奏买；
2、缓慢平均地买入；
当前估值情况
历史市盈率，中位数40倍，均值48倍，最小值19倍，当前31倍；
历史市销率，中位数2.33倍，均值2.45倍，最小值1.25倍，当前2.55倍；
五、股东研究
以下是中顺各个财报公布时的股东人数、总市值以及股价数据，我计算了每个时期的人均持股市值（总市值/股东人数）。
在下图中，我将人均持股市值（蓝色柱子）与股价走势（黄色折线）放在一起。各位朋友，注意接下来的两个规律。
1、注意红色柱子，当人均持股市值最低，也就是股东人数最多，机构纷纷抛弃公司时，常常是股价见底的区域；
2、注意每一个阶段高高的蓝色柱子，即人均持股市值最高，股东人数最少，机构持股最多的时候，往往预示着对公司的投资过度拥挤；
最后，当前中顺洁柔明显是处于被过度抛弃的节奏。
$中顺洁柔(SZ002511)$ $维达国际(03331)$ $恒安国际(01044)$
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