中性
日期：2023-04-29，当前价：42.3
目标价：42.5，预期涨幅：0%
22年线上下滑远超线下，同时在22年新店加速开业的情况下Q1营收并没有明显复苏，代表业绩并不仅仅受到疫情的拖累，经营问题相比疫情更严重。考虑到钻石的消费更多是经过深思熟虑，与一般的消费复苏场景不一样，疫情对高支出品的信心打击恢复起来可能没有那么快，叠加公司经营问题，Q2很可能不及复苏预期。
预测 Q2 营收 8 亿，Q2 - Q4 平均净利润 2.5 亿，下调 23 年全年预测净利润至 8.5 亿。出于潜在的经营问题，下调净利润 CAGR 至 15%，市盈率至 20 倍，目标价 42.5。
看空
日期：2023-04-27，当前价：44
目标价：--，预期涨幅：--%
22年Q4和23年Q1业绩远低于预期，之前预期Q4业绩由于疫情承压，Q1转好，但实际业绩营收下滑显著，已经超出了疫情影响范围，线上营收下滑比线下更为严重，存货继续攀升。我们认为公司运营出现不小的问题，成长逻辑被打破。
长期非常看好
日期：2023-04-22，当前价：45
目标价：106，预期涨幅：136%
注意：由于四季度预期下滑严重，短期股价承压。
DR 上有微信的影子。迪阿股份主营产品是求婚钻戒和结婚对戒，公司凭借“男人一生只能订一枚”的用户心智引导，成为行业市占率第一名，约占 6%。迪阿股份具有非常高的商业壁垒，其品牌溢价本质上是男人对女人附有成本的承诺，这种品牌与承诺的强绑定需要具备足够的用户基数才行，犹如社交上的微信，基本不可能再诞生一个类似的品牌。当 DR 成为该承诺唯一的“官方认证”后，该共识想要改变极为困难，随着时间的推移，护城河会加深。
DR 上有茅台的影子。DR 的经营模式决定了其不需要持续的大量重资产投入，就能获得源源不断的现金流。随着培育钻石的扩产和人工合成技术的进步，小克拉钻石不可避免会发生降价，未来当人们发现钻石的回收价值越来越低时，天然钻石便彻底失去了资产保值的属性，不再与培育钻石有所区别，而培育钻石因其低成本将会在小克拉市场彻底代替天然钻石。在这种状况下，销售终端小克拉钻石的定价将不再与钻石的品质锚定，彻底只具备品牌力溢价。现阶段，周生生、周大福等品牌的溢价主要来自于品牌的质量保证，也就是品牌保证了售出的钻石一定是其标称的品质等级，因此在销售时加了一定溢价。然而在未来，由于小克拉钻石的定价不再与其品质锚定，因此这部分品牌溢价不再享有。但是对于 DR 来说，其品牌溢价并不主要在于质量保证，更多的在于承诺约束，这部分品牌溢价在未来仍然享有。因此，在销售终端小克拉钻石的定价将不再与钻石的品质锚定的时代，DR 会发展成为最高端的钻石品牌，从而垄断行业话语权，由于 DR 的价格将不再与钻石定价体系进行锚定，直接拥有定价权，就如同现在的茅台。女生处于强势地位，需要用带有成本的诚意去打动，本质与托人办事送茅台相同道理，迪阿的成长空间在于成为市场最高端钻石品牌、享有定价权后每年涨价。
目前市场上对于 DR 天花板的看法主要在于国内结婚人数的下降。这是个问题，但是问题不大，正如当初三公消费时的茅台，饮酒人数的下降影响茅台的净利润增长了吗？至少目前还没有。高端消费总会有需求的，这种消费很多时候并不是自愿消费，而是出于社交需要必须消费，表达了对方很重要的诚意。
迪阿的预定模式是其成功的关键，I DO 钻戒品牌铺现货的模式带来了巨大的存货压力并最终导致品牌的破产。由于迪阿的钻石产品在自营门店中仅展示低价的锆石样品，通过柔性生产（定制化）响应客户需求，相比金银首饰铺货成本更低、毛利率更高，具有更高的库存周转次数，因此相比周开头的同行有了更高的运营效率，足以支撑其采用自营而非加盟的方式进行扩张。迪阿的竞争力主要来自于其营销地位，相比于传统的珠宝店需要兼售金银薄利走量弥补店租，迪阿可以通过专注于求婚钻戒的定位很大程度上舍弃掉重资产的金银业务，这是竞争对手所不具备的能力。
疫情给了低估的机会，短期业绩有望上升。迪阿历史上具备较高的增长性。2019-2021年营收/归母净利润复合增速分别达到67%/122%。渠道直营为主，线下收入占比80%。疫情影响了结婚人数门店人流量和门店人流量，迪阿四季度业绩受到线下门店疫情影响预计同比下降明显。但在2022年期间公司逆势扩张门店到680家，门店增长近50%，为之后增长打下基础。根据雪球网友的田野调查，跟迪阿的营销经理聊天，以前每个店铺意向性的客户每个月约200组，因为疫情愿意影响，目前已经积累到每个店2000组意向客户。随着疫情好转，这些客户会转变为实际购买的客户。1 22年新开的店铺在23年有望进入成熟期，单店店效有望提升。
在 23 年预测核心净利润 15 亿 的基础上，加上持有大笔的交易性金融资产带来的收益，预计23年归母净利润17亿。根据迪阿以往的净利润增速结合行业情况，给予迪阿净利润 20% 的 CAGR。珠宝行业的A股公司估值位于 15-20 倍，鉴于 DR 优秀的经营模式和健康的财务状况，给予 25 倍市盈率，目标价 106。
目前年报未发布，四季度由于新冠感染潮的原因，业绩很可能有非常大的下滑，短期股价承压，等待年报发布后检查目标价。
由于配送股可能导致股价除权问题，股价仅供参考，请以日期为准。
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参考资料
国联证券深度报告-230222