能力圈之外的风险：三则投资案例

对于每位投资者，真正好的机会必然是有限的， $牛顿定律(P000484)$  大多数时间对于公司的研究， 实际更多是不断“否定”的过程。本文分享几个研究过程中被否的典型案例，同时进一步强调能力圈原则的重要性。

案例一：

某家装龙头公司，在高端装修领域优势明显，同时由于预收款模式，资产负债表与盈利质量优异，每年利润几乎全部拿来分红，再加上行业极低的集中度，虽然短期下游承压，但长期前景十分吸引人。近年来，公司开始主推基于信息化与标准化的中低端家装业务，虽然一直处于亏损状态，但一旦突破似乎拥有广阔的市场前景。
那么，问题会出在哪里呢？思考下，为什么家装公司只有这一家高端家装上市，其他都没上市呢？因为传统中小装修公司，在税务节省、人员社保公积金，包括一些隐性收益上，相比于正规公司，可以节省一大块。而这其中不乏很多知名的品牌公司。必须如实纳税与缴纳社保公积金的上市公司，即便拥有规模效应，一定能与这些公司竞争吗？我认为，这是一个大大的问号。其实，A股很多公司，都要面临与这种“灰色经济”的竞争。很多行业集中度提升的投资逻辑，隐藏着很多坑。

案例二：

一次线下同行交流，某位同行分享了一家港股公司，做医疗设备融资租赁。业绩连续20%左右增长，不良率低于招行等优秀银行，实际核销常年为0，市盈率仅为6倍多，而下游又具有长期增长空间，乍一看感觉捡到了宝。研究了两天，初步感觉不错，出于不懂不碰的谨慎原则，带着怀疑，向做融资租赁的朋友进行详细了解。果然印证了猜想，各地医院所做的融资租赁有很大比例是为地方融资做通道。这也解释了财务指标如此优异的原因，但永续性则成了最大硬伤。随后，由于各种原因，这家公司由六倍多市盈率跌到了目前五倍左右。

案例三：

去年的某一阵同事又提到连锁酒店行业，从各项指标直观来看，属于少数仍处于周期底部，并可能反转的行业之一。探讨片刻后，被我否决了，理由其实也很简单：1、随着人们经济水平提升，对酒店服务的需求更加多元，酒店行业竞争维度增多且越来越复杂；2、更重要的是，过去连锁酒店的最大价值在于，同一品牌下流量的优势，以及信誉度对于服务质量的保证，消除了信息不对称所带来的风险及成本。但上述优势均被削弱了：互联网信息传递越来越高效，催生了大量民宿与短租供给，同时，美团点评这类平台很大程度消除了信息不对称，并充分满足了个性化需求，因此，不能简单以周期行业视角来看待连锁酒店，而有可能是一个竞争优势逐渐在被削弱的商业模式。

发现没，即便一家公司拥有行业龙头地位，显著的竞争优势与漂亮的财务数据（足以打动很多投资者），仍无法保证一笔投资的成功。上述所有优点都有可能被某一项隐藏在深处的风险点所破坏，这有可能是招股书、研报等公开信息不会告诉你的。

站在能力圈之外，你完全不知道自己不知道什么。

上述案例首发于基金投资人交流平台。

近期市场持续调整。牛顿定律的核心持仓又处在了“越跌越安心”的阶段，欢迎合格投资者随时交流与咨询。

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