$明阳智能(SH601615)$ 周末撸了一遍明阳财报，经与球友们友善交流，得到的主要观点如下：

1、21年业绩爆发增长，核心还是靠大型风机驱动，比如在1.5-2兆瓦退出、3-5兆瓦微增长的情况下，由于5.5兆瓦风机的爆发增长，业绩还是翻番，因此推出下一个爆发节点应该是7、8兆瓦以上风机批量化投放的时间点，也就是23-24年，虽然公司说最近就会推出8兆瓦风机，但今年订单主要还是4兆瓦陆上风机的，可能等到8兆瓦以上风机批量接单时，才是市值再上一个台阶的时点。至于风光储氢渔、光伏项目，暂时只能当做业绩惊喜点，还待观察。

2、公司2022年卖电站的指引是500兆瓦-1000兆瓦，根据21年卖出的7个电站380兆瓦7亿投资收益、阳江明阳300兆瓦4.38亿投资收益的2个模型，大致匡算出500-1000兆瓦电站投资收益在7.3-18.42亿之间，索性拍脑袋算每年10亿。

3、融资成本在下降，研发费用预计还会加速提升，有12个亿的专利资产（无形+开发支出），隔壁金风在这一块计提了大额减值（可以看作研发失败），客观上明阳也有这种潜在风险。至于应收账款坏账风险个人不是特别担心。

4、另有个潜在的风险点，销售费用-质保金可能计提不足，目前计提比例为2.8%，是根据过去10年的历史经验选择的比例，但如果考虑抢装潮下，加速并网的故障率可能飙升，这块仅参考历史经验明显是不准确的，估值时应将这里考虑进去。财报的应付质保金14.22亿，同比增长149%，也是很好的例证。

5、其余的风险点，出海战略要打个问号，风电行业属性上毕竟不同于光伏，隔壁金风就计提了2个亿的收购德国公司的商誉减值，明阳如有大额收购，要高度警惕。

6、个人预计今年净利润在30-40亿间，主要原因还是21年风机降价太猛，加上8兆瓦大风机还没批量接单，有点前后不接，全靠公司成本维稳能力，22年Q1已经实现12.9-15.4亿，但其中4.38亿是卖电站，实际Q1风机主营是8.5-11.02亿，也是2020年时相对高毛利的单子结存影响（订单转收入滞后1-1.5年），预计Q2Q3会低迷一些，后期根据季报披露再做修正了。

7、其他方面，减持上该走的人都走的差不多了，减持的大、二股东都是当年帮张总从美股私有化打助攻的基金，他们已达到自己目的，本来就不是冲着长期股权而来，而定增张总13块也拿回不少股份，股权、筹码结构有望长期稳定，但就是一帮高管喜欢整天高抛低吸，这点有些看不懂。

个人观点，供参考