Abertis公司
（单位：亿欧元）
（单位：亿元）
粗略梳理了一下，有以下几点启发：
1、 招商公路目前的成长性要好于Abertis，但估值低于Abertis。用A股投资者常用的PE来看，Abertis被收购的合理估值是19倍（实际成交估值可能更高），而招商公路2019年动态市盈率是11.86倍。
2、 欧洲投资者更看重这类公司的EBITDA。Abertis在年报数据介绍里也尽量淡化净利润，因为公司净利润飘忽不定，比如15年特别高，然后16、17年又很低，很难判断。因为公司是资产运营型的集团，如果当年出售一笔资产，可能利润就会发生变化，对投资者的参考意义不大。而A股投资者还没有深刻理解运营型资产的意义，还习惯于用PE来考量。这是个认知差。
3、 招商公路的EBITDA常年会高于营业收入，这一点跟Abertis很不一样。这是因为招商公路很多投资资产并没有并表，在投资收益里面，营业收入只是公司的一部分经营成果。而Abertis显然不是这样的，应该都是并表的。我英文不好，没法细看。
4、 相对Abertis，招商公路还是一家年轻的公司，未来规模做大的空间依然存在。中国人的优势就是中国人只跟中国人做生意，就可以把规模做大，但欧洲这些国家不行，它们国土面积和人口太少了，必须全球化扩张。招商公路即便目前项目都在中国内地，也可以做大规模，对标Abertis，未来空间很大。以2018年数据为例，Abertis的收入规模是招商公路的6倍，EBITDA是招商公路的3.9倍，归母净利润是招商公路的3.3倍，如果剔除由于出售Cellnex Telecom 34%所获得的一次性资本收益（6.05亿欧元），归母净利润大概是招商公路的2.1倍。
5、 Abertis的ROE远高于招商公路，原因是用了高额的杠杆。Abertis的负债率高达约80%，16-18年公司其实在去杠杆，但依然处于高位。而招商公路负债率只有40%，之前更低只有20%+。未来，在合理测算项目现金流贴现的情况下，招商公路应该通过适度加杠杆的方式来增强盈利能力。