东阿阿胶是中华老字号，产品有护城河，也基本不会受到开放外资、经济周期的影响，目前估值也基本被打到了历史低位。东阿阿胶面临的问题主要来自于行业和自身，市场对其分歧主要集中在：原材料驴皮紧缺如何解决? 产品价格还能涨价吗？市场未来空间潜力还有吗？笔者通过推演，来试图理性看待这三大疑点。
分歧一：原材料紧缺如何解决？
笔者看了雪球上很多文章，都没有看到想要的测算，于是只能自己动手测算了。
2015年毛驴存栏量 ：542.1万（一头毛驴大概3-4年出栏，乐观以3年来估计）
出栏率：27%（西南用25%来估计，海通用30%来估计）
2018对应出栏量：146.4万
对应驴皮产量： 7320000公斤（海通假设每张5公斤干皮，换算下来熬制1.25-1.65公斤阿胶，西南假设1张驴皮能熬制2公斤左右阿胶。选择参考海通的测算。）
假设应用于阿胶生产：100%
假设3-4斤干皮出1斤胶：1830-2440吨
假设进口比例为40%：1220-1627吨
合计行业供应量：3050-4067吨
这个数字肯定是不够的，东阿阿胶和福牌阿胶的设计产能（实际未达）加在一起都有大概7000吨。从东阿阿胶业绩推算，2006年和2017年，东阿阿胶母公司收入分别为7.03亿元、60.67亿元，收入增幅为763.02%。结合出厂价粗略推算：公司阿胶系列产品的销量大概由2006年的3515吨下降至2017年的2022吨。
所以，实际情况可能是——国内存量的毛驴供应可能才够得上东阿阿胶或福牌一家公司使用，目前只能依赖于有限的进口勉强维持。而受制于原材料供给，行业整体产能利用率低，供应跟不上销售。如果不解决原材料的问题，后面压力越来越大。
所以，东阿阿胶必须从上游毛驴养殖入手，建立全产业链。公司目前建立了20个毛驴药材养殖示范基地，4个地黄、党参GAP药材基地，1个东阿黑毛驴繁育中心，自建原料收购终端网络。2015年，蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地开工建设，公司计划在山东聊城和蒙东辽西形成“两个百万头养殖基地”，到2020年东阿阿胶原料全部自供。
假设200万的养殖目标实现，出栏率27%，到2020年增加出栏量54万，对应增加供应胶675吨~900吨。而这些供应是东阿阿胶独享的，全部自供有点夸张，但在一定程度上确实可以缓解公司的驴皮供应压力。
再长远看，没有布局全产业链的阿胶生产企业将很难生存。货源归边，存量毛驴每年缓慢减少，剩下的都是东阿阿胶或收购或自己布局供应的量。到那时候，不管是成本还是售价，东阿阿胶就是自己“坐庄”自己说了算了。
结论：对于长线投资东阿阿胶的投资者来说，关注东阿阿胶未来的养殖布局成果，两个百万头养殖基地未来几年的出栏量数据，才是最关键的。
分歧二：产品还能不能涨价？
笔者把东阿阿胶产品线看成中高档消费品（保健品），而不是药品。进医保是要控价的，是
TO B的，而公司产品渠道已全面转向OTC，可自主调价。主力产品阿胶块的价格受制于原
材料价格不断上涨，售价也连年上涨。个人判断，该产品未来继续大涨的舆论压力比较大，
可能只能保持温和缓慢上涨。而随着过去N年的价格上涨，消费人群已经越来越精准到目标
用户，也给同行留下了生存空间。
而复方阿胶浆是双跨品种，属医保乙类（新版医保目录中增加了重度贫血的限制），目前处方端销售规模2-3 亿，销售的多为12支装，单价中标价格在3到4元左右，市场空间相对有限。2013年起，公司开始加大OTC 渠道销售推广力度，包装品规方面调整至48支大包装。目前OTC 端销售比例估计已占一大半（70~80%）。该产品目前量价齐升，且毛利大概60%+（和阿胶毛利率还有一定距离），未来价格依然存在上涨的可能性。
结论：目前股价实际上已经包含了很多悲观的信息。未来阿胶块的涨价空间不大，可能就是缓慢平稳增长；阿胶浆的提价空间依然存在。
分歧三：行业还有没有成长空间？
2017年中国零售市场阿胶总销售规模为126亿元，同比大幅增长14.9%。其中阿胶块销售88亿元，同比增长9.0%，阿胶制品销售38亿元，同比增长31.2%。市场快速增长点主要在阿胶制品，阿胶块未来增长比较平稳。
根据米内网的统计及华泰证券的整理，补血类中成药15年在药店销售占13%，对应规模385亿。而阿胶在占补气补血类产品中绝对市场份额。
结论：笔者对市场倒不是很担心。前段时间家人开中药，医生开的方子里就包含了东阿阿胶的阿胶块。日子总要过，女人们总要养颜补血，别问为什么。不要太担心，市场还是有的。细分市场中的阿胶块平稳增长，阿胶制品及衍生品快速增长。