今天茅台股份发布了19年中期业绩快报，业绩增长稳健，可以说是很靓丽的。但是这个靓丽的业绩快报，是否能与其估值匹配，市场自然有市场的看法。
白酒公司自从行业调整期以来，可以说股价表现上一路开挂，今年是第六个年头。很多白酒公司在这复苏发展的6年以来，都收出了6根年度大阳线。白酒公司在12年饱受市场质疑——喝白酒的人越来越少了，白酒是夕阳产业，国家经济发展不能靠白酒。。。彼时市场见酒变色，而时隔6年后，市场对白酒完全变了一种态度，变成一片看好，变成了永续稳定甚至高速增长的行业，市场感觉到白酒行业无与伦比的确定性，特别是在中美贸易战背景下，白酒还更具备了投资防御性。
白酒上下几百年，总结历史，白酒的发展与两个因素有重要关系：1.禁酒令；2.人口基数。这两个算是行业的大逻辑，只要不下发全民禁酒令，人口基数只要不是断崖式下滑，那白酒行业即使如很多人认为消费量越来越少，这也是一个缓慢变化的过程，就好比是吸烟人数也越来越少，但是毫不影响美国最牛的烟草公司的发展。而当下白酒行业的小逻辑可能就是消费税。其他的在历史的长河中，可能只是小小逻辑构成的周期性。
白酒行业有着近乎完美的商业模式，因此当行业被市场完全挖掘后，行业的这种商业属性被赋予了估值溢价。比如说白酒公司原料成本低廉，毛利润超高，净利润超高，对下游渠道强势，收入多数是先打款后发货，白酒没有保质期，并且酒越老越值钱。。。所以白酒的库存，特别是名酒，它的库存并不是库存，而是真金白银。
自己遇到过很多人，很有意思的是他们喜欢去算某个公司的产能，然后去计算白酒公司的发展潜力，看是不是能放量，从而推导公司业绩是否具有可持续性。自己看来只要资本能解决的问题，都不是问题，资本有利可图的问题，都不是问题。一个名酒公司真的没有产能吗？比如茅台，很多人很不理解为什么茅台不放量，为什么茅台就那么多产量？是茅台不能放量，还是不愿放量，还是不敢放量？我想至少应该不是前者。
个人对于名酒不放量的观点提出两个问号——这是经营结果吗？还是经营过程？
很多人都说白酒行业太好了，是傻子都能经营好的行业，真的是这样吗？个人完全不认同这个观点，茅台这个品牌是经营的过程还是结果？不能用茅台去标榜行业本身，茅台的发展伴随太多的戏剧性。
2001年全国白酒企业有3.7万家，如今白酒企业剩下1.3万家，经过不到20年的发展，白酒企业死掉了一半不止。在看看投资大神们投资的白酒企业，经过多年的发展，真的经营的那么好吗？联想近年才卖掉了手上的几个白酒品牌，林劲峰还在高炉家亲力亲为发展企业。。。白酒真的不是傻子能经营的行业，白酒也确实不存在死不了这一说。
——而我们只看到了我们现在看到的而已。
当然，现在说这些知名的企业，确实活得太滋润了，其商业模式确实也似乎完美，不得不承认白酒行业的这些商业属性是太多行业所不具备的，无法比拟的。但是就如上面所说的，再牛再好的行业，它也有问题，再牛的企业也一样。茅台是傻子能经营的企业吗？如是，多少年后，敢问茅台还能是茅台？五粮液还会是五粮液？当然知名酒企作为地方纳税大户，其发展受到地方政府的高度重视，因此会派出精兵强将去管理经营，大逻辑上已经排除会有傻子去经营。
在白酒股票走势一片欢歌的时候，或许投资者需要一点点克制与冷静。白酒公司的业绩按动态每股收益计算并不贵，才多少倍多少倍。。。业绩太确定了。但是我们或许忽略了一个问题，就是白酒行业完美生意模式带来的——白酒没有保质期。
这个商品属性在一定程度上变成了白酒公司业绩的砝码调节器。一个名酒公司的产品，市场热销，然后反映到酒厂的财报上，公司业绩增长迅速，因此公司的股价表现会享受高估值。但是有时候我们需要给自己泼泼冷水，在高业绩增长背后，用常识思考一下问题。
比如近期某品牌经销商说，我们酒卖的太好了，今年近期同比去年增长超过100%不止，都被团购掉了，供不应求。但是我们想一下，今年我们的商务活动和去年相比，我们的家宴升级，婚宴升级，消费升级，我们的居民可支配收入增长水平增长等等，所有的这一切加起来，我们的终端消费支持这个100%的增长数理逻辑吗？当然不是哪个企业都有100%的增长，那我们的白酒企业能支持15%的年复合增长吗？或者你认为可以支持大概多少比例的年复合增速？
答案肯定不一样，带给我们的投资逻辑肯定也不一样。
但是至少有一点是肯定的，就是大家在看到白酒完美商业模式的时候，其商品没有保质期的属性也是其未来业绩最大不确定性的诱因。在超过正常消费逻辑或多或少的增长数据背后，这些白酒难道人间增发了吗？——它们在渠道链的某个环节呆着呢，有的在消费者酒柜里，有的在渠道货架上，有的在经销商的仓库里，或多或少。
大家认知不同，操作思路不同，董先生在去年还是前年他认为茅台在经销商内的库存已经出现一定泡沫，然后他将茅台出售，那时候茅台才300多元，结果自他卖出至今，茅台股价又涨了3倍。但是我觉得董先生他应该也不会后悔售出茅台，因为卖出只是结果，而卖出的前提是他对白酒公司投资的逻辑发生了变化。
个人很难说白酒公司是不是有很大的泡沫，因为每个人看法都会不同，但是我想白酒股没有太多的投资价值或许可能是大概率的正确吧，当然不表示它不会继续上涨，这是两个概念的问题。
在码这段文字的之前，在看刘世松先生的《中国酒业经济观察》，希望自己能更多的学习这个行业的新观点、新知识，对于投资而言，白酒行业确实是一个很好的赛道。但是自己从此刻起感觉自己不应该再写吹嘘白酒行业的文字了，更多的还是做一个看客，静静的更多的学习。@今日话题
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