根据前期的划分《餐饮行业估值思考》，因此在回顾部分将按照门店、供应链和人才体系进行分类回归。
经营回顾：
门店层面：（1）全年新增9家海底捞餐厅，重启26家前期关停的海底捞餐厅，关闭了32家海底捞餐厅。（2022年全年新开24家海底捞餐厅，48家关闭餐厅恢复营业，并关闭了50家经营表现欠佳的餐厅），2023年整个节奏都慢了下来，但我认为是件好事情。
（2）2023年，总部层面成立了创新创业办公室，调整创业品牌的策略规划，品牌包括：嗨捞火锅、苗师兄香锅、五穀三餐、焰请烤肉舖子、汉舍等，这些品牌不建议考虑进预期，但可以观察，说不定在未来某一天能成为第二增长曲线，现在大家都不想只做单一品牌，品类扩张对于规模确实很重要，但也很难。
（3）产品创新和形式创新方面，2023年推出全国性新品共29款，升级了13款全国性菜 品。新开发或更新优化本地菜品超过300款，其中包括30多款特色锅底，例如四川清油麻辣锅、七彩土豆、一次吃全牛肉拼盘等点单率较高的本地菜品。
（4）目前公司已经开设了20家校园店，分布在西安、郑州、海口、沈阳等城市，并且规划进驻更多地方高校，旨在丰富海底捞的用餐场景，增加消费者选择，提升消费者对海底捞的印象。
供应链层面：这一块描述较少，仅阐述拥有完整、先进的财务管理系统、供应链管理系统、 门店经营数据反馈系统，以此赋能门店运营和管理，可能还是需要实际感受。
人才体系：（1）经营管理人员执行“低底薪、高分红”的薪酬制度，店经理薪酬与门店经营利润和管理水准直接挂钩。对于其他员工继续采用计件工资制度，且门店骨干员工参与该店利润分红，以此调动员工积极性。
（2）企业内部打通学习、分享通道，鼓励区域级别、门店级别的良性竞争，使优秀服务创新案例很快向所有海底捞餐厅普及，这就是演唱会引流活动、科目三诞生的原因？。
（3）公司目前对海底捞餐厅采用区域化管理，截至2023年年末中国大陆、港澳台地区的海底捞门店按地理区域划分为19个片区，各大区经理负责辖区内门店运营、新店及落后 店辅导等工作，并向集团高级管理层汇报。
点评及摘要：
（1）符合盈利预告的收入414亿+，净利润不低于44亿元的指引。（2）开放加盟我认为不会影响海底捞的质量，一方面是因为海底捞的直营与加盟在运营、考核、绩效、激励、平价、中后台方面一致，另外海底捞在管理、供应链、人才体系建设方面都有足够的能力；（3）去年重点强调了第二品牌建设，这里可以紧密跟踪，但目前还是不要抱有太大期望；（4）好公司，分红总额达到了40.5亿元，派息率超过了90%，股息率接近5%；（5）2024年直营+加盟，整体预计个位数比例增长，不会大规模扩张，目前已经签约13家，位于二线、三线及以下城市；（6）考虑到行业增速和海底捞占比，翻台率还有提升空间；（7）目前这个估值已经具备性价比，但期望收益率不宜过高，如果当年翻台超过4，可能提升超额。
财务回顾：
（1）在2022年之前的收入是未剔除海外收入的，如果剔除海外收入，2022年公司实现收入为310亿元，同比增长33.87%。这个收入增长虽然未跑赢九毛九，但是两家公司的体量完全不处在同一量级，所以这个收入恢复已经非常不错了。
（2）同样拆分为量价，量主要是指门店的数量，上面这个数据是剔除了之前海外的数据，目前门店数量已经基本保持稳定，变动幅度不太大。分地区来看，门店数量增加主要集中在3线城市，整个2023年新开店数量为9家，重启店数量为26家，闭店数量为32家，所以未来海底捞单个品牌门店数量增长是非常有限的，可能在某一年当翻台率变化比较稳定时或翻台率达到4，这一年新开店数量突增。
（3）另外就是价，价主要是指翻台率、同店收入、人均消费等。首先，分城市翻台率，2023年一线、二线、三线及以下城市翻台率分别为3.8/3.9/3.6，而2022年一线、二线、三线及以下城市翻台率分别为3/3/2.9，一、二线城市恢复更好。其次是新开餐厅翻台率和其他餐厅翻台率对比，两者差异不大，基本是一样，这个数据基本和怂差不多，但是海底捞门店数量比怂大太多，所以这个数据也是非常不错。再次是各线城市收入占比变化，符合翻台率的变化，一线、二线城市占比略微上升，三线城市占比略微下降。最后是人均消费下滑，看了九毛九的财报，这感觉是普遍现象，不全部是公司的原因。
（4）海底捞会员人数超过1.5亿，影响力还在不断扩大。，
（5）成本端情况，原材料及易耗品成本、员工成本、物业租金是餐饮的三大开支，2023年原材料及易耗品成本占比为40.88%，2022年为41.58%，下降0.7pcts，主要是因为原材料及易耗品价格下降，所以这个是没啥持续性的，但整体波动不会太大。2023年员工成本占比为31.46%，2022年为32.99%，下降1.53pcts，一方面得益于翻台率提升，另一方面得益于人效提高和用工结构变化，这一块随着收入的增长，还有优化空间，可以摊薄固定的部分。物业租金及相关开支，这也是海底捞强大的地方，利用其品牌效应，获得了更多的议价空间，其它餐饮公司这块可能在10%左右。
一方面收入增长，摊薄固定开支，另一方面成本不断优化，管理效率提升，公司净利率已经达到了2018年来的新高。
各项财务指标也都非常不错，资产负债率持续下降，短期借款和长期借款占比下降接近11个pcts，货币资金占比也超过了40%，公司现金流非常充沛。今年还有个更让人惊喜的是，公司大手笔分红，分红总额达到了40.5亿元，派息率超过了90%，股息率接近5%。
业绩交流会Q&A：
Q：公司提出加盟战略，目前加盟店的进展？之后是否会有统一加盟标准，今明年是否会开出更多门店，会补充小店模型吗？
A：引入加盟模式之后市场反应热烈，目前收到的申请数量比较多，背景城市各不相同，公司加盟部门在进行评估筛选，主要对于海底捞企业价值观的理解、自身经营背景、行业理解程度、加盟海底捞的期待值和未来的看法，能够实现海底捞和加盟商在价值观、投资回报预期、管理模式方面的共识。比较合适的加盟商已经经过深入讨论，有些进入了商务的细节，很快就会有首家加盟店的确认，但仍然是持续性动作，会根据不同城市、加盟商具体情况、公司的整体拓店规划，来进行匹配的加盟落地。加盟事业刚刚引入，整体保持谨慎节奏。规划上来说，加盟店占海底捞门店占比会比较小，公司能够从容地选择优质加盟商进行合作。
加盟模式：基本为托管模式，加盟和直营在运营、考核、绩效、激励、平价、中后台确保一致，从门店运营管理、用户体验都是没有差别的。整体有规则，比如加盟费+托管模式+加盟商定期回报，但具体到门店会根据城市、规模、店型、桌数设计相应的合作模式。小店模型在一些市场中是可以采纳的，也不局限于加盟店，过去也一直在探讨不同的店型，主要是满足不同城市消费者的需求，同时在不同城市对于海底捞体验的差异化表现，比如一线对于大堂就餐是没有问题的，但是三四线和下沉市场对于包间需求以及场景化需求更多。
Q：今年经营情况如何？
A：Q1在1-2月翻台率持续上升，同比增长超30%，恢复良好，尤其在2月春节期间，翻台率超过5次/天，较去年同期增长40%，春节期间情人节当天全国门店翻台率超过6次，经济复苏及节假日带动效果明显。23年有行业专家预计餐饮行业5.2万亿，且增长高于整体经济增速，展望2024年中国大陆经济复苏向好，公司看到Q1也是恢复向好。同时内部进行创新，比如320活动，在3月淡季推出露营火锅，进一步提升门店营收。
Q：主品牌未来开店节奏，如果保持90%分红如何考虑新开店的capex？财务报表H2较H1平均租金成本下降5%，背后的原因？
A：主品牌开店节奏和开店目标、规划密切相关，疫情期间较快，后来经过战略调整、啄木鸟、硬骨头，开店节奏做了更加量化的标准，在翻台率达到4之前不会进行大规模拓店。2023年整体经营管理和业绩不错，疫后第一个完整经营年度，是团队和投资人共同努力的结果。2024年对比2023年整体增速回到正轨，今年市场上有一些不确定性的变化，比如消费者习惯、客单价以及行业消费挑战，2024年公司预计增速不会很快恢复至疫情前，但是餐饮行业的增长预测应该会高过GDP5%/社零5-6%的增长预期，整体行业增长6-8%，火锅行业占餐饮比例在10-15%波动，海底捞能够保持7-8%的市占率。
开店预期：以2023年的数量为基础，加上2024年+加盟，整体预计个位数比例增长，不会大规模扩张，目前已经签约13家，位于二线、三线及以下城市。。
租金费用：H2和H1绝对值和单店层面变化不大，唯一变化的是有一部分房租和营业额挂钩，营业额上升后有一些租金会上升，报表是因为新的准则要求，会按照租期内的使用权资产进行摊销。
Q：今年营销和产品战略和计划，去年做了非常多的营销和新产品驱动同店增长，今年是否有积极战略？
A：对于海底捞这样的品牌，属于服务行业，需要通过顾客的接触、沟通来传递品牌理念、提供到店+到店之前+到店之后的服务体验，虽然营销是重要的方式，但核心仍是员工+顾客身上实现最纯正、最原生态的消费体验，从而实现优质的口碑传播，同样也是一种营销，也是更为重要的。员工真诚友善消费者可以感知到、被打动，通过线上对外传播，打动每一个顾客、每一个顾客都可以传播，比如320成都火锅音乐节，没有可以去做但现场洗手间按照门店标准打扫清洁，有几个顾客在社交媒体比如小红书微博，分享海底捞的火锅音乐节克服了厕所恐惧症，环境干净整洁、体验很好，很多人产生认同；由于用心努力自然而然地为顾客产生良好体验，非刻意的传播效果反而更好。未来如何更好地让顾客感知到，可能需要增加活动，比如品鉴、会员交流、生产基地参观、新品推广，可以和外部传播渠道合作，让外界听到品牌的声音，海底捞是好吃、好看、好玩的地方。
Q：内部组织管理对于考核指标今年是否会有变化，现在利润率恢复，内部考核是否还会考核利润率，激励机制是否有变化？
A：考核依然不变，以产品品质、管理品质为主，四色卡是低线，进一步加入经营指标，但是建立在管理指标之上，管理指标达到标准经营指标才能加分，四色卡是红线，加入经营指标。2023年提出数据化管理，精细化考核店长之间的差异，激励了他们的创新意识。分红在2023年的基础上不会有太大变化，保持低基本工资+高分红（和管理、经营指标挂钩）。
Q：员工成本占比的合理水平？
A：1）2023年人工占比较2022年下降1.5%，由于生意恢复以及用工结构优化，2023年H1由于疫情解封，Q1比较缺人，2023年生意恢复3-4月陆续补充人员，一方面确保门店现场质量，另一方面合理配置门店用工；对于门店用工管理，一方面海底捞实现计件工资制，分成店长以下的灵活计件（生意变好但用工占比仍保持合理）+管理骨干低底薪高分红（有效激发各层级管理人员潜力，根据经营波动安排用工），另一方面公司对于工资的管控比如中台建设加强（梳理分析各门店管理经验编排培训，增强一线门店学习氛围）。2）创新变化，比如校园店，和正常门店淡旺季互补。展望未来，人工成本会控制在合理范围。
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