华侨城的股东应该是一股清流,估计10个有9个都是亏钱的吧
从这个意义上来说商铺对于这个人来说就是低效资产,是其利益的扣分项,那么这个人之前的高薪水就失去了意义,可能还不如那些领取低一些薪水而不被指定去购买商铺 的人更有价值。
但反过来如果这个人投资的商铺回报率是高于贷款利率,那么这人每年的薪水的再投资以及加杠杆后回报率就会高于直接持有现金或理财收益率,并且理论上他加的杠杆越高他自有资本的收益率即ROE就越高,那么他持有商铺肯定比持有现金或理财更加有效,那么购买商铺就成了加分项,比只拥有高薪水而不买商铺 的人更有价值。
这就是目前华侨城面临的境况,如果华侨城的文旅沉淀下来的资产回报率高于贷款利率,那么加了杠杆后的ROE就会远高于贷款利率,也意味着文旅的沉淀资产自身的价值就会大于单纯留下现金的价值,那么沉淀文旅资产不仅不是累赘而且变成需求,多多益善。那么华侨城不仅作为住宅开发这块业务的估值应该比一般房地产开发企业高估些(因此高高在上的高毛利率相当于茅台之于一般白酒企业),而且文旅资产应该单独给予作为有效资产予以估值,其估值理应高于简单地持有现金。
事实上文旅资产的价值不单单是盈利能力还有其资产本身,华侨城的文旅资产都是按成本法计价且每年折旧,其市场价值远远高于其成本价值,并且这个比值在我眼里不是2、3倍可能最高的超过10倍。这个可以另起一文予以讨论,不是本文的重点,并且对于目前的估值来说毫无意义。
就如有一笔1亿的现金是属于你的,但你长期不能动用本金而只能占用其收益,那么收益的情况才是你真正要关心的,如果收益率只有1%即100万元,那还不如拥有每年给你创造15%收益率只有1千万的资本,或者甚至这笔钱根本不用属于你,而你仍可以使用并占有其收益 ,这就是为什么巴菲特喜欢 浮存金的道理。
其实这些道理都很浅显,但在投资上很实用,巴菲特从猿进化到人就是从重视资产数量向注重资产盈利能力的转变,事实上就是一个质的飞跃,没有这个飞跃,老巴就不可能投资喜诗糖果、可口可乐、盖可保险、吉列以及华盛顿邮报等,估计现在还深陷于烟蒂股的泥潭,也就没有如今宠大的伯克希尔哈撒韦公司。有点扯远了。
总结一句话就是:如果你可以长期无偿使用一笔资金,那么这笔钱相当于就是你的钱了,如果你长期不能使用你的资金,这笔钱相当于就消失了。就如你借给别人一笔钱,而别人迟迟不还你并且没有时间表,我估计坏帐的概率就很大,就是在很多年之后真的还你了,那么折现到当下可能 也是很少了。
1、公园资产的盈利情况
从上表可以知道,除了北京华侨城除外,其他的公园地产都是纯粹的公园资产,并且都表现出良好的盈利性,ROE都可以达到10%以上,最亮眼的深圳世界之窗ROE甚至超过30%,其当下景观居然是很多人认为已经过时的世界景观缩影,实在让人大跌眼镜。至于北京华侨城历年盈利能力变化很大,由于不能深入控个究竟,我们也不知道所以然,可能有其他因素,也或者是北方的天气并不适宜做室外公园运营,这一点华侨城在今后的文旅产品布局时也应该引起重视。
2、投资性房地产的出租情况
截至 2018 年底公司投资性房地产情况(单位:万平方米、万元)
此表来自华侨城债券2019年跟踪评级报告,也是唯一能找到的最直接的数据。根据一般净利润按租金收入40%计算,58亿的资产可以获得3.25亿的净利润,收益率为5.60%,如果加上2倍的杠杆ROE就可以达到ROE9.80%,计算过程为:[(5.60%/0.75)*3-4.65%*2]*0.75。另外 2018年华侨城计提的投资房地产计提和摊销3.36亿,如果按照其他房企对于投资性房地产公允价值计量,那收益 情况就会变得更好。
酒店资产由于没有相应的数据,我们无法列举其详细的经营情况。
综上所述,$华侨城A(SZ000069)$沉淀的资产盈利情况良好,并且过了我们预先设定的高过公司融资成本这个筛子,我们完全可以认为华侨城沉淀下来的资产收益 情况是好于直接持有现金,因此华侨城沉淀资产是低效资产可以被 证伪,并由此认定给予华侨城低估值是没有任何依据的。
希望华侨城管理层能够提供更多相关文旅资产的信息,不要再让市场永远 处在猜测的状况。也许这些沉淀资产公布真面目之日,也是华侨城股价起飞之日,也只有时间才是最后的见证者。
本人持有华侨城,难免有倾向性的想法,不构成投资建议
如果华侨城的资产被低估,它的股价低于价值,它完全可以通过出售资产而提升股价,楼主也不用那么费心去算了,所以,只有两种可能,一是他的资产回报不高,或者风险太大,二,就是他根本不重视股价,不在乎股东,无论是以上哪种,这样的公司都不值得投资。
如果华侨城的资产被低估,它的股价低于价值,它完全可以通过出售资产而提升股价,楼主也不用那么费心去算了,所以,只有两种可能,一是他的资产回报不高,或者风险太大,二,就是他根本不重视股价,不在乎股东,无论是以上哪种,这样的公司都不值得投资。
最后两段最有力量,大部分人都认为勾地赚到的钱补贴到低效的文旅资产上了,而且是无底洞永远腐蚀下去!
写得非常好,比如折旧计算和本人前面二篇文章2个结果10亿文旅和15亿全部,基本吻合。但是楼主文字计算严谨性和可读性更加好得多,收藏了。
长期高roe就证明了沉淀资产收益是可以的,否则roe肯定会下降。感谢作者提供的数据支持。
市场给的估值不高,我认为原因如下:央企体制,在集团、股份公司、小股东三者之间,后者的利益得不到充分保护。董事长任期届满换人增加了不确定性。重资产模式增加了有息负债和经营风险。
不过目前价格确实低估了。
建议除报表外多去华侨城的几个重点景区踩踩点,对比下和其他公司文旅业态,感受下设施、人流等,看看有没有竞争力。
文章很有启发性。但后面认为文旅不亏的观点恐怕不一定对。如果可以无风险获利六个点,当然是合算的。但经营是有风险的,冒巨大的经营风险赚不到六个点的回报,一旦市场有变,比如这次新冠,这几百亿的投入可能带来的就可能是亏损了。所以这种沉垫资产本身承担的风险和收益未必成比例。
这是我看到的分析华侨城A最好的文章之一。 很多人分析企业是财务数据和各种报表的罗列,而忽视了决定企业发展的本质:盈利模式的分析,所以往往本末倒置。 说实话, 后面的数据还不够详实, 不能完全勾勒出华侨城A沉余资产的全貌,特别是对于欢乐海岸这种盈利模式的分析非常重要, 它是华侨城A践行:文化+旅游+城镇化的重要体现,也是未来华侨城A发展的主流方向。 比如在你的第二张表中: 体现的深圳欢乐海岸:入账成本为12亿元左右, 租金4亿元左右,表明盈利能力很强, 但是我查了华侨城A: 10-14年的报表, 原始成本远远高于入账成本,但是按理折旧不应该那么快,发出来给大家参考一下。
A股优秀ROE可持续排行榜,10只股票就浓缩着价值精华,伟大复兴企业都来自于此。华侨城19年来的ROE平均值20%,复合增长率达到26%,十年前拿着商业模式就推演到今天业绩,推演模式仍然有效,十年后更加辉煌