现在说这些，显得后知后觉、马后炮，我自己也做的不好，文章就当是自我安慰，不喜勿喷。
春节后的行情出乎了许多人的意料，反弹没等到，却等来了生物药、白酒、半导体、新能源等板块的新一轮下跌。由于经济“稳增长”的压力非常大，市场的关注度都在基建、地产、金融等板块。资金的流出，加上预期差的消失，高估值的公司面临冬天，需要负重前行!
1月以来，给人直观的感觉就是“业绩低于预期大跌，符合预期连着跌，超预期就高开低走接着跌，利好出来也要跌。”总之，各种姿势地下跌，原因很多，各家公司不尽相同，非要事后诸葛亮，都能找出理由。我的能力有限，只能结合自身的理解，谈点看法。
利好都在预期内
我经常讲：“股票是研究变化的学问，变化无处不在，反思和学习就尤为重要。”站在目前的时点看高估值的公司，不利的因素就是：预期过高，交易拥挤，导致人心不齐。就以电动车为例，简单说明。
回到一年前的2021年2月前后，当时市场和中汽协对电动车的销量预期差不多190-200万辆，不相信的朋友可以去翻2021年1-2月的研究报告和媒体新闻。就算是现在看来错的离谱的预期，去年的2月份，仍有不少投资者看空新能源板块，理由是估值贵，其实许多人的内心不相信电动车销量能到200万辆。我们现在当然知道实际的情况是350万辆，超预期的结果就是：产业链各环节都备货不足，锂盐、锂矿、正负极、芯片等产品均供不应求，导致价格大幅上涨。上市公司的业绩同样大幅度爆发，石大SH二季度净利润创出想象的规模。投资者又会叠加环比、产能数据，线性外推，Q2有3亿，价格和产能长，Q3就该有5亿，全年是个什么利润规模？股价涨10倍不是很正常么？2021年2月不敢想象的事，放到2021年6月，都能用计算器算出来，而且合乎逻辑。但归根到底，核心的核心还是2021年电动车的销量大幅超预期。可是，如果电动车的销量不超预期呢？
再来看2022年电动车的销售预期，就拿东吴电新的数据做个参考，主流卖方对2022年电动车的销售预期在600万辆左右，相当于渗透率约25%。600万辆的预期，是超预期容易，还是低于预期容易呢？2019年1月的时候，中汽协预计全年销量160万辆，实际却是大幅低于预期。
我说这些，不是说电动车销量就会低于预期，只是每年都有各种各样的事情发生。做投资，总会把自己的美好愿望强加到股票上，现实的世界却是非常复杂的，去年“碳中和”喊得震天响，今年又得路边站，变化多快！事实就是大量的扰动会影响实际结果。现在预期高，每个月四五十万辆就是预期内，万一哪天掉到30万辆，市场可能就会瑟瑟发抖。
投资者结构一样，坚定电动车信念的人2020年就杀进去了，2021H2进去的人，高位接盘，信念是最不坚定的，有浮盈还好，账面浮亏，如果数据还低于预期，不得先卖为敬？
想清楚这点，$宁德时代(SZ300750)$的大跌就能理解，现在的2022年利润预期>300亿，40倍PE，不说便宜或贵，至少电动车的销量不能低于预期。如果像2019年一样，宁德的业绩低于预期，股价照样会跌的六亲不认。站在现在的时点，宁德时代就没什么预期差，谁都会基于2021年的业绩推算2022年的利润，再基于屁股决定脑袋的常识，多算容易少算难。结果就是知足的投资者卖了，高位接盘的投资者吓着卖了，只有最坚定的投资者在坚守，而对错只能交给时间。
高估值的源泉
高估值意味着高增长预期，要么未来3-5年增长非常快，要么确定性非常强。对于处在高成长期的公司，今年45倍PE，意味着明年、后年、大后年，还能保持30%的增长速度。大家看着很容易，实际A股没几家公司能够做到，特别是利润已经到达比较大规模的公司。卖方写报告经常预测今年、明年和后年的业绩，一定都是增长的，有兴趣的朋友可以去翻2019年的报告，看看有几家公司做到了他们的预测，大部分都会在明后年出现波动。
另外高估值的公司，就是茅台这种，能够连续10年、20年，都能增长的公司，净利润从未下滑，只有2013-15年是个位数增长，即确定性强。放眼A股，只有$贵州茅台(SH600519)$ 和恒瑞医药做到这个成绩，海天味业过去十年均在增长，只有2010年的净利润同比下滑约10%，美的集团2011年、2012年均是下滑的。
正是因为茅台、海天如此稀有，A股往往是3-5年能够高增长的公司给到高估值，而且股价经常一步到位，缓步前行不是常态，只争朝夕才是所愿。A股生态不利于持续增长的公司，制度决定的，如果一家公司能够持续增长，估值高，市值大，媒体、官员、股民马上会跳出来挖它的负面新闻。改制的，找侵吞国有资本的证据；民营的，资本家，不捐钱；减持，坏人；定增融资，吸血；总能挖出各种负面新闻，因为总有人不满意。所以A股赚钱要快，涨起来快，跌起来也快。不快的话，负面消息、负面政策说不定就来了。茅台、五粮液赚很多钱，媒体说不利于共同富裕，人大代表说应该提高消费税，没上车的股民说酒没卖出去，专家说白酒泡沫大，如果他俩不是国企，或许早就挨了政策的铁拳。
前面说了，高增长对应着高预期，一旦低于预期，股价就是灾难性的，逻辑会发生根本性的改变。所以，时时刻刻都要去想现在的股价对应什么预期？现在还有没有预期差？如果预期差很小，赚钱就会越来越难。
高估值，负重前行
前面谈了预期与股价的关系，接下来结合案例谈谈为什么高估值今年需要负重前行？
先拿$士兰微(SH600460)$ 说明一下。2021年2月的时候，当我看好士兰微的时候，雪球里都是一堆说士兰微净利润只有7000万，卖方也只敢预估士兰2021年净利润2亿，大家可以去找2021年2月的卖方报告。我当时说士兰21Q1利润有1.2亿（实际1.7亿），这就是预期差，比别人更接近真相，而且真相远远高于绝大多数人的预期。然而现在，大数人都会预期士兰微2022年有15亿左右的利润，我的判断就没什么不同，意味着没有什么预期差。公司的业绩要再想大幅超过预期就很难，股价自然不容易上涨。
宁德时代同样如此。大家不妨去翻2021年4月左右的卖方报告，普遍2021年的业绩预期是100亿，实际150亿左右，这就是预期差。再说现在，普遍的预期是2022年300亿，虽然宁德很优秀，但超预期的难度毫无疑问大幅增加，股价想跟过去两年那样涨，就很难了。
预期的变化，CXO和创新药。原先创新药为什么高估值？尽管恒瑞医药过去几年的增长速度都一般，但研发产品线多，每几年都有新药上市，老产品稳定增长叠加新产品放量，大家就预期每年业绩都会有可观的增长，持续性强，恒瑞2002-20年连续19年净利润都在增长，持久性仅次于茅台，所以恒瑞可以享受高估值。现在“集采”就在打破惯例，老药价格要腰斩，新药就未必能填上缺口，大家就再难相信永远增长的神话，预期变了，估值就下来了。创新药的其他公司也是如此，产品出来，未必能赚到想象中的那么多钱，凭什么按终局的利润给高估值呢？
预期差缩小或消失，就得老老实实赚EPS的钱。前面说这些公司，并不是说他们2022年不会超预期，只是难度越来越大，股价的下跌是好事，提前释放风险，降低估值，期望降低，心态也会更好。
我经常说：“产品放量在预期阶段，估值是极高的，100倍都不嫌高，进入兑现阶段，利润释放，PE下降。”基本都是常态，例子很多，如白酒的酒鬼、舍得，半导体的长电、华润和兆易，2020年前后的PE犹如天上的仙女，2021年后的PE也均回归地上的凡人，就算2000-20年连续20年都增长的茅台都不能免俗。千万别妄想利润最高的时候还有50-100倍的PE，那只会让自己摔的很惨。
2022年，高估值公司会继续利润兑现，但估值反而会下降，提升很难。市场会持续跟踪这些公司的经营情况，要求也会苛刻，就像进入寒冬的人们，需要360度无死角地保护，身上的衣服厚了、重了，才能安全到达彼岸。
好公司，估值虽然，但负重前行！