$兆易创新(SH603986)$ 给我最深的印象就是：市场有效、有效、真有效！重要的事要说3次。兆易第一次突破1200亿市值是2020年2月底，然而兆易在2019-20年的净利润不过6.1亿和8.8亿，无论是静态PE，还是动态PE，都是高高在上，但能说市场错了吗？NO!NO!NO!市场永远是对未来定价，换句话说，市场提前2-3年看清了兆易在Nor、Dram、MCU等三条赛道的潜力，早早给了千亿定价。那么当今年兆易前三季度净利润16.5亿，2022年可能破30亿的时候，兆易创新的市值仍在1000亿徘徊。股市就像下围棋，走1步看3步，只有眼光比别人更深邃，才能赚到超额的收益。
同样的例子也适用长电、华天、通富等封测企业，市值在2020年Q2达到高点，然而2021年充分兑现利润的时候，动态PE却从80倍一路杀到25倍，随着他们固定资产的潜力挖掘待尽，甚至可能降到15-20倍。大家不要去质疑市场，总有比你更聪明的人早早看到公司的最大潜力，就像2019-20年的光模块，XYS利润的顶点是在今年Q2，而股价的顶点早在2020年Q2就涨到位了。
兆易发布三季报后，典型的高开低走，按说Q3单季度8.6亿利润，大超预期，全年净利润能看到22-24亿，可是股价不涨！市场必然有潜在的担心，具体是什么呢？我咨询过一些做投资的朋友，再重新分拆了报表，大致有了新的认识。
长期看，赛道好、竞争力强
兆易的赛道和基本面都非常好，业绩已经是明牌，就不说了，先看4大核心产品：1）Nor Flash市场150亿，4个主要玩家，格局很好；2）Slc Nand Flash约80亿市场，兆易突破了24nm，今年增长很快；3）Dram约4000亿的市场，中国1200亿左右，兆易除了代销长鑫的产品，还推出了自研的DDR 4，长鑫代工，目前月出货量超过100万颗，年底可能到200万颗/月，2022年底800万颗/月；4）MCU国内260-300亿市场，全球约1000亿，兆易MCU的技术国内领先，Risk-V和ARM的32位MCU覆盖高、中、低等各种需求，今年全面爆发。
从兆易的产品看，长期成长性没有问题，小赛道的Nor Flash和SLC Nand Flash竞争力很强，中赛道的MCU产品优势突出，大赛Dram刚起步，空间巨大。既然长期的成长性和竞争力没问题，那么市场对兆易的担忧便是某些短期的因素。
短期的忧虑
市场对于兆易的担忧主要是涨价的持续性，Nor和MCU今年都有涨价，而MCU涨价最突出，大幅增厚了Q3的业绩，Q2开始提价，Q3真正兑现。我结合各种资料，对兆易今年各季度的收入（红色为估算数）重新做了拆分，可以看到：1）MCU毛利率今年不断走高，Q3快接近70%，从毛利率的变化看提价，相当于Q2均价上涨25%，Q3上涨30%；3）存储芯片的毛利率也从30%左右提高到40%以上，相当于销售均价上涨20%。
兆易的存储芯片包括Nor、Nand、Dram代销和Dram自研，继续分拆便看到更细节的毛利率变化。Dram代销毛利率低，公司交流提到过2-3%，关联交易金额相当于Dram代销的成本，加价3%变成收入，对应毛利率2.87%。可以看到，Nor的毛利率从Q1约40%提高到Q3约60%，相当于销售均价上涨50%，这是很恐怖的。
看产品价格：从产业链了解到MCU在Q3月出货超过4000万颗，相当于均价从2020年平均的4元涨到6.4元，上涨约60%，而过去三年MCU价格维持在4元左右。
涨价的波动影响。如果没有涨价的干扰，兆易Dram、MCU等产品的放量仍会非常顺畅，MCU今年超过4亿颗，明年7-8亿颗，但涨价会让原本每年50-100%的增长，变成今年150%，明年20%，带来增速的波动，从而影响估值。
1）MCU的影响。如果2022年MCU出货量8亿颗预期不变，但价格从6.5元降到5元左右，那么毛利润就减少12亿，影响净利润10亿。
2）Nor的影响。如果2022年毛利率从目前的接近60%恢复到40%，那么毛利润将减少7.5亿，影响净利润6.4亿。
业绩的敏感性分析。预计今年净利润22-24亿，如果产品价格维持不变，那么2022年净利润能到32-35亿。然而市场会担忧MCU和Nor Flash的降价，如果2个产品恢复到2018-20年的平均水平，2022年的业绩就只有23-25亿，相当于业绩不增长。
注：对兆易自研Dram的2022年收入估算是12亿，毛利率50%。
写在最后
如果没有MCU和Nor Flash涨价的影响，原本兆易2021-22年的净利润预期是16亿和24亿，每年50%增长，按2022年50倍PE算，兆易仍值1000亿，但涨价让兆易今年的利润就超过20亿，对于涨价带来的额外利润，市场并不愿意给予估值，所以兆易仍是1000亿上下。说白了，市场更喜欢每年50%以上的增长，但周期性因素的干扰，会加剧短期的博弈，不利于估值的提升。然而，如果市场仍然保持旺盛的需求，价格就是不下来，市场或许会耐不住，从而修复一波，但这只能边走边看。
全部讨论
明大的评价不是完全错误的，但也有认识不到位的地方，因为明大是建立在三个假设的大前提得出的
假设1.nor和mcu跌回2019年-2020年的平均价格计
假设2.Dram自研明年营收只有12亿
假设3.过去三年平均年化营收和利润增速都是50％，所以在PEG＝1之下合理估值下，那么阿姨的前瞻市盈率应为50倍
是建立在这3个基础上，所以得出2022年赵姨只值1000亿价值的结论，根据这三个假设，得出这个结果并没有错，错的是对赵姨的经营和业务进展不了解，因为明大并没有买赵姨，没有长期跟踪赵姨这家公司，他对这个公司更深入的情况并不知晓
反驳1.nor工艺制程的升级，55nm升级为45nm，这本身会带来nor芯片价格的提高，其次Nor出了车规产品，车规产品比消费电子用的nor只会更贵才是，不然叫什么车规级呢？车规Mcu公司已经在三季度早些时候实现了流片，车规mcu放量明年也是明摆着的，同样的道理，车规mcu的价格会比工控消费mcu更贵，以现在电动车销量增长的速度，能便宜到哪去？所以nor和mcu毛利率的提高，不仅仅只有提价带来的，还有产品本身技术水平提升带来的溢价，毛利率可能会下滑，但不会下滑到2019-2020年的平均水平，打回原样
反驳2.明大并不知道合肥长鑫给予赵姨25％产能意味着什么，这可是月产能2.5万片，这个产能明年只产生12亿，可能吗？我就粗略算算，一万片19nm工艺制程能切出1500颗，所以1500颗✖️2美元/颗✖️6.5美元汇率✖️90％良率✖️1万片=21.06亿，这仅仅是一万片，90％良率，19nm制程的Dram年度营收体量，公司后续将制程提升为17nm，每颗价格将会变成3美元以上，同时每一片晶圆能切出更多的颗粒，价值量更大，所以明大算的12亿我不知道怎么来的
反驳3.如果车规nor 车规mcu还有利基Dram放量超预期，赵姨营收利润增速能不能加快，具不具备加快的能力，假如业绩增速加快到平均三年年化60-70％，机狗还会仍然给50倍吗，这50倍是依据过去的增长速度给出来的，并不是现在
明大整体的考虑是把消费级和工控级的MCU和消费nor明年都跌回原价，车规Nor 车规MCU营收是0的，当做不存在的，利基DRAM就一般般的放量，还有比这更悲观的情形吗？应该没有把，除非合肥长鑫或者兆易创新被美丽国制裁呗，然而这样他都能值一千亿，其实这是阿姨往最坏去想的假设场景$兆易创新(SH603986)$
$兆易创新(SH603986)$
你提到的涨价因素以及未来毛利率下降的问题，公司在10.29公布的调研报告里已经说的很明确了。
问题3、公司三季度毛利率同比、环比都有非常明显的提升，分业务来看NOR、MCU三季度毛利率在什么水平？四季度毛利率是否还会提升？
回答：公司各产品线毛利率都有不同幅度提升，从公司整体看毛利率都在上升。毛利率提升与公司产品结构变化有比较强的关系，市场整体供给还是短缺，公司针对市场需求情况对产品结构做调整。目前预计，四季度毛利率保持平稳，与三季报毛利率持平。
关注的点： 毛利率的提升与公司产品结构变化有比较强的关系。所以不是你认为的单纯的涨价。
问题13、目前看到渠道MCU价格在下行，公司怎么看今年或者明年MCU价格？是否有价格下行的压力？
回答：你所说的价格下行可能是指现货市场的价格情况，这个并不在公司所关注的链条上。整体看到，持续到明年的需求还是超过供给，供需关系上还是供不应求，并会持续到明年。
公司其实并不关注现货市场的价格情况。所以我们应该理解为，出厂价的涨幅是在正常范围内的，因为代工厂那边也提价了，公司这边提价的部分大于代工厂提价的成本，额外截留了利润。但渠道那边提价更多，渠道的利润未来才是被压缩的部分。因为未来一年产能依然是紧缺的，公司当然会保留代工厂提价的那部分成本而带来的额外利润。
问题14、从测算来看，公司MCU产品ASP是有较大的增幅的，请问涨价的因素、产品结构调整各占多少比例？
回答：两种因素都有，但产品结构调整因素起到了很大的作用。比如不同规格的产品，公司产能会更多给到高规格的产品。
这个回答等于是答复了市场普遍性的担忧。参加过高考语文的人，这点阅读理解应该没问题吧？
问题17、公司NORFlash产品目前在工业及汽车市场的进展情况？
回答：NORFlash产品在工业及汽车市场的销售占比在持续提升。在各个下游应用领域中，工业及汽车市场的销售额增长速度同比最快。
问题18、公司对新产品的预期是怎样的，如TWS产品使用的电源管理芯片等？新产品如何与现有产品进行整合？
回答：公司目前有电源管理芯片，包括已经在市面上销售的和正在开发当中的，这些产品都是围绕MCU的生态和综合解决方案去开发，公司希望围绕MCU打造更完整的芯片协同方案。
问题20、基站以及DateCenter是否也会是NORFlash产品比较明显的市场增量？
回答：基站对NORFlash未来几年的需求量是比较强劲的，随着运营商对大基站的招标采购，未来对NORFlash需求有比较大的带动作用，很多微基站也会开始增量。DateCenter需求是持续的，一直很强劲。
问题21、从公司各条产品线来看，哪些产品是目前比较紧缺的？
回答：大容量的产品比较紧缺，汽车芯片产品也比较紧缺。
问题27、旺宏公司看法是说NORFlash周期性越来越弱，公司怎么看待周期性问题？
回答：我基本赞同这个看法。NORFlash在featurephone（功能机）年代会出现强周期性，随手机市场波动，在智能机时代，NORFlash和手机的耦合度就会下降。随着智能机的饱和，手机的需求基本处于比较稳定的状态。在PC行业，从数量上看过去数年没有很大的变化，每年5%左右上下变化，波动周期性与上个世纪90年代相比完全不一样。NORFlash在计算领域需求持续上升，不是表现在数量上，而是容量在持续上升。NORFlash整个行业来看，由于新的应用出现，如IoT、汽车、网通、基站通信，多个行业领域均衡以后，对于NORFlash这种以前的强周期性已经基本不会出现了。
所以下游的需求增量是很明显的，公司也在根据市场需求不断推出新品、扩张产能，而你依然把单一的降价问题放大，忽略市场增量和公司产品结构的调整，忽略出厂价和现货市场价的区别，忽略代工厂产能扩张缓慢跟不上增量市场，不相信公司产品毛利率依然能够保持，真的没办法了，不知道该怎么说服你。
当然大家都知道，未来有一天可能是会降价，再弱的周期可能迟早也会来，你也可能迟早会有对的那一天。
我相信公司在调研记录里披露的答复，但我不指望你会信，我尿不醒那些能张嘴接的人，你们爱装不装，我管不着。就这样吧。
不认同，$兆易创新(SH603986)$ 不涨，其它芯片股Q3之前也没怎么涨，原因是资金都跑去拱资源抬新能源，资金认可这两者的确定性，而不认可芯片的“周期弱化”与“国产替代”，认为涨价与短缺只是半年左右的短期波动，结果Q3出来后傻眼，上游的资源产业和芯产业一起吃了新能源的利，于是新能源往下调了一波，芯片产业里高受益新源能的芯片股补涨了一波，如$斯达半导(SH603290)$ $新洁能(SH605111)$ ，至于兆易创新，它的受益只占一部分车规级芯片，且在对朱一明未来的不确定性下，市场资产则优选更具成长性的斯达和新洁能。
MCU：ST 7.5的价格，赵毅才3.5，别告诉我ST强大一倍！Dram是利基型，Nor的需求依旧旺盛，MCU明年继续需求大于供给。股价就是银河给砸的，大摩两篇文章把A股基金经理给整傻逼了，结果美股芯片继续新高。国产替代不可逆！
哪有那么复杂，就是大A的大聪明太多，赌性太重，本来股价可以每年涨50%的，非要一年涨200%，涨太多了再慢慢出货，过两年业绩兑现了，高位散户也套了很多，又不想买，接着吹另一个题材，明明十年的涨幅非要两年涨完，贪婪如斯
这文章有个矛盾的地方。一开始说了市场在2-3年前看到了现在的成长，早早给了千亿市值。后面又说长期看好短期有担忧，那为什么市场非要看明年的短期可能降价，不能现在看到2-3年以后给以后的市值呢？这矛盾啊~~~其实吧，现在的兆易创新，下有业绩和未来托底，上有减持压力，刚好是反复做波段交易的好机会啊，跌多了买，涨多了卖就是，不用想太多。
这话说得太对啦！犹记得当年一众大V（主要是微博的）冷嘲热讽来着——“$兆易创新(SH603986)$ 给我最深的印象就是：市场有效、有效、真有效！重要的事要说3次。兆易第一次突破1200亿市值是2020年2月底，然而兆易在2019-20年的净利润不过6.1亿和8.8亿，无论是静态PE，还是动态PE，都是高高在上，但能说市场错了吗？NO!NO!NO!市场永远是对未来定价，换句话说，市场提前2-3年看清了兆易在Nor、Dram、MCU等三条赛道的潜力，早早给了千亿定价。那么当今年兆易前三季度净利润16.5亿，2022年可能破30亿的时候，兆易创新的市值仍在1000亿徘徊。股市就像下围棋，走1步看3步，只有眼光比别人更深邃，才能赚到超额的收益。”
$兆易创新(SH603986)$ 不知道雪球的星计划创作者怎么认证的？建议最好不要作这种认证，误导投资者就不好了。
全文又臭又长，关键是和担心毛都没沾上，市场是担心产品降价吗？把没有上涨归结为价格问题，说实在的，我都怀疑这人念没念过本科。不想逐条diss
《刑法》第二百九十一条 【编造、故意传播虚假信息罪】编造虚假信息在信息网络或者其他媒体上传播，或者明知是上述虚假信息，故意在信息网络或者其他媒体上传播，处三年以下有期徒刑、拘役或者管制；造成严重后果的，处三年以上七年以下有期徒刑。