$卡夫亨氏(KHC)$在今天公布半年结业绩，第二季销售下跌5.5%，除去外汇的影响为下跌2.8%, 连同第一季两季则下跌共4.2%, 除外汇影响则下跌0.3% ，即第二季下跌扩大，尤其是美国本土。
第一季有6.2亿的商誉减值，上年同期没有，第二季有4.7亿的无形资产耗损，上年同期只有1亿，总计这些非现金支出，两季比较上年同期多支出9.84 亿，另外两季度的其它收入为5.13亿，较上年1.1亿多约4亿元。
连同毛利率第一季由35.9%下跌至29.3%, 第二季则由35%下跌至32 .5%，毛利第一季减少了2.53 亿，第二季则减少了2.65亿，两季共减 小了5.18亿，营业利润第一季减小6.5亿，第二季减少5.1亿，两季度减小共11.6亿。
在利息支出大至保平下，两季的税前利润由23.34亿下跌至11.72亿，而税后每股盈利由1.44下跌至0.7。
公司大增无形资产耗损和商誉资产减值，反映以现在的销售和利润获得的未来现金流折现法，支持不到原来计算的无形资产价值，而减值金额的多小，理论是依据 按公司所定下各个需要减值的食品品牌未来5年计划的执行，如果执行不到，未来需要更多减值，如果好于计划，则会有可能帐面资产增值出现，因此这部分影响，只是 计算的估值而非真正现金的支出。
所以投资者应该以它调整了所有非经常性支出的核心利润，同是要考虑管理层的执行能力作为评估这支股票的可能内在价值。
以下是KHC，在调整了非经常性支出，包括重组费用，无形资产减值，和变卖生意的利润后的每股第一季和第二季利润，分别是0.66和0.78，两季共1.44， 上年同期分别是0.9，0.99和1.89，这显示第二季的EPS有止跌情况出现，而第二季派息为每股0.4，简单按比率推算全年EPS为2.88，派息为1.6， 以现价26.67计算，PE为9.26倍，Yield为6%，不过若销售仍然下跌，则这条线并不容易守。
早一排股神接受CNBC访问谈及KHC是否因为消费者对牌子食品的习惯改变，他说其实消费者改变不多，最主要是第三牌子Kirland(Costco)的出现，改变了卡夫和零售商 的之间力量的对等能力，损害了它们的毛利率。
这方面的对策错失，可能是因为上任的CEO是以控制成本见称，而非拿手建立行销品牌和销售渠道的攻坚，董事局要在3G有份投资的啤酒品牌公司Anheuser-Busch inBev(BUD) 找来Patricio替代Ceo也会是这原因之一。
通常新人上马前， 拨备支出都会大幅度提升，并有意做低盈利，为其未来只要核心盈利不升或小小提升，帐面盈利也能产生增长，例如渣打银行新CEO上场就大幅度拨 备，这点在分析股票时候一定要注意。
新CEO在1/7正式上任，因为食品公司和ROTE(有形股本回报率)高的公司，一般的PE都会是在双位高位置，KHC因合拼后未能马上调整策略，股价过去两年已经下跌了70%，笔者决定再次买进，下注新CEO的能力，只要未来销售不跌，股价应该也会有些反弹，如果能够回复旧日一点，收获应该不错的。
