| 发布于: 修改于: | 雪球 | 回复：51 | 喜欢：13 |
[哭泣]熊猫你这是往我伤口上洒盐[哭泣][哭泣][哭泣]经此一役元气大伤，也充分认识到自己不是一个合格的投资者，过去十几年凭运气挣的钱还是要好好珍惜，以后会慢慢把手中的现金择机或定投换成$标普500ETF-Vanguard(VOO)$ $美国红利股指数ETF-Charles Schwab(SCHD)$ 和$纳指100ETF-Invesco(QQQ)$等宽基指数的组合，长期能够获取市场总体回报就很满足了，同时将更多的时间花在其它方面。[心碎了][心碎了][心碎了]
BUUK这家普华永道估值40亿美元、穆迪给予投资级信用评级、每年派息2亿英镑的、订单backlog长达8年的公用事业公司，做空者报告里几个“我认为”的假设就评价为一文不值、要破产。
做空者报告里都承认，BUUK在英国的地位是几乎垄断性的（当然，他这么说不是赞许，而是想表达说BUUK很邪恶，迟早要被管管）。
很少零售投资者对BUUK会有什么感性认识，但是在基础设施领域的机构投资者群体则是如雷贯耳。
简单说来，BUUK是做水电煤气光纤进住宅最后一英里网络的，连$长江基建集团(01038)$ 的水电煤气进新住宅，都大概率（估计七八成机会）是要向BUUK永续交费的。
我拿到那个报告之后，首先就是翻看第75页上的资产价值总结表。
随便翻一下几个比较大的资产是什么数字，就知道这人对BIP的主要资产是哪几个并不熟悉了。
比如印度的天然气管道，21%的股份，他的表格里记账为只值1700万美元！
然而他对这个名字和数字好像没有任何敏感性，没觉得有什么异样，报告中也没有任何分析，可能是觉得一个只值1700万美元的小资产不值得花时间，而且一个名字叫Pipeline Infrastructure Ltd那么俗名字的小公司能有什么重要资产可分析。
然而，这个公司就是著名的印度西气东输管道，2019年时19亿美元收购的，21%股份的成本价就有4亿美元。这种资产，由于俄wu之后印度大量进口天然气，现在可是比以前更值钱了。
我长期投资博枫系，2020年的大坑不仅没减仓还加了不少BPY BAM,算是跟着熊猫老师赚了，整体跑赢了标普500。但现在以及今后，逐渐往$标普500ETF-Vanguard(VOO)$ 上转，原因还是胆子小，不完全了解业务，估值这东西，不是看看帖子或者算算报表能搞定的。必须承认个股和行业我一窍不通，不懂不做应该是大原则。
关于做空报告，我得承认不太懂也没精力搞。但有一点，外部暂时性冲击（如covid）带来的下跌，可以无脑靠均值回归的信仰扛；如果内部有潜在问题，就需要像熊猫老师那样的深刻洞察和理解才能满怀信心的走下去。这既适用于博枫， 也适用于我看不明白的那些"赛道”。
今后我的权益基本盘一定是三块：1.接近偏股基金指数的A股主动基，如兴全fof 2.高分红的红利类etf，提供当期现金流 3.国际宽基ETF，如标普500etf。主动选股选基和衍生品最多只做小仓位娱乐。
【关于BIP的管理成本费率】
费率=（管理费+业绩提成IDR）/ 资产净值。
首先，做空者把资产净值看错了，260亿看成了不到90亿，那算出来当然费率畸高。
实际上全部包含在内是2%左右。
相对于BIF（博枫面对机构投资者的基础设施私市基金），总费率甚至有所折扣，而两者底层资产大致重合。
在费率设计时，就是为了保障BIP股东与BIF（博枫的基础设施私市基金）机构投资者之间的公平，不造成费率的套利。迄今为止，BIF的重量级LP不但没抱怨收费高，还不断加投。
其二，做空者忽略了一个收费抵消机制的信息。这点我不认为是他不知道，而是刻意就忽略。
未来几年，几只早期BIF基金都进入退出期，而它们收取的Carry是可以全额抵消未来的IDR收费的，所以未来如果看到IDR大幅下降时不要觉得吃惊。
@HenryX1e @肖恩她爹
他说的是接驳费不应该算入ebitda，穆迪也提示了这个处理的特殊性，同时他还说明了同行不是这么处理的。然后按同行的方式调整了，再计算估值。说实话我觉得没问题，要反驳应该反驳事实，逻辑没有任何问题。
我觉得最简单的检验方法，就是找一个英国新房经纪，问问哪几家公司提供类似业务，然后你会发现他说的“同行”一家都没有提供这个业务。
他对BUUK的分析，也就只能唬唬完全没有英国住宅知识的人。
BUUK这类业务的估值，常规估值方法是估值=现有接入数x每个接入的价值+折现值(合约pipeline接入数x每个接入的价值)。
这个市场有很多并购交易，不是什么小众市场，也不需要重新发明车轮，从来没见有哪个交易是使用他说的那样估值方法来报价的。
你这样说，我应该可以看出，你连BUUK从事什么业务，或是英国行业是采用什么运营规管方式，都没搞清楚。。。
英国是把供应环节分解成很多段来分别授予牌照的，天然气供应商、输气网络、配气网络、最后一英里接入网络、售气公司，都是完全不同的独立公司在做。
不是国内那样同一家公司垂直一体化，自己建网、做入户接入、然后自己经营自用，然后要靠不同环节来补贴（比如国内要靠接驳费补贴其他环节亏损、要靠工业利润补贴住宅亏损）。