| 发布于: 修改于: | 雪球 | 转发：74 | 回复：106 | 喜欢：14 |
生意模式：销售食品与饮料，对固定资产要求较低，同时产品的价格，似乎可以随着通货膨胀的增加而增加。
净现金110－36＝74亿。总市值630亿港币，折算到人民币为567亿，扣除净现金之后，市盈率为13倍。扣除净现金的市收率，可能更加适合消费类企业，为2.1倍；这个倍数相当低。这是一个还算合理的估值。而且，现金流量>净利润。同时，过去五年之内，营业收入成长了三分之一，这表示年化增长6%。股息收益率大约为6%。
管理层诚信，可以通过2019年半年报业绩通报与2019年年报的对比看一看。在2019年半年报业绩说明会上，许世辉介绍，美焙辰上半年的销售在3亿元左右，预计下半年销售将更快增长。2019年家庭消费实际增加41%达到26亿，上半年豆本豆销量达到10亿，美焙辰销量达到3亿。这说明管理者预计有一定的正确性，也出现一定的偏差。
总体而言，购买达利食品有点像战而之后求胜，比胜而之后求战要差不少。或者说，达利食品是一家强大的企业，然而其不变性虽然好于一些技术性企业，远远达不到只要自己不犯错，竞争对手就无可奈何的地步。
从恒安上学到的教训是，即使是一家消费型的企业，一旦营业收入陷入停滞，其市值就会踏步不前，即使它一再回购，持续高比例分红。从康师傅上学到的教训是，一旦被认为营收陷入停滞的企业，如果营业收入增加20%，股价可能就会翻倍，毕竟港股给营收陷入停滞的企业的市盈率相当低。仅仅市盈率提升一倍，股价就看提升一倍。
19年短保的返货率及今年的展望？改善过程中哪几方面做了努力？
A：动态来看，19年底12月单月返货率不到12%，19年全年平均20%左右，因为是动态改善的。20年目标全年11%以内，出厂口径高于财报显示的数字，退货率做了收入抵减。改善做的努力：①线路优化，一条线路支撑的店的数量从十几个店到现在30个店，效率与量上去了。②线路条数放大了三倍，费用力度增加③单店效率提升将近一倍，根据数据经验，如人流在早上8-9点，并匹配合适的数量，跑的越多，数据获取越准确。④线路的口味取向，短保SPO种类多，口味化更加丰富，更加精确。让一辆车装的更多一点，覆盖线的条数增加，同店配送数量更精准。桃李的退货率极低，行业平均报损率为13%，而桃李只有8%，5%的差距是巨大的。
可见，达利食品进步极快，已经比行业平均水平略好；不过相比于桃李来说，差距较大。不过，因为美焙辰是新品牌，这种差距还是比较合理的实情。
达利食品在2022年业绩一般。本来做生意，不同和领工资一样，产生波动也是相当正常的事情。可惜，看到银行贷款再次增加了2亿。现在可能仍然是净现金公司。然而，不明白为何一边大笔存款，一边大笔借贷。虽然从借贷成本与投资收益差额来说，这种模式是有利于达利。然而，作为一名纳米股东总是在担心。本来购买达利的股份，是期望公司从食品行业中获利，然而这种从借贷生意中的获利，扭曲了食品中盈利。扣除所得税之后，大约影响净利润为5.5以。这表示现在的净利润高估了食品中盈利，因此但看食品中盈利，其市盈率大约为15倍左右，一个并不特别低的倍数。另外，最大的担忧在于，这些现金是真实的吗？毕竟，已经有先例。因为最大的担忧，我还是先降低一点仓位吧。降低了20%。
原来只是关注巴菲特说将钱放在嘴上。这几天一直在读巴菲特股东大会的问答，发现他其实对这个问题做过详细论述。比如他认为食品比不上软饮料。
宁静做过一个更好的分析，认为饮料与精神世界发生某种关联才是一种更好的策略。
认真分析下来，无论是达利还是万洲国际都缺乏这种关联。而且，越来越觉得万洲国际前景比较暗淡，毕竟人均消费火腿的量应该在降低。
不太理解为何在形式一片大好的情况下，短期贷款增加了33亿？不过好在贷款利息大约为8000万，符合管理层1-3%的利率解释。收到的利息大约6.7亿。
或许是为了粉饰利润？其实按照我的理解，休闲食品肯定是下降的，不要说经营者，看看我们自己的孩子，也和我们小时候迥然不同。达利利润其实相当依赖于休闲食品。
另外美焙辰、豆本豆和乐虎这些新业务，发展确实非常好。但是美焙辰与豆本豆可能还没有实现盈亏平衡。所以未来能带来相当大利润的新业务，其实现在应该是微亏的。
管理层好像说过，借钱便宜，所以多借一点。按照上面的分析，也能和管理层所说的对应的上。不过这种模式，终究令人不安。不再加仓达利。
一旦发现收到的利息低于贷款利息，而现金却又大规模上涨，这种大存大贷，肯定要跑了。
面对萎缩的传统业务，达利没有止步不前，豆本豆和美焙辰就是达利最好的回答。从长远来看，豆奶加上短保面包的组合应该为达利换回不少钱。从达利对小股东的回报来说，还不错。所以持有达利、万洲国际这些企业的股票，小股东唯一需要担心的是企业的业务；持有皖通高速这种地方性国企的股票，除了上述问题，小股东还需要担心大股东对小股东的侵权。
家庭消费板块这几年的增长幅度大约为10%。一个相当不错的增长速度。而且从最近的半年报来看，疫情的影响已经基本消失。不过和以前想的不一样，我记得看过达利报道过建设一个工厂，好像投资五个多亿，产值多少多少。这说明，即使公认的轻资产领域，其投资也非普通人所能承担起。我以前潜意识总是认为，像达利这种轻资产的公司，钱大部分应该都花在广告上了。虽然资产负债表一再提醒我，这是一种错误的看法。
从桃李的管理层看法中，似乎桃李具备的优势，达利也都具备。当然也可以说，达利具备的桃李都具备。另外，其实最为关键的退货率没有公布。
达利的半年班尚未发布，先看看桃李的半年报：
1、行业：随着居民对西方食品接受程度的进一步提高以及消费观念的转变，食品消费进一步呈现多 样化的趋势，也将推动烘焙食品消费总量持续增长。(桃李管理层)
2、企业优势：高性价比的产品、强大的品牌影响力、庞大且稳定的销售渠道(31 万多个零售终端)及“中央工厂+批发”的经营模式（20 个区域建立了生产基地）。
家庭消費產業，应该是包括了短保面包和豆本豆，接近30亿，成长了10%；坏消息是凉茶和功能饮料出现了较大幅度的后撤。想一想也算正常，在这个疫情年，功能饮料似乎出现衰退不是理所当然的事情吗？达利的热度简直到了令人无语的地步，即使是发布了年度业绩，但是在雪球上发言似乎仍然是个位数。众人谨慎我贪婪，不仅是针对整个市场，其实对单个个股又何尝不是如此？