今年1月,长实地产、长江基建及电能实业宣布合组财团,以约424.5亿港元(约合366.4亿人民币)的价格收购澳洲能源公司DUET集团。该交易已通过公司股东,以及澳大利亚政府的外国投资审批。DUET为澳洲主要的能源资产拥有人及营运商。业务包括电力、燃气、管道等。DUET在2016财年营业额同比增长150%,达到1.95亿澳元(约合10.5亿人民币),而利润同比增长35%。市收率接近40倍,这个真得划算吗?
长江基建的自由现金流--坚信价值的雪球原创专栏
$长江基建集团(01038)$ 是一个自己没什么业务的投资控股公司,所以一般直接看2018年综合现金流量表:
(1)经营业务现金流入39.9亿港币(前年30亿),主要其实是给联营或合资公司垫款的利息收入;
(2)已收联营公司股息 72.4亿(前年127.8亿,因为电能有大额特别派息);
(3)已收合资企业股息 24.3亿(前年23亿)。
三项加起来,集团公司的现金流入136.6亿(前年180.8亿)。
集团公司财务开支5亿(前年6.5亿),永续债开支8亿(前年6.3亿),一共13亿(前年12.8亿)。集团公司不负责什么资本开支(联营和合资公司上交的股息和股东垫款利息就是纯自由现金流),所以2018年的自由现金流大概就是136-5-8=123亿港币。
1670亿港币市值的公司,对应123/1670=7.4%的自由现金流收益率。【2019-8-16:现在的市值是1463,131/1463=9%。】自由现金流的增长预期长期起码会跟上英国+澳洲的通胀率,这两个国家都是发达国家里通胀比较高的,预期2-3%。所以长建的股东长期预期回报大概10%左右。
123亿的现金流入,派发61亿股息(前年60亿)后,还剩下62亿可以用来再投入。这笔留存现金流在2018年的使用途径是70亿港币向母公司购买欧洲资产包。现在账面上现金60亿,如果到今年底没有新收购的话,会积累到120亿以上。可能会竞购的英国电网项目,如果出资40%大概是80亿左右的票价。
只要收购项目的自由现金收益率高于7.4%的话,都会增厚股东的未来回报。如果达不到,则没必要一定要去收购。正如李泽钜说的:“平时去做任何的企业并购,从来没有一个志在必得的心理。没有一个心态是说做到就叫成功,做不到就叫不成功,如果是这样,回过头去看项目的时候就不够客观。”
长江基建相对于2013年和2014年,现金流并没有出现大规模增加。以十年衡量,业务表现相当令人失望。只有自己能看懂的业务,才购买;看不懂的业务,不需要神话任何人。
2020年评论:
现在在看,长江基建的股价实在令人无语。被认为稳如泰山的企业,其实是一家股价价格波动十分剧烈的企业。或许业务仍然是稳如泰山,但是股价其实是波动的十分厉害。
2017年评论:
不知不觉已经接近52周新高了。长江基建是一家良好的现金替换类企业,风险很低,然而收益却比现金好太多。而且其良好的收益来自全球各地,其实持有长建有点像持有伯克希尔。暂时再见。
万洲国际,相比十年前的税前利润,已经增加了接近四倍。以十年衡量,是一个非常好的策略。如果现在的业务,与十年前基本相似,可以认为,这是不变形一个很好的指示。
如果与十年前的业务已经发生翻天覆地的变化,是不是可以认为,十年之后的业务,也会与现在的业务有一个很大的差异?
相对于2013年和2014年,现金流并没有出现大规模增加。以十年衡量,业务表现相当令人失望。只有自己能看懂的业务,才购买;看不懂的业务,不需要神话任何人。
长江基建的股息收益率仍然稳定在6%。这几年因为港股大跌,这一股息收益率数字,已经相当普通。然而这是一个相当不错的收益率,及时按照20%扣税,税后收益仍然有4.8%。在一个稳健的社会中,寻找到一个稳健的投资,其实并非易事。理解一个企业的生意模式,也没有那么容易。
买家对UK Power Networks出价150亿英镑,卖家提高报价而告吹。长江基建与电能实业,分别占其40%的股份,而长江基建占据电能实业36%的股份。如果150亿英镑成交,归属于长江基建的份额高达775亿港币。长江基建的市值为1239亿,这表明如果收购案能够成功,光是来自于UK Power Networks的份额就占到市值的60%。
2021年长江基建来自营运的现金高达84亿,如果来自股息为50亿,永续开支按照15亿计算,则其自由现金流为84+50-15=119亿。现在长江基建的市值为1300亿,这表示购买长江基建有9%的自由现金流回报。不知道这些来自营运的现金流,是否受到卖出业务的影响。如果没有影响真的创造历史。现金流回报率也创造了历史。