投资指数基金不得不知系列又来啦。（本文首发于我的wx公众号：不在此山中）
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投资指数基金的小伙伴对估值百分位（或称估值水位）一定不陌生，所谓低估时买入，估值适中时持有，高估时卖出，但是何为高，何为低，便涉及到对估值、估值百分位的理解。估值百分位因指数使用的估值指标不同一般分为：PE百分位、PB百分位，例如：宽基、弱周期行业一般参考PE百分位，强周期行业一般看PB百分位。
一、估值百分位定义
估值百分位是指目前的估值在历史上的位置。例如：目前的PE=10，估值水位为20%，是指历史上有20%时间的估值是低于10倍的，如果取十年百分位，则过去10年中有累计2年的时间估值低于10倍。取不同的时间段，例如十年或五年，其估值百分位是不同的。
二、估值百分位具备参考意义的前提
需要注意的是，估值百分位刻画了目前估值水平在历史上所处的位置，根据估值百分位进行投资，隐含的假设是，历史估值范围也是将来合理的估值范围，即估值能够回到历史上的正常估值水平，也就是影响估值的因素没有发生永久性的变化。以下分三种情况来阐释：
1. 宽基指数：宽基指数的估值和经济发展密切相关。对于宽基而言，要使估值百分位具备意义必须要满足宏观经济环境没有发生永久性的变化，例如：目前的GDP水平大概率回不到2007年的两位数的增速。下图是1992年3月至2019年3月的GDP增速曲线。
从曲线来看，整个经济增速是不断下滑的，预期将来增速也很难再回到10%以上，市场估值中枢也随之不断下移，因此，如果机械地用历史估值范围来衡量目前的估值高低就有点刻舟求剑了，这时应当适当降低预期，比如可以把40百分位看做估值中枢。
2.行业指数：行业竞争格局、发展阶段（初创期，成长期，成熟期，衰退期）、发展环境和前景也处于持续变化之中。朝阳行业和夕阳行业看待历史百分位的方法是不一样的，比如钢铁、煤炭等行业，如果用历史百分位来衡量目前估值就偏高估了，而消费医药等行业用历史百分位估值是相对可信的。
我之前也分析过行业，参见链接：投资感悟之行业认知
由于需求稳定及与经济周期的弱相关性，有些行业天然的成长和成熟期相对其他行业长，例如美国的可口可乐，经济再怎么兴衰，相信可乐还是会照样喝的。
3.个股：个股的情况就更加复杂多变。公司的经营状况、管理层、盈利能力、竞争格局和未来前景等都处于动态变化中，对于有些公司而言，历史的估值水平并没有太大参考价值。如：中国船舶，吉恩镍业等。
因此，估值水位不可盲目相信，但是，在相关环境并未发生较大变化前提下，水位跌至0以下，其向下空间还是有限的，具有较强的安全垫。此外，另一个极端是，历史上的炒作带来的估值泡沫很容易将百分位带偏，形成一定地误导，因为过高的估值顶部使得目前的估值相对低，但是过高的估值泡沫可能以后很难再达到。下图是创业板的PE估值：2015年6月创业板估值达到了逆天的133.8。
三、估值水位之间为什么不具备可比性？
1.不同指数的成立时间不同，如果按成立时间至今的时间段来估值，结果必然是不同的。即使成立时间相同，指数计算的起始时间不同，例如：A指数起始时间到目前为10年，百分位30%，B指数截取时间为5年，百分位为20%，不同时间段很难判断谁更低估。
2.有的指数成立时间很短，则估值百分位没有太大意义。例如：国信价值的成立时间为2017年12月08日，成立时间这么短，历史百分位无从谈起。
只有当指数选取的起始和结束时间相同，才具有一定的可比性。
四、我们应参考多长时间的估值百分位？
这个问题的答案其实是带有一定主观性的，有的人认为时间长一些更能体现出其在历史上的位置，但是当经济宏观环境发生了变化，行业格局和发展前景不同于往日，个股的竞争格局和经营业绩发生改变时，估值的中枢可能随之发生改变，参考太久远的历史，并没有太大的参考意义。个人主要参考的是5—7年的估值百分位，因为5年左右差不多跨越了一个牛熊周期，相对来说比较合理。
五、何为高估、何为适中、何为低估？
最后谈谈何为高估，何为低估，这同样是比较主观的，我特意查找了雪球上某指数基金的大V对于估值高分位高低的判断，很可惜，并没有给出明显的界限。
雪球蛋卷的估值水位结合了相对估值和绝对估值，其对于高低的判断还是非常明确的。
在平时接触的过程中，遇到过两个比较专业的指数基金投资者，一个将30%以下视为低估，具有投资价值；将70%以上视为高估，应逐渐降低仓位；30%—70%视为估值适中，持有。一个是将低于10%视为极度低估，低于25%的视为低估，50%为正常，高于75%为高估，高于90%为极度高估。
所以，其实判断高估低估是比较主观的，我个人亦倾向于将30%以下视为低估，70%以上视为高估，但是，不管高估低估，如果在整个大盘出现疯狂不合理高估的时候，即使是某个指数处于正常估值，为防范系统性风险，我也会选择卖出，所以正如我之前的文章，我的指数基金择时是结合着指数本身的估值百分位和大盘的估值情况。
参见链接：总结篇:全方位阐述我的指数基金投资体系
此外，对于波动非常大的品种，比如中证500，证券行业，TMT等波动大的指数，我可能在更低的估值百分位开始慢慢建仓。
最后再强调下：由于截取的时间段不同，不同地方发布的估值水位可能是不同的，不一定具备可比性。
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