一、历年关键财务数据
2、中国移动近十年净利润增速0.8%，中国移动受到语音和短彩信业务的冲击比中国电信大很多，但自2020年来这两项业务已经趋向稳定，近三年利润增速6.9%（利润增速低于营收增速）。中国电信近十年净利润增速6.2%，近三年增速13.0%。
3、自由现金流具有周期性（中国移动每年200多亿利息收入和投资收益，每年也有大几十亿的减值损失，影响经营现金净额），主要是资本开支具有周期性，比如建设4G、5G。近几年折旧摊销已大于资本开支，后面几年资本开支会越来越少。
二、营业收入构成及增速
1、无线上网业务营收占比45.7%，客户规模虽然还在增长，但收入基本无增长了。中国电信还有3%左右的增速，估计是抢了一部分中国移动的客户（销售费用率高）。
2、有线宽带业务营收占比13.8%，百分十几的增速，增速越来越低，但比中国电信高不少（4%左右）；
3、应用及信息服务营收占比25.7%，近几年维持20%以上增长；
4、其他通信服务营收占比14.9%，语音通话和短彩信业务近几年收入基本稳住了。
5、销售产品业务营收占比14.4%，近几年高速增速，但基本不赚钱的（2%的毛利率）。
6、没有公布各业务的毛利率净利率，但净利率逐年降低，毛利率有稳定的迹象（中国电信毛利率也是逐年降低），估计应用及信息服务的毛利率低于无线上网业务。
综上，保守估计未来几年净利润应该还有3~5%左右的增速。
三、估值
中国移动账上有1817亿股权投资（主要为浦发银行和中国铁塔，公允价值大概710多亿），2501亿非流动类现金，3668亿流动类现金，有息负债为1030亿租赁负债。这部分资产每年有90亿的投资收益，174亿利息收入。
在不考虑未来资本开支大幅增加的情况下（目前的折旧摊销已大于资本开支），现价约4.7%的股息率，加上3~5%的增速，预计8~10%的收益率，接近ROE的水平。 $中国移动(00941)$$中国电信(00728)$