讨论详情 - 雪球

2021-04-06 18:41

我想说的是，在投资者眼里大体同质化的领域里，技术变化产生的变化被低估，长期看，一家公司价值回归最核心逻辑仍然是是产品和竞争，一个高增长的产品线（腾讯，茅台）可以打破一切负面。

但是我们观察市场之所以会对这些公司事后看的错误定价，是因为关注的都是过去的利润表现以及未来的利润预测，底部不展开长期思考是因为过去（2-3年）利润不好，而顶部胡乱展开同样是因为未来（2-3年）利润会好，在这个问题上市场其实是高度有效的。

举例来说粗略来看，投资者更倾向于认为小家电公司都差不多这个判断其实没什么错但会产生科沃斯这种确实有足够粘性和竞争力的产品线的公司，因为地图和自动驾驶技术变化，对消费者黏性还会进一步提升，在对这些公司的判断中，技术是核心驱动逻辑，但投资者底部错判往往来自于过去的估值。

油服行业也都应该是周期性行业，毫无问题，但是像杰瑞这样靠电驱动裂压去驱动美国市场增长，弱化周期的公司，就会被忽视，同样是油服的石化机械和中海油服现在还在贴地飞行，完全没有表现。

化工领域也有类似的表现，在大家倾向于认为同款化工产品盈利能力应该大体相似的情况下，不同的公司投资于同一个产品线，有的是垂直一体化，是一个胜者的逻辑，从成功走向成功；有的却是受限于环保和成本，是一个输家逻辑，是为了避免失败而不得不选择某个路径，但在市场上大家倾向于给完全相同的估值。

两类公司的差别一时间还看不出来，但如果从资产角度去稍微长期一点思考会明白，从利基产品看，两个公司本质上是完全不同的公司，尽管产品线大体相似，但管理层的深入思考会让比赛结果有相当大的不同之处。

简单说，投资者很容易认为，油服强周期，小家电容易被美的模仿，化工跟油价强相关，这个判断总体上是没有问题的，对应的就会产生一个估值，这个估值其实是不重要的，最值得思考的是，具体到每一个个案，需要代入到公司角度去做一些相对长期的思考，来看看如果你是公司长期股东，你倾向于做些什么来改善公司竞争力。

为什么同样的宏观大环境下，比如油服或者清洁家电，一些公司显著好于另一些（莱克电气），技术上的这种强化逻辑，是否没有被定价进去，意味着需要在底部脱离损益表看问题，更关注产品线和发展逻辑，尤其是很有可能产生头部效应强者恒强的创新产品线领域。

而如果从外部观察，大家的结论一般都异常简单：油服周期股，杰瑞贵了；扫地机器人怕美的，200PE科沃斯太贵了。这种结论，平心而论一般来说大多时候也是对的，但一般情况下，市场对于产品线增强的逻辑往往没有深入的演绎，市场往往是涨了6-7倍以后回头看，发现当时底部的那些思考其实不够长，而真正展开长期思考的时间点，往往价格又高的非常危险不适合长期思考。

底部不展开长期思考，这个是人性特征，没有问题，顶部喜欢乱展开，也是人性特征。当然，从安全的角度说，还是围绕相对安全估值或者条款，去给自己足够安全空间去展开，从另一个角度说也是仓位管理的一个基本原则，但着眼点还是要看产品线本身，毕竟不是低估值塑造了伟大公司，而是有高度竞争力的的产品和服务塑造了高增长公司。

底层技术的变化，所带来的潜在增长赔率又无法在股价上表现出来，市场也不会更深度展开，这个是一个可关注的因素，这并不是说，需要很了解技术，做个技术专家，而是说找到技术和产品变化没有被定价的因素，而在机场，水电，三傻领域，这种东西存在空间对价值影响并不大。

最近看了一些公司的思考，当然也可能不对，请多指教。谢谢。