引子：一碗米饭里有哪些原材料？一些人会说只有米啊，而实际上水也是原材料。因为水太便宜了，经常被人忽略，但实际上一斤米加上水可以煮出几斤饭，水贡献了米饭多数的重量。
有人可能觉得奇怪，这和本文有啥关系，关系很大，后边会讲。
初次研究宝丰的投资者，可能会被宝丰这些年的利润曲线吸引，因为印象中煤炭行业应该是周期性行业，但宝丰的利润曲线稳得跟茅台似的。有句话叫做万物皆周期，虽然宝丰从数据上看没什么周期性，但是人们总会觉得周期性哪天会冒出来，毕竟一个搞煤的哪能没周期性呢？
煤化工行业的周期性，无非是从上游价格，下游价格，销量三个方面体现出来。先说宝丰上游价格，显然煤炭价格刚经历了一个过山车，极具波动性。再说宝丰下游价格，一个是焦炭，也是过山车，另一个是烯烃，虽然波动没那么强烈，但也是一个小过山车。再说销量，这个比较稳定，因为烯烃是五大材料之首，并且有比较大的进口缺口。
既然上下游价格都极具波动性，为啥宝丰的利润却波动很小？有如下几个原因：
一、高毛利削弱了上下游产品价格带来的影响，这个是最主要的原因。
焦炭同行山西焦化和美锦能源毛利率比宝丰能源低很多，就能很明显看出，当上下游产品价格波动时，这两家的业绩也产生了很大的波动。这个道理很简单，你成本三块，产品卖十块，成本上涨一倍变成六块，你还能赚四块；如果你成本三块，产品卖五块，成本上涨一倍变成六块，你就从赚两块变成亏一块了，放在上市公司都算得上爆雷了。毛利越高受上下游产品价格波动的影响越小，这就好比从来没有人去研究茅台原材料价格问题，因为占比太小了。
二、宝丰通过布局一定煤矿降低了原材料的波动性。
虽然高毛利率可以降低上下游产品价格波动影响，但是高毛利率在一定程度上只是控制了价格波动后的结果，没有谁天生毛利率就高，宝丰的自有煤矿为高毛利率做了很大的贡献。
三、对冲布局策略，抹平价格波动。
跟踪宝丰比较久的投资者可能会发现，这公司有一个利好的时候永远都有一个利空，反之有一个利空的时候永远都有一个利好。煤炭涨得快烯烃涨得慢导致烯烃利润减少的时候，焦炭开始大量贡献利润；煤价低焦炭利润起不来的时候，烯烃贡献的利润又在增加。究其原因，焦炭是煤炭定价，烯烃是石化定价，焦炭业务希望煤炭涨，烯烃业务希望煤炭跌。
四、新产能投产补充新的利润。
总的说来今年前三季度煤炭价格上涨对宝丰带来的利空大于利好，但是因为甲醇完全实现了自给，带来的新利润远超过价格波动的影响。
从这四个原因看下来，相信大家会有一种感觉，就是宝丰的高毛利体系给抚平周期性提供了很大的空间，接下来讲到本篇文章的重点：为什么会有这么高的毛利？
有些人觉得可能是财务造假，为啥同行都没你赚钱，你肯定造假了，这个问题这些就不分析了，以后有空专门写一期对比各家业务的，其实对比一下就会发现那些所谓的同行业务区别还是很大的。
我们来探讨最基本的煤制焦炭+煤制烯烃业务。煤制焦炭没啥好说的，把煤里的碳剥离大部分出来变成焦炭，这个业务就是赚个焦煤和焦炭的差价。由于这个过程中会产生废气焦炉气，焦炉气成份主要是氢气和甲烷，然后就开始了煤制烯烃的故事。
烯烃说白了就是碳氢化合物，碳从哪里来？从煤里来。氢从哪里来？一部分从制焦炭的废气里来，不够的部分从哪里来？从水里来。这里的水，指的不是电解水制氢，而是水煤气反应。很多人有个误区，觉得氢气是什么高深的气体，其实你喷一口水到煤炉上就能产生氢气，当然还产生一氧化碳，这就是为啥以前经常有人在家洗澡就煤气中毒了，因为水蒸气和燃烧的煤反应了。
烯烃里的碳从煤里来，煤非常便宜，氢从水里来，水更便宜，就像刚开始的引子，你甚至不把水当原材料。最便宜的能源加便宜到不被当成原材料的水，当然是高毛利率的核心基础。下游产品是石油定价，你这边是煤和水，当然有毛利空间。
看到这很多人是不是觉得这项煤加水的生意简直是印钞机？大错特错。事实上，煤化工现在濒临灭亡，而油制烯烃和天然气制烯烃却在大肆扩张。因为水煤气反应产氢的代价是产生大量的一氢化碳和二氧化碳，而一氧化碳仍然可以进一步反应最后生产二氧化碳。所以煤化工是以产生巨量的二氧化碳为代价的。以前可以乱排放的时期还好，现在双碳环境下，这么多二氧化碳简直要了小命。
因此，煤化工生于便宜，死于碳排放超标。有没有救？一种就是以宝丰为代表的电解水制氢路线，一种就是以包信和院士代表的新型煤制烯烃催化路线。这两种路线都是宝丰在中报中重点写过的。宝丰从19年就开始大力建设电解水制氢工厂，这可不是什么拍脑袋的事情，要知道，你倒杯水到炉子里都能制氢，那个时候就掏十几亿去革自己的命，我觉得应该是有点消息吧，不然也不可能有这么神奇的前赡性吧，有人拿十几亿试一下玩吗？如果没有双碳政策，明显电解水制氢就是打水漂的举动嘛，搞不懂。
最后再补充一点，毛利高并不代表利润高，煤头烯烃设备投资成本远高于油头和气头，所以每年的折旧也是非常高的，关于折旧问题以后有机会再细讲。
今天就码到这吧，最后推荐一下包信和院士的演讲视频，讲给小朋友听的科谱视频，包信和院士：神奇的化学与催化剂，感兴趣的朋友可以网上搜一搜。