大全能源是前五大光伏硅料企业之一，2020年公司硅料产量共计77288吨，占国内多晶硅产量的19.52%，占主流单晶硅片用料22.68%的市场份额。大全硅料成本并非最为便宜，但硅料质量却是顶尖的。
大全新能源此前在美国上市，在2020年光伏景气度尚未到来之前，公司的估值一直很低，公司的融资能力受挫，不足以支撑公司的规模化扩张，转A成了处于扩张周期的中概股的必经之路。
公司算是光伏硅料行业中最为纯粹的硅料厂商，营收基本均来自高纯多晶硅的销售业务。
根据各硅料厂商的披露：
在前几家硅料厂商成本对比中，通威的硅料成本最低，其次是大全，新特和协鑫的成本相当。
硅料成本有几大项：工业硅粉等原材料、折旧费用、电价、水、蒸汽等能源耗用。
按照大全所披露的数据，公司每KG硅料耗用1.08KG硅粉，折合后相当于13元/KG。
每KG硅料折旧费用6.25元；
每KG硅料耗用电费11.4元和0.0664元的水费。
经过测算，公司所用电价很可能低于0.19元/度。因为电耗在成本中占很大比例，所以如此低的电价绝对是公司的核心竞争力之一。为公司提高电力资源的公司是位于新疆的天富能源，公司与其签订相关合作协议，再加上当地政府对公司的扶持政策，是公司取得低电价的主要原因。
硅料产业是典型的重资产行业，平均每万吨硅料产能需要投入10亿元，这是硅料高折旧费用的原因。所以硅料行业并不是个好行业，如果我们翻看一流的硅料厂商可以发现，单靠公司每年的现金流是完全不能够弥补公司未来的产能投放的。换句话说，若公司想要做大做强，股权融资是必经之路。
大全7万吨产能都在同一个厂区运行和生产，完美地发挥了公司的规模化效应和管理效益，在一定程度上使得公司折旧摊销成本低于行业平均水平。
与其他光伏行业板块类似，硅料行业的产能集中度非常高，据测算，截至到2021年底，前五大硅料企业名义产能达到49.3万吨，折合硅片约164GW，可满足明年大部分需求。
大全今年没有太多新增产能，产量小幅增加。目前公司在建产能3.5万吨，预计2022年3月底前能够达产，也就是说明年底公司有效产能可达到11万吨。
硅料按类别分多晶用料和单晶用料，后者按形态和杂质含量分为菜花料、致密料和珊瑚料，其中单晶用料价格高于多晶用料，致密料价格最贵。单晶用料占比指标可以反应硅料公司对产品质量的控制能力，实际就是技术能力和管理能力。据披露，将目前主要硅料厂商的单晶用料比值从大到小排序依次是大全、亚洲硅业、瓦克、保利、通威、新特=洛阳中硅高科、OCI=内蒙古鄂尔多斯、东方希望=晶阳能源。大全的产品质量控制是拔尖的。
硅料属于化工产业，在10几年前，硅料技术发生了巨大变革，形成了现在的改良西门子法，虽然现有技术已经成熟，但相关企业每年仍会在研发上投入费用用于小幅度的改良提升，所以我们认为，硅料企业还是具有一定技术壁垒的。
新进入者想要生产出硅料其实并不难，但想要以低成本生产出精品硅料却不容易，现在厂商的技术优势就是利用多年从业经验，通过调节催化剂使用量、反应温度、压力等条件控制中间物料的杂质含量，通过对尾气、废渣的深度回收利用降低成本。
隆基和晶科一直是公司最大的两个客户，两者合计占公司总销售收入的70%以上，尤其是隆基，单公司占比有时就可达到50%以上。未来两年两家公司仍会是占比最大的客户。
截止到2020年底，实际控制人徐广福直接和间接持有开曼大全股份10.79%，儿子徐翔持有8.42%。两者共计持有19.21%。
本次发行股票数量为30,000万股，约占发行后总股本的15.58%，全部为公开发行新股。本次发行后公司总股本为192,500万股，公司实际控制人徐广福、徐翔父子合计控制股权降至约17.53%。实际控制人所持股份较少。
发行前的股权结构图：
公司实际经营主体为母公司，即大全新能源，而其子公司大全投资、国地硅材料等业务参与度低，且部分并未实际开展经营。
美股上市主体开曼大全前7大股东除了控股股东外还有：
Invesco Capital Management, LLC （景顺投资管理有限公司），该公司今年3月底增持洛阳玻璃股份由6.95%至7.08%。该公司有部分业务是做新能源玻璃的。
Ninety One UK Limited（晋达资管）
BlackRock Fund Advisors （贝莱德基金顾问）
BlackRock Investment Management (U.K.), LTD（贝莱德投资管理）
隶属于贝莱德投资的股份共8%
以上股东均为资产管理和基金投资机构。前7家大股东共计持股36.86%，股份集中度较为分散。
除了硅料产业，实际控制人通过大全集团或其他控股子公司直接或间接进行经营的事业还有电器元器件、电器设备的研发生产、新能源系统工程、房地产开发销售、软件开发维护、旅游餐饮娱乐业、农作物养殖业、运输、废弃物回收、交通开关设备等业务。有些业务与公司经营活动相关度较高，可能会形成关联交易。
大全业绩预测：
硅料下半年价格大概率是处于下降趋势，我们分别以Q316万吨和Q49.5万吨的硅料平均销售价格做了预测得出公司Q3和Q4大概率会实现20亿和7亿的利润，即今年全年最低可实现46亿的净利润，若给公司30倍估值就是1380亿元。此次上市发行股票数量为30000万股，发行价格为21.49元/股，估值414.8亿元。也就是说上市后公司有3倍的上升空间。
2022年按照明年9.5元的价格计算，全年净利润在42亿元以上，若考虑到公司上市之后对财务状况的改善，明年也只能实现小幅盈利。
$大全能源(SH688303)$ $大全新能源(DQ)$ $通威股份(SH600438)$
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文章来自：格菲研究院
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