本文2017-09-10 首发于“我是腾腾爸 ”同名手机公众号（微信号：WSTTB781101）——欢迎搜索加关注哟！
这一部分应该在昨天就写完的。但是昨天太累了，写到最后实在体力不支，只好放弃，并非ＴＴＢ故意控制节奏。今天补上，抱歉。
四、业绩预测与操作建议
通过上篇三部分对关注重点的分析，我们可以看到：
（１）雅戈尔多年来的经营总体上是较为稳健的，除了１１年发生了流动性危机外，大部分年份都是流动性充裕的。所以市场间时不时流传的“流动性危机”传言是不靠谱的。而且，以ＴＴＢ的分析，这几年雅戈尔的杠杆率是在逐渐下降的。只能说，它的经营是越来越稳健了。
（２）雅戈尔的净资产增长和历年分红充分说明，雅戈尔目前的盈利模式和分红模式是可以为长期投资者带来真实、可靠的收益的。这是一家经营稳健、注意回馈股东权益的公司。
（３）雅戈尔今年上半年的业绩，真实情况比财报上表现得要好。正因为如此，在貌似很差的半年报业绩公告后，股价反应总体上平稳，至少到目前为止，还没有出现所谓“深蹲”现象。这说明，市场总体上，还是理性的。重仓它的“大户”应该已像ＴＴＢ这样，对它有较为充分的认识。
（４）以前雅戈尔三大业务板块常常出现业绩上的“此起彼伏”，为“平滑利润”，财务多有“调节手段”，未来的业绩稳定性将会逐步增强，但遇到牛市，财务调节手段不会消失。投资者阅读雅戈尔的财报，尤其要区分这种情况。
同时，上述分析，也对下边即将开展的业绩预测和操作建议提供依据——通过分析我们看到，雅戈尔的三大业务板块中：
（１）目前收益性最确定的是投资。每年权益收益+股息收益至少１０亿（售卖金融资产所获资本利得不定，这块得看市场行情，行情好则多卖，行情不好则不卖、甚至购入）。下半年投资业务分红收益归０，但通过长期股权投资权益法收益至少还可以获利４亿。
（２）目前最值得投资者期待的是服装。今年上半年服装业务净利取得了同比１２%左右的增长，一举扭转了多年下降的跌势。其实，服装转好，在１６年年报中即已有端倪。去年业绩虽然较１５年略降，但是在定增后服装业务投资加大的背景下产生的，如果去除服装投资因素的影响，１６年的服装业绩应该已经实现了趋势逆转。今年上半年的业绩应该说更突出了这种趋势。根据雅戈尔最近的公告，１６年定增筹集的资金，用于服装板块的已经投入大部，仅有珲春项目尚余９４００余万专项资金有待投入。这就让服装业务下半年的业绩有了保障，不会出现大幅的实际业绩增长、但被投资资金冲抵账面业绩的现象发生。保守估计，下半年服装净利可以贡献２亿，乐观估计，４亿，与上半年持平或略降。
(3)目前最不确定的是房地产业务。一是房地产受国家宏观调控政策影响巨大，效力及时机均不可测。１１年的悲剧对于房地产企业来说，属于不可抗力。二是房地产本身的经营周期、结算特性决定了，财会调控手段较强。所以未来业绩最难预测。但正常情况下，以雅戈尔目前的土地储备、工程进展，３－４年内的经营是可以稳定获利的。年均１０亿上下应无问题。这意味着，今年下半年，房地产业务可以贡献与上半年相信的净利，即至少再增利４亿，乐观一点，可在６亿。
据此测算，全年投资盈利１５亿左右，服装盈利６－８.５亿，地产盈利８.５－１１亿。
雅戈尔１７年盈利预测值为３０－３５亿元间。
（图四：雅戈尔２０１７年全年业绩预测）
目前雅戈尔总市值不过３６０亿，以此测算１７年底，动态市盈率约为１０－１２倍，动态市净率１.５倍。
现价买入，投资收益率９%－１０%。
根据上边的业绩分析与估算，１４年以来，真实的业绩低点应该发生在１６年，今年的财报业绩可能会低于１６年，但真实的业绩质量和水平是完胜去年的。
至于未来年度的业绩是不是还会有新的低点出现，最大的不确因素在房地产业务。这一块的预测难度比较大。主要难测的是系统性风险。我个人倾向于未来数年可以实现稳定经营、稳定盈利。
如果我的预测准确的话，那么像上一轮周期那样、出现类似于１１年的业绩低点的可能性，就会非常地小。
更大地可能，是企业稳定经营、利润以１７年为中轴上下浮动。
对雅戈尔未来业绩很难预测的另一个原因是：雅戈尔的投资业务占据整体业务的半壁江山，３１０亿投资资产使它具有类券商的性质。所以市场行情对它的业绩具有举足轻重的影响。
正是基于这方面的考虑，对雅戈尔的业绩预测，我只敢对它的低点进行点评，对它未来可能的业绩高点，不敢妄测。
对雅戈尔的估值，我们还可以根据ＴＴＢ《投资大白话》中提供的股息率方法进行预估：
根据它过去五年的分红记录，雅戈尔每年会拿出净利润中约一半的部分发放股息，如此１７年度的分红总额将达１５－１７亿元，每股股息约为０.４－０.５元。现价计算，股息率约为４%－５%。与一年期定存利率（目前法定利率为１.５%，银行实际执行利率约为２%）相比，约有１倍－１.５倍的升幅。
以此估值，则雅戈尔合理的估值应该在每股２０－２５元间。
借此机会再强调一遍——这种估值方法，只是一种相对估值法，它测算出的只是目前环境下的股票内含价值。未来能否实现，一是看它的经营是否有变，二是看宏观环境是否有变（比如法定利率和实际利率的波动）等。
预估的值，与现实的值，不是等量概念。
我在投资雅戈尔的历史中，曾发生预估值是现实值５倍的情况。目前在２－２.５倍间，中短期内这个数值是向１靠近，还是向５靠近，我不做预测，也预测不出来。
作为长线投资者，现价持有，能忽视其中的波动，放到５年的投资周期上，一定是有便宜可赚的。
昨天的文章发表后，有朋友预测短期内雅戈尔的股价会“一飞冲天”——我对此判断，不敢苟同。
我分析未来几年慢牛行情概率较大，这样的行情，有助于雅戈尔投资业务的稳定增长，而很难出现１４－１５年间的业绩大暴发（我估算当时雅戈尔共在投资业务方面收获４０亿左右的资本利得收益）。所以，对雅戈尔的短期暴涨行情，我不抱幻想。
希望持有雅戈尔一夜暴富的人，洗洗睡吧。
雅戈尔具有类券商的周期股特点，所以为目前市况下的雅戈尔估值，ＰＢ比ＰＥ靠谱。
下图是“理财大视野”网站提供的雅戈尔近５年来的动态ＰＢ走势图：
（图五：雅戈尔动态ＰＢ走势图）
目前雅戈尔的ＰＢ已经回到五年中位线附近，这个位置，已经可以采取“越跌越买”的策略，进行定投策略了——这个策略，非常适合广大普通散户投资者。
最后加大字体说明一点：ＴＴＢ目前约有１０%仓位持有雅戈尔，难免屁股决定脑袋之嫌。以上分析文章，仅供参考！
最后一段，做广告——《投资大白话》是一本好书，不看可惜了。