黄金：保持耐心，静待波动率走低

去年11月的看法：黄金：静待天时

今年2月的看法：黄金：仍需等待，但是后市可期

3月初的看法：黄金：历史性时刻？保持耐心

4月初的看法：黄金：主升浪还在后头，仍需等待数据验证

黄金在突破了2020年以来的4年大区间后，在上周及本周初继续创下了历史新高，但是目前已回落，形成了假突破，因此来更新一下~

目录：

Flow

美国经济基本面现在怎么样了？

黄金是否见顶？怎么制定策略？

Flow

这次黄金继续创历史新高的“假突破”是有机构参与的，截至20240521，CFTC黄金投机性持仓净多头突破了两年以来的高点，读数为229,806张。2020年的高点是353,649张，空间还是很大的。

美国散户本轮一直踏空，本轮“假突破”散户也有参与，但是很快就转为卖出了。

华安黄金易ETF（518880）的份额创了历史新高，但是目前它的体量还太小，覆盖不了SPDR和Ishare ETF卖出的量，而它已经是亚洲体量最大的黄金ETF了。所以整体看散户还是以净卖出为主。

从WGC的数据可以看出，Q1亚洲的黄金ETF带来的需求增量对比欧美黄金ETF的净流出，是杯水车薪。以前我自己都不爱提518880的持仓，主要就是因为规模太小。不过现在来看，国内和亚洲这边散户和央行（三大交易者中的两个）都在增持黄金，也许有一天，黄金的定价权也会慢慢的往东边转移一些~~

央行购金数据不够透明且滞后，根据WGC的数据，24Q1央行购金较23Q1上升1%，创下一季度历史新高。

24Q1已公开的央行购金数据显示，土耳其央行代替了人行成为24Q1购金最多的央行。

人行购金幅度越来越小，以前说过央行购金的持续性和规模会是一个风险点。目前看人行购金应该是一个长期行为，所以购金规模会是主要风险点。

美国经济基本面现在怎么样了？

目前黄金的波动率是在走低的，因此对于基本面的分析还是有必要重新看起来的。

来源：CME

先说说可能是最重要的基本面因素，疫情时的超额储蓄。目前超额储蓄已经基本上消耗殆尽了，于是我们看到美国的消费数据开始降温，多次不及预期。

来源：网页链接{Excess Saving 2024 MAY}

上图中鲜红色线条为24年的美国零售销售环比月率。

零售销售的名义绝对值体现的趋势也很清晰。这还没有剔除通胀影响，如果从消费商品的数量来看，消费只会更显疲弱。

之前说过，

目前看，也许我们距离转折点仅一步之遥。

财政就不再重复展开了（请见历史文章~），美国贸易和财政双赤字的局面没有任何改善。而大选前夕美国财政要大幅失速也比较困难。

货币政策方面，鲍威尔继续选择data dependent，也是无奈之举。但是目前这个局面，联储犯错的可能性正在上升：降息早了二次通胀起来，降息晚了萧条。而财政货币双宽松（法币贬值）始终是黄金最大的逻辑。

黄金是否见顶？怎么制定策略？

技术面上升趋势依旧，资金面东升西落（现在欧美机构也开始慢慢增持），基本面财政货币双宽松或在路上，现在就认为黄金已经见顶肯定是武断且大概率犯错的。这一次的假突破或是流动性较为充裕情况下通胀预期和降息预期的反复，我个人是选择无视这个波动，甚至准备择机继续加仓的。

实际操作上等波动率走低、短期技术面重新走好或是更好的选择，大选前夕有诸多不确定性，波动率不大可能一直走高（不然这世界也太糟糕了吧~）。

【这会有点晚了，我也有些疲惫了，就不写太多了~~】

风险提示：美国经济超预期；央行购金大幅走低；其他风险。

$黄金ETF(SH518880)$ $黄金股ETF(SH517520)$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$