本文的主要目的是梳理一下未来黄金可能的投资情形，也顺便帮我自己做一个记录，方便日后回溯复盘。抛砖引玉，若各位看官有更好的看法，还望不惜赐教~
首先是宏观层面，
黄金的逻辑支持有两个：慢变量——品味下降；快变量——美国财政。
黄金的AISC：
根据Mine Supply Metal Focus的Adam Webb测算，2023Q1黄金行业的综合维持成本上升到了1,358美元/盎司（季度环比+6%，年度同比+10%）。
Adam Webb在六月的文章里提到了Newmont和Barrick，两个世界最大的金矿开采商，在2023Q1的AISC增长速度均高于历史平均水平，都达到了1,370usd/oz以上。Newmont预计年度 AISC 为1,150美元至1,250美元/盎司（2022：1,211usd/oz），巴里克预计为1,170美元至1,250美元/盎司（2022：1,222usd/oz）。这表明两家公司都预计成本将随着时间的推移而下降，年度平均成本同比将相对持平。
2020年以来行业成本不断上升，主要原因在于，金矿经营者在各个方面的投入成本都面临通胀压力，特别是劳动力、燃料和电力价格上涨明显。（WGC，20230801）
不过从二者的最新季报来看，Newmont的成本还在上升（2023Q2：1,472usd/oz；2023Q3：1,426usd/oz；截至2023Q3九个月AISC为1,425usd/oz）。
Barrick的情况稍好，但是也在年初预测上限以上（2023Q2：1,355usd/oz；2023Q3：1,255usd/oz；截至2023Q3九个月AISC为1,325usd/oz）。
随着通胀问题的暂时解决，全行业的AISC可能有望在未来下降，但是目前可能还难以见到；另外，由于世界开始进入动荡局面并且金矿品味逐渐下降，中长期来看AISC易涨难降。金矿开采成本通常不会对金价有过多影响，不过其也是构成当下金价的一个重要因素。
黄金的产量：
用的是WGC和Crescat的图，WGC说2023Q3是历史最高的单季度产量。
黄金的品味：
用一张旧图，整体来看还是下降的趋势，逻辑是，在经历过三轮黄金大牛市后（过去100年里），容易开发的金矿（品味高的）都开采的差不多了，在技术出现大的突破之前（比如低成本从地幔中提炼黄金），整体品味易降难升。
美国财政：
从去年5月以来，CBO对于2023年的美国赤字预期一直在上调：984B到1,410B再到实际的1,695B，也验证了我去年的看法：
CBO预期的2023年债务规模（Debt Held by the Public at the End of the Year）也由202205的25,193B上升到25,716B。
今年美国不断的做财政（三大法案等）也让黄金承压、大型科技公司大幅上涨。目前黄金的主要矛盾就是美国财政未来是否可持续；如果财政不可持续，后续是否会降息。如果美国的范式转变成功，财政宽松取代货币宽松，并能带来世界的长期繁荣与和平，那么黄金没有大机会了。反之黄金则将迎来大机会，甚至是历史性机会（能否复刻历史上的三次大牛市？），原因是财政和货币政策双宽松。
我个人认为目前这个利率水平是让美国财政难以为继的，利息支出/GDP已经到了上世纪70年代的水平，以目前美国的现状是很难长期维系的。
Horizon Kinetics测算的美国到期国债规模，到2025年12月底有47%将会到期：
目前市场上看萧条的声音已经少了很多了，不过维持繁荣的一个因素，疫情期间的超额储蓄，已经接近耗竭了（Hamza Abdelrahman & Luiz E. Oliveira，旧金山联储），24年估计就是转折点了：
如果去看区域金价的话，黄金一直在创新高的路上（Something More Has To Give, Crescat, 20231030）：
如果去看看历史，有很多例子说明了战争情况下恶性通胀对人民财富的掠夺（前朝的金圆券等），而黄金则是较好的财富保值工具，也体现了黄金的对冲属性、解释了俄乌和巴以为何能短期驱动金价上涨。而美国又是一个国防开支占比很大的国家，当它需要对外输出矛盾的时候，通常会选择战争。
另外一点，明年又是大选年，共和党一定会尽可能阻止财政超发的继续。
因此，总结下来，站在当下（2023年），黄金未来的潜在逻辑就是美国财政不可持续，货币政策宽松。
目前来看这个逻辑可能还为时稍早，不过随着世界格局转向对抗、美国经济逐步走向萧条、高利率下地缘政治风险涌动，可能我们距离转折点已经不远了，静待天时即可（短期还是看一个调整，但是长期可以乐观一些）。
普林格的技术分析：
“名义美元价格眼下面临的挑战是成功突破近期的交易区间。这很有可能发生，因为价格在虚假跌破2020-2023年的延长突破趋势线后，现在又回到了该趋势线和2023年的较小阻力趋势线上方。这种鞭长莫及的走势表明，很可能会出现高于平均水平的上行走势，尤其是在看涨的短期和中期 KST 的支撑下。”
现在两周过去了，美元黄金跌到了图中绿色实线处，长期KST和中期KST都在各自的均线上方，并且还在走高，短期由于近期的回调已经拐头向下，但尚未突破均线。目前三个KST都指向多头行情，不过介于目前价格还是在自2020年以来的区间中，尚未突破三重顶，技术上来看价格还没有确认进入中长期的上升趋势，还是静待三重顶的有效突破。
最后，关于实际利率：
虽然实际利率的说服力并不高，且历史上也常常会出现背离的情况，但是介于黄金是一个相对来说较小的品种，边际交易者的交易逻辑主导短期价格，也把它纳入考虑之中。
这里的实际利率使用的是弘则的处理方法，用WTI原油价格除以30来代替TIPS，以避免通胀预期作为同比概念的干扰，更好的反映出涨跌的幅度。可以看到近一年的相关性已经背离了。
拾遗：基金净持仓：
在巴以冲突之前，黄金的基金净多头持仓已经跌到了去年9月的水平，战争爆发后的仓位回补是这波反弹迅猛的原因之一。
$黄金ETF-SPDR(GLD)$ $金矿股ETF-VanEck Vectors(GDX)$$黄金ETF(SH518880)$