在投资界有个很大的误区，很多人都自觉得只要以一个足够低的市盈率(P/E)买入一家公司，那么他们便是在做所谓的“价值投资”。这是非职业投资者经常犯的一个错误，但说实在的在职业投资界确也存在着这种低P/E或者低P/B即是价值投资的错误理解。不信看看晨星对基金的分类标准，再不信看看CFA基础教材里面怎么说的，都说低P/E，低P/B股就是价值投资(value investing)。晨星这么说倒也好了，但作为价值投资之父Graham老创办的CFA也这么说，这真是具有一点讽刺意味。

是否市盈率等指标对价值投资无用？不是这样讲的，我只是说，对于多数企业，未来盈利能力都不可能与历史所反映出来的完全相同，因此看静态市盈率或者以近期预测为基准的动态市盈率都无法让投资者作出一个合理的长期投资判断，也才会出现很多投资者或者投机者被所谓的价值股长期套牢的现象。被价值陷阱套牢是初学者常犯的错误，我刚出道的时候也犯过多次，未来也许还会犯，但我只希望自己能透过一些手段（个人能力圈的界定、投资负面清单的制定，压力测试的执行等）来将风险最小化。堕入价值陷阱也向来是任何价值投资者大亏的根源，不信可以问问持有美国Sears和Kmart大量低估零售店地产却长期未能如愿脱手的Eddie Lampert，问问07、08年重仓某金融小贷公司后公司破产从而大亏的与巴菲特吃过饭的Mohnish Pabrai，问问因为有零售地产保底而买入JCPenney彭妮欲重整其零售业务的Bill Ackman，问问曾长期战胜标普但在08年因为重仓金融股跌下神坛的Bill Miller，问问长期重仓低市盈的戴尔后在公司私有化案中被以低于建仓成本价出局的Southeastern Asset Management的Mason Hawkins，还有我所尊崇的巴老在Berkshire Hathaway以及航空公司的投资上都可称为是栽进了价值陷阱里但幸好没大亏。这样的例子在投资界还有很多，我自己也有不少失败案例如果要列出来估计也是张一页纸的清单了，所幸或许是向来崇尚没十分把握不把所有鸡蛋放一个篮子里的缘故所以才不至于要像输了裸奔那样痛苦吧，但学费交了那么多当然还是希望能不交才好。

言归正传，既然市盈率那么误导人，那我们大家到底该如何利用市盈率来进行价值投资呢？一个窍门就是不要看什么以最近公开的每股盈利为基准的静态市盈率或者以下一年度预测利润为基准而算出的动态市盈率，这些都是出发点而不是终点。你必须先算出公司三五年后的预计利润水平（作者：行业知识以及商业判断呀 ！所以说，价值投资来何容易），再以未来的企业盈利能力为基础给予企业一个合适的市盈率倍数从而推出其合理估值范围，再反推出这笔投资的潜在也即内部收益率（IRR）。关于合适的市盈率倍数，投资者可以问自己，如果是同类型企业，这家公司对比同行届时应该值多少倍市盈率？按照其成长能力和竞争力应该给出高于同行而或低于同行的市盈率方合理？另附几个参考指标：1）欧美市场历史平均的市盈率在15-16倍左右，长期来看一个盈利增长性与市场差不多（企业盈利增长率=GDP增长率）的公司的市盈率在其它条件相同的情况下（行业无周期性等）应该等同于市场市盈率；2）10倍的市盈率代表市场预计这家公司未来的盈利长期无增长。所以说，市盈率的用法上要格外注意，多数时候真正有参考意义的市盈率以及未来长期盈利能力预测（也即巴老所说的所谓的future earnings power)却是任何股票信息平台都不会也无条件发布的，因为那需要的是深层判断不是彭博、万得什么的金融数据商可以靠廉价劳动力或者编程来解决的。

最后再举这么个例子，2007年金融风暴尚未开始时期（当时还被称为次贷危机），巴老当时以一个行业里几乎最高的P/E与P/B的作价大量增持富国银行，而其时富国银行每股盈利为$2.38。五年后的今天，富国过去12个月的每股盈利达到$3.80。也就是说，5年下来富国盈利的年化增长率接近10%，对于这么一只处于风暴中心的大象（要知道富国的房贷业务全美数一数二，而起业务的核心区域又是其时房价跌幅最大的加州）可谓极其优异的表现。也许富国在金融风暴中的成功完全可以自成一文，但我只想说，巴老当初并没有预测准金融风暴何时会爆发以及其对整个行业的影响程度，但其商业眼光以及对富国银行盈利增长能力的长期判断不可谓不被称为准确而且极具前瞻性。我敢肯定，巴老当时并没有因为富国有高于同业的表态P/E，P/B而犹豫过，我估计，他可能根本没搭理这些数据。