开源证券：一致预期中的有限理性
1、从历史上看，机构“扎堆”推荐的行业并不意味着必然的高胜率或高收益率
2021年，机构行业配置观点出现“扎堆现象”，“再通胀”与产业升级成为一致的推荐主线：
1）“再通胀”主线，有色金属，机械设备等；2）产业升级主线，电气设备，汽车，电子等。
从历史情况来看，扎堆推荐的行业并不意味着必然的高胜率或高收益率。
2、业绩预测：“真理”既不在少数人手中，也不会被所有人认同
从第二年业绩表现看，集中推荐组合的业绩增长确定性相对较高，而一致推荐组合的业绩并不能稳定兑现。
按照机构推荐的集中度将行业分为：“一致推荐”、“集中推荐”、“离散推荐”三档，从2015-2020年年度展望来看，集中推荐组合的年净利润增速往往大于离散推荐组合与全部A股。
一致推荐组合集中于科技、医药等成长性板块，它们所具备的“长期逻辑”要求投资者放眼未来而不是关注当下，因为长期趋势不一定能够在短期内业绩中兑现，这也是一致推荐组合净利润增速无法稳定高于离散推荐组合和全部A股的根本原因。
3、市场表现：集中推荐也未必有稳定收益
从推荐年度股价表现来看，机构一致推荐或集中推荐的行业组合并没有显著战胜离散推荐的行业组合与指数。
计算了上述三类推荐组合在来年第一季度，上半年度以及全年度三个时间区间的平均收益率，发现在绝大部分年份里，三个行业组合的平均收益率均没有出现稳定差异，也无法战胜当年表现强势的市场指数。
推荐组合无法稳定跑赢当年强势组合背后有两大因素：一方面是突发事件的干扰，如2018年的“中美贸易摩擦”，2020年的“新冠疫情”；另一方面，组合风格均衡，表现稳健，但难以超越强势指数。
4、在机构2021年终展望行业配置观点中，非银金融与汽车置信度更高
从业绩可预测性视角看，在2021年机构推荐度较高的行业中，银行，非银金融，家电与汽车的预期业绩偏差较小；而从股价期望收益率视角看，在过往机构集中推荐程度较高的行业中，能够在一季度，上半年，全年均录得正向期望收益的行业为非银金融，计算机，汽车，电子与电气设备。综合上述两个视角，在2021年机构集中推荐的行业配置组合中，非银金融与汽车的置信度更高。
海通策略：市场三大预期及可能变数
核心结论：
①市场预期一：21年是股市小年。我们认为牛市继续，市场进入基本面+情绪面驱动的第三阶段。
②市场预期二：市场高点在上半年。我们判断这轮盈利回升的ROE高点在21Q4，过去市场高点跟ROE接近。
③市场预期三：继续看好20年的强势品种。我们预计赛道不变，但子行业可能会变，重视科技的内容和应用端，消费中大众消费，短期金融补涨。
21年重视科技软件、内容、应用端，以及内需中大众消费。我们认为21年科技和消费两大赛道未变，但从市场表现看会有新的子行业出现，这些子行业有望于4月份确认，因为一方面“十四五”规划落地、政策明朗，另一方面年报及一季报披露、业绩得到确认。我们认为21年行业配置的第一梯队是科技，当前正处5G引领的新一轮科技周期中，前期以硬件为主，中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能，借鉴2010-2015年前后科技股行情硬件-软件-内容-应用场景扩散规律，21年计算机（云计算、人工智能）、传媒（游戏等）、新能源车产业链等软件内容及应用产业发展空间更大，根据赛迪顾问预测，2021年中国人工智能市场规模将达到818.7亿元，未来几年并有望保持30%增速。根据海通分析师预测：2021年云计算相关领域上市公司净利润增速有望达23%、物联网模组45%、网络安全38%、设备商31%、关键器材27%。传媒中最热门的游戏版块2021年销售收入有望达3324亿，同比增长20%。新能源汽车销量有望冲击190万辆、同比增长58%，随着自动驾驶、智能网联等技术应用，新能源汽车将从单纯交通工具进化成先进技术应用载体，向智能汽车快速进化。
2021年行业配置的第二梯队是内需，回顾08年金融危机历史经验，货币宽松、四万亿等刺激政策推出后，高收入人群首先受益，08Q4-09Q2城镇居民人均可支配收入增速分别高于农村居民家庭人均现金收入增速的6.0%/1.6%/1.9%，这一阶段汽车、家电等耐用消费和高端白酒等可选消费行业需求旺盛，珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速迅速上升；09Q3起随着基建、房地产投资落地和制造业、服务业用工需求扩张，农村居民收入增速逐渐超过城镇居民，粮油、食品、饮料等大众消费增速顺势崛起。2020年城镇居民收入受到疫情的影响较小，而农村居民特别是外出务工者收入受冲击较大，20Q3城镇居民人均可支配收入同比增5.4%，高于农村外出务工劳动力月均收入增速3.3%，因此2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。借鉴09-10年经验，预计乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增。根据海通分析师预测，2021年乳制品板块归母净利润同比增速预计为80%，餐饮预计为110%，超市预计为70%。