看基本面做投资，不等于等基本面好转再做投资

陈嘉禾 信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监

本文原载于《证券时报》

价值投资的核心逻辑，就是基于基本面做投资决策。但是，许多人把看基本面做投资，错误得理解成了“看到基本面好转再做投资”，这其实偏离了价值投资的本质。

这种错误的理解，主要出于人类固有的知识储备不足、恐惧和从众心理。由于现实社会过于复杂，因此在面对绝大多数投资机会的时候，绝大多数投资者都没有足够的知识储备。他们并不了解，自己面对的投资产品和投资环境，究竟是怎样的情况、会向哪个方向发展？在投资之后，究竟是会亏钱、还是赚钱？

由于这种不确定性，绝大多数投资者在投资的时候，天生是恐惧的。而消除这种恐惧的方法，就是从众。大家怎么做，我就怎么做。市场已经发生了什么，我再做出相应的决策。

这种方法其实不太赚钱，但是心理感觉却好得多。对于绝大多数人来说，做“感觉舒服的事情”，比做“实际正确的事情”，要容易的太多太多。

与这种状态相反的、一个极端的例子，是从地上捡起来掉落的钱。在这个极端例子中，投资者有足够的认知、完全了解自己在做什么、以及这样做的结果（就是从地上捡张钱么，一不偷二不抢，能有什么风险，而且钱就放在那里）。所以，人们在从地上捡钱的时候，一点都不恐慌、不焦虑，也绝对不从众。

对于价值投资来说，尽管其核心的精髓，是把投资建立在价值基础之上，但是这绝不等于“看到基本面好转了再投资”、或者是“只投资基本面没有问题的产品”。要知道，当基本面开始好转、或者一直没有问题的时候，投资者一定得付出一个不太理想的价格。

在华尔街有一句话，叫做“Buy on the rumour, sell on the fact.”意思就是说，在有谣言的时候买入，等谣言变成事实的时候卖出。为什么呢？就是因为在谣言变成事实时，所有人都知道事情就是这样了，市场价格就已经充分反映了所有的基本面情况。这时候再买入，是没有便宜可以赚的。

在最近几年，随着高铁的开通，许多高铁到达的地方，房价都出现上涨。但是，由于高铁开通是一个缓慢的过程，人们往往能提前几年就知道，因此我们就经常能看到，高铁开通以前一直传闻不断、房价上涨，一旦真正开通以后，反而涨不了多少钱，交投也十分清淡。

再比如，最近比较热议的中美贸易战，让许多投资者不敢投资。一问对市场的看法，大家都说，贸易战还不知道怎样呢，现在不敢投资。可是，那应该什么时候投资呢？等贸易战打完了吗？如果贸易战都打完了，你知道、别人也知道，那时候你还指望市场是这个价格吗？

说到今年的A股市场，实际上跌幅已经非常之大。截止本周五，今年上证综合指数已经下跌了19.3%。从1990年至今，只有4个年份的跌幅大于今年，分别是1994年的22.3%、2001年的20.6%、2008年的65.4%和2011年的21.7%。

而其中的1994年、2001年和2011年，其跌幅已经和今年上证综指的跌幅基本相等。同时，以上的4个年份，无一不是大牛市之后的下跌，而2015到2017年其实算不上什么牛市。尽管现在有一些中小市值的公司，估值仍然不算太便宜，但是A股市场如此的整体跌幅和估值（其实港股也一样），已经让投资者能挖掘到不少又好、又便宜的投资标的，或者一些坚守价值投资的、聪明的基金。

这就好比在2014年市场最低迷的夏天，专业投资者大都知道A股证券行业股价低估，也都知道只要市场牛市到来，按证券行业的业绩高弹性、估值高弹性，容易带来一个戴维斯双击（指在行业景气时期，股票估值和基本面同时上涨，两者相乘带来价格大涨的现象）。问题是，在当时，没有人知道什么时候牛市会来。几乎所有的人都在说，等牛市来的时候，我再买证券行业的股票不迟。

问题是，牛市哪天来，和你家门口超市哪天打折，不是一样的事情。牛市来的时候，不会有海报公布，也不会有人讲一个具体的日子，也没有特定的指标。通常我们在几年以后回过头来，才能说，上一次牛市从某年某月某日开始。而在当时，人们并不知道，这次市场的上涨，到底是一个牛市呢，还是只是一个波动？

所以，当2014年市场开始上涨的时候，上证综合指数从2,000点涨到2,300点算是牛市吗？300点好像不能算，而且这300点上涨的很慢。那再等等，再涨了300点算是牛市吗？似乎也不能算，600点也不算太多、市场热情也仍然很一般，何况万一只是市场波动上来，那么波动回去到2,000点，就要赔掉不少钱。那再涨300点呢？到底什么时候算牛市呢？而如果在2014年一定要等到牛市“确认”、才动手买股票，投资者就会面临一个尴尬的事情，2014年证券行业股票的上涨时间只有大概两个月，股价却上涨了200%。

这种绝大多数人都认为自己能判断牛市、能等到“基本面好转再下注”，但是实际上却无力判断基本面的情况，和上世纪80年代英国政治喜剧《是，首相》（Yes, Prime Minister）里的一个片段十分相似。

在那集产生于冷战时代的电视剧里，英国首相表示可以现在我们有核潜艇了，所以可以大量裁撤传统陆军，苏联人打过来我们发射核弹就完事了。陆军大臣却说，不能裁减传统陆军，苏联人不会真的“打过来”，他们会采取一片片慢慢切的方法（Slice by slice）。

陆军大臣说，如果现在西德有暴乱、烧了一些楼，东德的消防队员过来救火，首相你能按核按钮吗？东德的警察也过来帮忙维持秩序，顺便也过来几个东德士兵，只是为了帮助维持社会稳定哦，你能按核按钮吗？现在东德的士兵换防回去、苏联士兵过来帮忙顶替，你能按按钮吗？然后苏联士兵不走了，他们说当地社会需要他们帮助建设民用设施，你按按钮吗？然后慢慢的苏联军队用这种方法呆在了比利时、然后是荷兰、然后是法国，过程都一样，你也不能按核按钮吗？那你打算什么时候按核按钮呢，等苏联士兵到伦敦的时候吗？你的核按钮永远没有能按的时候，你还是得需要传统陆军。

所以，那些“一定要等到基本面改善才投资”的投资者，就像《是，首相》里的首相一样，天真的认为投资像“等信号枪响了就起跑”、“苏联人敢入侵我就按核按钮”那样简单。其实这个复杂的世界啊，要么根本就没有信号枪，要么等信号枪真响了你才发现，比赛早已开始多时。