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逆向投资必须知道如何避免失败，“知道自己会死在哪里，然后就不去那里”，李嘉诚不败之道在于“99%的时间都在想失败”。2008年就在我发表《谈失败》和《熊市中危险的抢反弹》的时候，大师比尔米勒倒下了，前功尽弃。据说2009年小牛了一下，遗憾的是金融危机之后其总体表现仍较差，还卖出了持有10年的柯达。近日，正值价值股、周期股低迷之际，重读比尔米勒，经验教训如下。
一、拒绝炸毁。再长一串让人动心的数额乘上一个零，结果只能是零。有送命或者亏光老本的风险，再赚钱也不干。当时比尔米勒压注花旗和雷曼，巴菲特压注富国和高盛，前者倒闭了而后者赚了大钱。比尔米勒是做垃圾股发家的，人会有路径依赖，他过去屡次都赌赢了。虽然这个下注不是没有道理，但没想到美国政府真敢放弃雷曼。而花旗过去那些年分分合合，并没有形成强大的企业文化，你无法想象逆着大势去赌这种公司的风险有多大。
二、懂得放弃。金融危机时，当比尔说我们都是乐观主义者时，巴菲特说：不，我是客观主义者。这里的乐观是否有几分“赌”的意思，而不是放弃。比尔投资垃圾股大多是因为下跌较大价格便宜的原因，想获取暴利——长期稳定盈利比短期冒险暴利重要。在A股市场上也这样，好股票价格不便宜。巴菲特曾经表示:“以合理价格买入好公司股票，比以很好的价格买入普通公司股票更有意义。”做逆向投资，企业的质地是我们真正要去关注的，低的价格并不是最重要的。
三、坚守能力圈。同样是金融股，你怎么知道哪个会被炸毁，哪些能重生呢。比尔米勒以实用主义哲学，将价值投资扩展至科技股而闻名，2014年居然看好比特币，太前卫了。其出事的不是科技股而是金融股。在过去15年中，米勒基本上坚持做熟悉的事，在亚马逊、美国在线、戴尔和e-Bay等科技股上大赚特赚。但是一年多前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒似乎放弃了自己的原则，贝尔斯登之后，我已经意识到问题的严重性，买入更加安全的股票，遗憾的是由于能力圈他买的并不安全。与巴菲特相比，巴菲特的过人之处就在于能够坚守永恒的原则，深知超越自己能力圈的危害性。因为缺乏分析高科技企业的能力，所以即使在科技股如花似锦的时期，也坚决避开涉足科技股。巴菲特的那两家公司，富国是他很久前就持有的，高盛的文化巴老也是非常了解的，他关注了40年，一旦有机会，就下重注。
四、经验主义。比尔认为通过这一次学到的最大教训是，一定找到事件差异性本质，才能赢得宝贵战机。每一次危机到来时，或者大事件发生时，要尽快找到其根源，并分析其与此前类似事件的差别，而不能盲目地以过往思路去解决。以贝尔斯登为例，此前也的确有过金融机构倒闭的现象，但是都会首先出现法律纠纷或者个别交易员爆出内幕交易丑闻，很少因为流动性问题而直接倒闭（况且当时贝尔斯登的资本充足率处于历史最高水平。贝尔斯登事发后吸取教训，紧急卖出了华盛顿相互银行（WashingtonMutual）和美联银行（Wachovia），并买入当时看起来“质地”更好，而且不大可能发生流动性危机的AIG 和“两房”。但是这一次，没有想到政府会直接入主两家公司，将所有投资者踢出局。关于雷曼的事情，比尔按照政府处理贝尔斯登的方式，本来也预计政府不会袖手旁观，但显然又
五、容错机制。“只要在这一行做得时间够长，你总有机会表现得很愚蠢。”前面都是讲如何不犯错，但是我们也要解决错了怎么办。
1、错误边际。比尔买的是股票，而巴菲特买的是高盛的优先股可转债，危机之下的卡拉曼买的也是债权。固定的到期价格可以弥补认知不足，增加了错误边际。
2、资金管理。在金融股上比尔买错了也买早了。没有最差的股票，只有最差的价格。同样是花旗银行，大卫.泰铂在其沦为垃圾股后买入获利10多亿美元，逆向投资需要极大的耐心，如卡拉曼、巴菲特每次在危机的时候都留有现金，这部分钱坚决为极度低估的股票准备。加仓的时候一定要放慢节奏，重仓对资金和心态的损害都很大。当然这样会降低收益率，至于两者之间如何平衡，能否平衡好，看看巴菲特就知道了，在这个市场上不能认知冷暖并调节现金不是被冻死就被热死。
3、适当分散。这么大的基金持股40只，而一般要100只，施洛斯更是多达200只。在对个股确定性不足的情况下，一定要分散。否则遇上几个炸毁就真的毁了。比尔米勒反思后，整个投资决策过程已经进行了改变，即如果经过测算有的板块已经处于历史估值的绝对底部（正如能源股2003 年情形），无论认为其盈利前景如何，都会进行一定比例配置。也就是大家常说的分散投资。
六、当前思考。
1、从时段上看，金融危机时、网络股泡沫时是逆向价值投资者颠覆的高发期，逆向投资者应高度警惕。现在正是传统价值投资者业绩低迷之际，但、李、董、林、赵等业绩持续低迷，这是经济转型的体现吗。但是从历史长河的估值回归来看是否有翻转的时候，银粉压抑多年，翻转的时点在哪里，应当按照米勒反思配置一点了。
2、目前小小辛巴的五步买入法和S的资金管理都可以借鉴。Sosme应当是最符合上述容错机制的。从但斌的博客来看，他抓住了很多牛股，但是基金业绩很差，那么五步买入法是否太慢，如何平衡。
3、目前持续保持良好业绩的是徐翔，这是幸运者偏差吗，王亚伟的业绩已经归于平淡，徐翔的操作是另类的，有防止炸毁的防护栏吗。
4、米勒虽然在金融上失败，但是科技股投资还是成功的，其实用主义还是值得学习的，可以开阔思路。
精彩讨论
正奇2023-10-08 10:17离开雪球这五年来自农夫价投的雪球专栏
2016年之前，我经常在雪球写点东西。
当时在雪球还小有名气，3万多粉丝基本上在那时候积累的，然后我去创业了，离开了5年，基本处于停更状态。
当时一批在新浪博客、港股通写东西的网友，陆陆续续迁到雪球网，我个人也是同一时期来到雪球网写东西的，一开始写的人很少，但个个都是有几把刷子的，因为过来的都在其他平台小有名气的。那时候不像现在这么热闹，写东西的人都很认真，看东西的人也很认真，讨论东西也很认真。雪球还组织我们做雪球专访，当时对接我的工作人员是雪球的戚晓强，我现在还有他电话，每次专访就是我增加粉丝最猛的时候。那时候，雪球是一个很好的线上交流平台，有深度，有温度。
离开雪球5年之后，我重新又回到了这里。这给了我一个机会来冷静的看待这5年，到底发生了哪些变化，哪些是值得记住的，以及那些血一般的教训。
亘古不变的是，作为雪球的创办者，不明真相的群众，一直都在回答各种问题，有的没的，跟投资相关的不相关的，天南地北的，都可以问，都愿意答。这是很好的一种状态，就跟美团王兴经常喜欢在饭否写东西一样。作为创办者，本身对这种方式的交流、互动，从内心里的认可，需要，以及被需要。以及这种方式从下到上，或者从上到下，完全无障碍的沟通，让这个平台多了一些人文气息，一些亲切感。脱掉了传统金融圈子那种自以为是的，高高在上的冰冷感。
当然，平台的变化还有很多，不仅仅人越来越多了，专业的非专业的各种机构也都来了，创作者可以跟雪球一起发私募产品了，这已经成为二级市场投资者最重要的交流平台。
平台之外，有些大V陆陆续续遇到了一些问题。为了避免冒犯，我就不点具体名字了，因为他们自始至终都是值得尊重的，我们以成败论英雄是不对的。今天你还能庆幸自己的投资成绩过得去，可能你仅仅是一个幸运者，或者幸存者。你活了下来并不代表你的投资框架、投资理念，就一定是站在了真理之上。同样的，他们出现了问题，也都有可圈可点，值得学习之处。
比如小B，我在新浪写东西的时候，同时也会看小B写东西，是个真性情的人，除了生活方式令人羡慕之外，投资也很成功。但是我现在回到雪球看到的是，他这几年ALL IN单钓一只著名的地产股，然后现在处境比较危险，甚至可能面临倾覆的结局。这让人感叹之余，不由得深思，这么优秀的人，为什么会单吊一只股票，好像还是加了杠杆来单吊一个高杠杆的地产股。在旁观者看来，至少有三个不可思议1、加了杠杆 2、单吊 3、对象是高杠杆地产企业
其实除了小B，我一个非常非常尊重，关系也非常非常好的股友，在我投资生涯里面，在我交流过的人里面，专业性、认知能力、知识面、阅读量、思维能力，都吊打绝大部分人，这么一个哥们儿，有一次他跟我说要单吊复星国际，如果如此，现在结果也不会多好，复星在历史上某些时候，是非常优秀的一家公司，但问题也很突出，错综复杂的股权关系、地产业务现金流压力、以及扑朔迷离的后台关系，都决定了这种企业，可以投资，绝不能单吊。
不能单吊一个企业，哪怕再优秀的企业。这对于很多旁观者来看，好像并不难做到，反而那些非常优秀的股友，能力很强的股友，好像总在犯这种低级错误。这是很有趣又引人深思的现象。可能是人能力越强，越自信，可能一开始并没全仓，比如股价5块的时候，买了30%，涨到10块，自己眼光真准，可惜后悔没多买点，之前太谨慎了，该多买点就好了，，，跌回了5块，觉得机会来了，加仓到50%，果然涨了一点，暗自庆幸，自己眼光确实都没差过，，，不料开始下跌，安慰自己，正常回调而已，都会涨回去的，没想到市场头也不回，跌到了4块，然后各种行业信息，企业信息，负面的信息接踵而至，，，但并不认为自己看走眼了，认为遇到了一次周期调整，承认自己踏错了节奏，但坚信调整之后，一定会迎头直上的，，，股价跌到了3块，好像跌不动了，判断终于见底了，果断加仓到100%，，，不料，加完仓直奔2块而去，再也没有动静了。
所以，有一次巴菲特接受记者采访，说投资最重要的其实是性格。
深以为然。
就像我们老话说，淹死的都是会游泳的。
单吊一个企业不行，单吊一个行业呢？客观来说，单吊一个行业，在回撤方面，肯定会遇到大的问题，比如国际上很有名的木头姐，国内很有名的葛兰姐，他们可能都因为过于集中投资某些领域，带来所打理的基金回撤非常严重。但毕竟消失的企业常见，消失的行业不多。单吊一个行业的，会有巨大风险，但终归还是能留下点什么。就像地产，最后应该不会消失，大概率是分化，这轮调整之后，等于来了一轮供给侧改革，剩下来的，利润和市值应该还会创新高。问题是，剩下的跟你是不是还有关系？地产现在是黎明前的黑暗，但你是否能看到黎明，还是你倒在了黎明之前。
单吊一个行业并不是高明之举，但是我看到很多非常有名的基金，抱团集中投资个别板块，并不鲜见。我看到有些基金，非常大的规模，上百亿那种，居然在白酒板块投资好几只股票，一个板块仓位占比高达60%以上。他们会善终吗？如果说白酒值得商榷，那银行、地产、这种板块这么集中的搞法，能善终就是奇迹了吧？
五年，我们总能看到一些大的变化。离开雪球的这五年，我回看，那些曾经熟悉的球友血一般的教训告诉我，投资最忌讳的是过于自信。我非常欣赏的投资者茅台03（冯柳）说，我认为自己是弱者，要有弱者思维。当你在这个市场里面，你把自己放在一个绝对弱者的位置，你就不太容易做出这样只有强者思维才会犯的错误。
你是弱者，所以你追求买入价格的安全边际。
你是弱者，所以你轻易不敢离开你的能力圈。
你是弱者，所以你不会孤注一掷的玩ALL IN。
你是弱者，但你以弱胜强。。
作者：农夫价投
链接：网页链接
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
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正奇2023-09-28 18:01@黄鹤楼999:就一点就把罗希否了，如果还是罗希，还需要从西藏跑上海，千里迢迢找到专业重整借壳律师事务所锦天城干嘛？锦天城可是操刀st星星，st正邦重整借壳上市，两个全部都是重整借壳！如果不是重整借壳上市，全国重整律师事务所万万千，还找什么锦天城？罗希根本没钱，挪用上市公司几个亿，现在新建的30万吨项目，就是开个头，然后转给重整投资人大佬用的答案：这种观点是错误的！
逻辑：
1）以往逻辑发过很多，请翻看以往文章！
2）补充逻辑：
A、失信人可以参入重整吗？符合招募要求吗？
B、如果是罗希参入重整，没必要发招募公告，走招募程序；发了招募公告，走了招募程序，最终还是罗希，你知道这意味着什么吗？西藏自治区政府，西藏证监局，西藏法院的公信力将受到严重损害，西藏的政商环境将大受质疑，这种伤害不是一般讲政治的人敢尝试的，管理人（律所）10余年来努力打造的在破产，破产重整领域的牌子将受到不可弥补的重创，千层大厦轰然倒塌，略微有点常识的人都会相信此事不会发生！
C、罗希参入重整的前提是解决因他造成的历史遗留问题，你算算这需要几亿，这个空手套白狼，离等缝纫机一步之遥的选手拿得出？敢实施？那他下辈子啥也不用干了，有吃免费饭的地方了....全身而退，体面地离开是它最好的选择！
D、今年4月份开始，拉萨市政府与百威亚太频繁互动，时间吻合，冠军认为大概率是百威亚太来参入重整，今天，让我们退一步来看问题，我们不说是不是百威亚太来重整。请问，拉萨市政府引入百威亚太到拉萨设立实体企业的目的是什么？体现出自治区政府对啤酒产业的重视，体现出发展西藏地区啤酒产业的紧迫性！目的是促进拉萨地区啤酒产业升级，整合西藏地区啤酒产业，建设啤酒系列旅游观光园，增加西藏地区啤酒影响力，增加税收，增加就业，提升影响！请问，如果仍然是罗希控制st西发，罗希可堪当此重任吗？
罗希为何要在重整前开工30万吨啤酒项目？7月12号开工，7月20号开始重整，各位别忘了在开始重整前，需要漫长的时间与当地政府沟通与法院沟通，也就是说他知道要开始重整了，却在重整之前开工项目，理由如下：
只是讨价还价的一个筹码而已！想在拉萨建啤酒厂，别说建30万吨，建3000万吨，政府也会给你批地，建的越大，支持力度越大！你想下，重整换控股股东后，这30万吨项目不卖给st西发，罗希自己留着？西发想建新啤酒厂，政府会大力支持，立即批复！罗希的啤酒厂怎么办？自己留着？生产的啤酒算什么牌子？卖给谁？罗希不得赔死？罗希只有一条路把新建啤酒厂卖给上市公司，上市公司却有两种选择，买或者买地新建！况且罗希新建项目工地上只有三台挖机，只有一台在工作，按此进度，土地平整就需要三年才能完成.....这其实就是做做样子....真实目的你懂的....
5)$*ST西发(SZ000752)$
正奇2023-10-07 21:32如果你还没听说过期货，那就千万别去了解期货。
股票能让你亏剩裤衩，而期货能瞬间让你把裤衩都亏没了。99%的人进入期货市场，命里注定就是亏损，甚至是亏了钱，赔了青春。几乎每个人进入期市都是想赚钱或发财。而你们知道那1%的大佬们，在获取数亿资产之后，过得怎么样？
刘强，人称逍遥刘强，中国期货界传奇人物，压过过大患抑郁症病。传闻因在2015股灾中在高位满仓，做多期指和配资买股票，最终导致破产，于2015年7月在北京华贸中心酒店顶楼平台跳楼自杀，朋友皆惋惜不已。
弓伟，上海纳什投资管理咨询有限公司总经理，中国第一批期货操盘高手，从90年代开始，弓伟开始投资中国股市，后来转战国内期货市场，曾以人工高频交易叱咤于绿豆合约、橡胶合约；2008年盈利上亿元，声震海外交易所，并在2008年获得CMCC外汇实盘大赛中国冠军。2014年，通过招商基金发行全球对冲基金，成为通过基金QDII通道进行跨境交易的先行者。不幸的是天妒英才，弓伟先生因交易积劳成疾于2014年8月因病抢救无效，与世长辞，享年43岁。
侯庆华， 初中文化，1969年出生于江苏武进，祖籍浙江金华，刚出生即被遗弃，三天后辗转于山东临沂尚无子女的养父母家中，养父母已经相继去世。16岁初中学业的他，当年以30元起步踏上外出打工路，先后历时12年，在东北建筑行业打拼，血雨腥风中完成原始资本积累，至26岁于人生第一个颠峰时期全身退出建筑管理行业，并转战实业投资；28岁投身期货行业，至31岁经历暴仓，累计亏损本金1000万；31岁开始期货交易步入正常稳定的操作轨道，前期亏损补回，并完成了一定的本金积累，至35岁的期货事业基本进入稳健发展阶段。2005年成为亿万富翁，奠定期货江湖地位。之后经历离婚，而后又爆仓，最终自杀，是中国的利弗莫尔。
裘德道， 浙江省杭州市萧山区人，杭州道远集团董事长。依靠5000元钱起家，自1998年末进入化纤行业以来，短短几年时间，裘德道就积累了数十亿的资产，并在2005年和2007年两次买下私人飞机。2006年，裘德道宣布捐资1亿元成立道远慈善基金，2008年又以个人名义给汶川灾区捐款1000万元，成为打破国内多项纪录的顶级慈善家。后来进入期货行业，在橡胶期货上赚得数亿，后在PTA期货上巨亏20亿，由于患肝癌，又加上期货巨亏给其身心造成巨大打击，在2010年圣诞节前夕因肝移植手术失败去世，终年54岁
庞贵雄，广东省湛江市坡头区龙头镇人，当地知名的糖业老板，广东中谷糖业集团公司董事长兼总裁，湛江市优秀民营企业家。在2005年-2006年榨季里，中谷集团在湛江以及广西属下6间糖厂共生产白砂糖20万吨，酒精约2万吨。中谷糖业是湛江制糖行业龙头企业之一，是广东民企100强企业。据熟悉庞贵雄的人士介绍，庞曾经操作"期糖"，亏损金额巨大，可能是这个原因让他走上了不归路，于2008年跳楼自杀，享年46岁。 据称当时中谷公司债务估算总额高达10亿。
今年2月份以来，商品期货开启了一轮大跌走势，橡胶、铁矿石、螺纹钢等品种跌幅超过30%，PTA、甲醇、沥青等化工品期货，跌幅超20%，尤其是橡胶，跌幅近40%，多头损失惨重，就在这一场多头绞杀中，有多少人成为了牺牲品，甚至又有像该男子一样因为期货而付出生命的代价，很多时候我们不得不好好思考投资的意义是到底是什么？
正奇2023-10-07 21:18期货大佬刘强一战爆仓20亿！
期货开户
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从巅.峰到谷底，如何快速亏完20亿？可以说，2015年之前的刘强是天之骄子，只要真正交易过期货的人就会知道从小资金做到上亿级别是有多难。
刘强1979年出生于北京，毕业于北京经贸大学期货专业，是一名对冲基金的基金经理。他是期货大作手风云录的作者，北京逍遥投.资工作室的创始人，有着近20年的期货和股票投.资经验，
曾供职于股票、私募、期货等的报社记者，其自创了多点共振.操.作系统，当年在期货圈可谓是大名鼎鼎，用了20年 时间，把资产累计到20亿。但是股灾中加杠杆爆仓，结束了自己的一生。
他的著作《期货大作手风云录》有这样耐人寻味的一段话:
“因为我是个穷人，既没有富爸爸，也没有官背景，我只能靠自己来实现真正的财务自由。而期货是国内唯.一合法的，可以帮助我迅速发财的金融工具。它可以放大我的资金，也不需要八面玲珑的人际关系，我只需要我的聪明才智，就可以实现财富迅速的积累，这是我选择期货的唯.一理由。”
其实这段话，写出了他内心真实的想法，也是他爆仓的根源所在，他把期货作为他暴富的工具，说明他的风格就是大胆激进，重仓交易，正所谓盈亏同源，没有严格的资金管理，不会成为最后的赢家。
这中间无论你是赚到百万还是千万，但是你不能有一次大的失误，只要有一次大的失误，就让你从零继续开始。
2015年6月15号，持续了半年多的疯牛行情结束，股市见顶，接下来短短四个交易日，大盘一度暴跌达15%。此时的刘强并没意识到危险已经悄然来临。在上证指数跌至60线附近时，刘强进场做多股指期货，
6月19号，他连发多条状态表示对股市长期看好，并在微.博中写道，没有暴跌的牛市不叫牛市，不要怕，牛市一定会突破6124点，破山中贼易，破心中贼难。当一个人外界的强敌已经无法伤害他时，那么他最.大的敌人便是他自己。
6月19日，上证指数大跌了306点，刘强账户回撤2个亿，但是刘强以为是正常的回调，认为这是千载难逢的加仓上车的时机，于是开始加大仓位。之后两日大盘开始反弹，刘强更加坚定了自己的判断，不断加仓，此时仓位已经达到了40%。
可是当天大盘反弹无力时，突然急转向下，再次开始暴跌模式。此时的刘强依然没有意识到风险，天真地认为政..府会采取手段，于是选择了死..扛。
其实对于刘强这种技术上的顶.级高手，他肯定明白止损的重要性，但是此时他已经损失惨重，于是违背了自己制定的止损原则。
7月2号此时，刘强账户风险比例已经达到95%，期货公司开始提醒刘强风险，建议他控制仓位，降低风险,但是刘强此时已经损失了十几个亿，对他来说几乎算是破产，而且他还幻想着政.府出面救市。
7月3号，上证指数继续暴跌了225个点，刘强爆仓,账户得了强平，20多亿资产灰飞烟灭，曾经他是别人眼中的天之骄子，而如今一夜之间一无所有，只要真正交易过期货的人就会知道从小资金做到上亿级别是有多难，这中间无论你是赚到百万还是千万，但是你不能有一次大的失误，只要有一次大的失误，就让你从零继续开始。
他曾经在他的期货大作手风云录这本书中这么评价过，一代交易.之.王.利弗莫尔自.杀的原因。当一个人的信仰，不足以支撑它巨大的欲望时，走火入魔就是他的不归之路。可是令人感叹的是，他明知道欲望的可怕，却最终败在了欲望上面。交易做到最后即是人性的弱点，大佬也不为例！
2015年7月24号，刘强无法忍受破产的失败，与北京华贸中心酒店顶楼平台跳.楼自..杀。
自此。一代期货大佬人生宣告结束。
发布于 7 月前著作权归作者所有
评论 69
醒了做一单
年少成名……过度注重预测未来了。愿刘强总在天堂安息，就像你在大理修养身心时恬然安定。
03-09
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IP 属地江苏
正奇2023-10-09 14:53芒格：凡事反过来想，研究并避免失败之——投资失败案例学习 - 集思录 网页链接
全部讨论
同威资本董事长李驰：在持有中国平安的六七年中，我们每天都承受着来自各个方面的压力。更痛苦的是，9年中，中国平安业绩连续上涨，没有一年出现亏损，但股价就是不涨。后来我们自己也没信心了，2013年中国平安股价回调了30%，我们却不敢买了，真的对它是否上涨失去了信心
做价投有个前提要有不断的现金流，不然根本挨不过去的，大部分夹头都是眼瞎，择时都是错误的。所以说价头天天喊着只输时间不输钱，这口号害死人。如果没办法理解历史涨跌逻辑和相关基本面因素，最好更谨慎些。投资行动之前多想想如何对自己进行保护。
辛养小生13-14年地产pe3倍多，心想房价不是涨吗？为何pe这么低？拿到没信心，结果15年大牛市，年头跑了。16年港股的中资地产也是这个估值。结果危机来了没敢再下手，结果这一波是地产真正的估值修复之年！市场就是这样，多年不涨，一涨几个月全结你了，而你缺怀疑人身了
大佬扑街！经济学家姜超炒股两年亏24%
达摩财经
2023-04-13 23:47 ·北京
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撰文丨王鑫
来源丨财通社
“我可以计算天体运行的轨道，却无法计算人性的疯狂”，在南海泡沫中成为鲜嫩韭菜的牛顿，曾发出这样的感叹。
著名经济学家姜超下场炒股两年后，对牛顿的这句话应该心有戚戚焉。
中泰超新星1号两年亏24%
2023年4月12日，卖方大佬姜超转型后管理的第一个产品——中泰超新星1号成立刚好两年，但估计姜超开心不起来，因为，这个产品扑街了。
数据显示，该产品成立以来，累计回报为-24.2%，同期沪深300下跌18.11%，同类产品下跌2.91%，不仅跑输了大盘，还成为了同类中的车尾灯。今年以来，该产品虽然见红，但仍然没能跑赢业内平均水平。
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此时，大佬内心可能是这样的：我是谁？我在哪？我要干什么？”
实际上，早在2021年底，也就是中泰超新星1号成立8个月之际，就因为净值亏损近20%引发市场关注。彼时，中泰资管开展心理按摩称，公司都认可投资是长期的事，也努力为投资经理和基金经理提供与这个认知匹配的环境。
如今两年过去了，仍未走出亏损困境，这个“长期”要有多长？投资人肯定没有巴菲特的信众那么有耐心。
更让大佬颜面无存的是，同事姜诚、田瑀管理的多只基金表现很好，如二人共同管理的中泰兴诚价值一年持有混合A/C，近一年涨超15%，近3年涨超40%，在同类产品中表现优异。
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相比两位投资老将的表现，从卖方转型买方的姜超明显有些水土不服。
理论与实践的区别？
作为为业内最知名的分析师之一，2021年2月，姜超从卖方转型买方，加盟中泰资管任联席首席投资官，当时引起了不小的轰动。
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公开信息显示，姜超毕业于清华大学，拥有经济学博士学位，2006年进入国泰君安研究所，2013年加盟海通证券研究所，担任首席经济学家。
因为过往的精致分析，姜超多次荣获新财富，水晶球，金牛奖等分析师评选宏观和债券方向的第一名。
比如疫情期间，姜超发表了《全球放水、泡沫重来》、《货币超发与资产泡沫》等多篇文章，指出为了避免货币贬值，应配置股票、房产、商品等资产，对低收益的债市保持谨慎。这些判断均一一被验证：2020年，全球股市大幅反弹，黄金大涨，债市大幅下跌。
虽然姜超的宏观研究功力深厚，但向买方转型，昔日的理论却成了”纸上谈兵“。
公开资料显示，该产品于2021年4月备案成立，由姜超担任基金经理。作为一只券商资管产品，中泰超新星1号最低参与金额100万元，成立时规模9400万元，而中泰资管就投入了1300万元，足以表明对他的信任。
产品投资目标表明，中泰超新星1号通过构建由优质权益类及固定收益类证券组成的现货投资组合，同时运用股指期货等对冲工具管理系统性风险，争取在中长期跑赢货币平均增速，实现资产增值。
从“跑赢货币平均增速”的目标，看出了姜超的务实。但轮到实际操作，却又是另外一回事了。对此，网友吐槽，“理论与实践的区别”。
或许是由于尴尬的业绩表现，姜超的个人公众号“姜超的投资视界”在2021年12月27日发表了对2022年中国经济和资本市场的展望后，就长时间处于停更状态，仅在今年2月转发了一篇文章。期间他也很少通过其他渠道对外发声。
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若将时间线拉长，近几年卖方研究大佬转型买方的并不在少数，但并非所有卖方分析师转型后都拉垮。
比如前中信建投证券研究所所长、房地产和中小市值首席分析师苏雪晶，在2018年6月加盟青骊投资担任合伙人。
截至2023年4月12日，苏雪晶所掌管的产品累计收益为178.64%，年化收益23.17%，并且连续金5年跑赢同期沪深300指数。
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结语
从卖方向买方的转型挑战确实不小，仅仅是从理论到实践的转变，就犹如从“三维”空间来到了“五维”空间，需要面对一个更加复杂的现实。
此外，多年前，安信证券首席经济学家高善文在《我为什么不去做私募？》中指出：卖方分析师的角色是“分析局面、判断趋势、为人设谋”；买方投资者的角色是“察言纳谏、采取行动、面对结果”。这亦是二者所需能力的巨大差异。
买方和卖方的角色互换，如果不能尽快适应变化，转型失败将是大概率事件。
•END•
不可知性决定了犯错的必然性
原创 伯庸书院 伯庸智库 2023-03-24 19:26 发表于山东
近日看到一球友发来的一篇文章，并让我点评一二，帖子中对各路高手大v的滑铁卢投资案例极尽嘲讽，譬如某某前几年买了平安，某某买了银行，某某高位又买了中远海控等，某某又低位割肉海康，并以此嘲讽他人投资水平之低下，更有甚者，上升至人格攻击，应该说，这是跟投资无关的话题，看完本想置之一旁，但细想深挖之下，它却折射着我们对投资中“错误”的态度问题。
在投资圈，股友之间的理性探讨，总是经常升级为恼羞成怒的争吵，最为典型的招式，便是拿对方的失败操作反击甚至戏弄对方。
我发现，对于很多人而言，那些失败的投资成为了他们不愿启齿的污点，似乎投资中的错误就是一种耻辱，在大众的口诛笔伐下，那些犯过错的投资人渐渐退出了交流的舞台，毋庸置疑，人们寻求是“完美股神”图片。
起初我也曾有这种心理，但随着对投资理解的越发深入，开始慢慢发现，这才是一种不健康的投资心态，因为“投资面向未来”这一本身的性质，决定了投资不可能不犯错误，扪心来说，很多人对当下和过去的自己都做不到真正了解，又何况不确定因子极多的未来呢？图片
事实上，对于那些顶级的投资大师，能做到一半以上胜率依然相当不错了，又何况在探索中苦苦寻道的普通投资者呢？这是一个再现实不过的问题，只是很多人把头埋进沙子，在自己的象牙塔中苦苦寻求那100%胜率的超级大神。
起初，我也曾像无数投资者一样，想找寻这投资中的万能提款钥匙，也曾希望自己追寻和认可的大师有完美的胜率，在抬头敬仰的同时，顺便埋头抄点作业，在这种畸形心态下，我翻阅找遍了各路投资高手，读遍他们的传记和交易记录，但都无一不令人失望，因为他们的交易生涯有太多的“污点”，跟我心目中的超级大神相差甚远，没有一个是不曾深套亏损过的，更看不到大师们控制回撤的能力。
我曾不屑于格雷厄姆的投资战绩，其在熊市杠杆爆仓，曾亏掉全部本金，芒格也曾连续两年回撤过60%，腰斩过半，宏观经济学大师凯恩斯也曾多次在熊市亏损八成以上，彼得林奇所买过的跌幅过半的股票，早已数不过来，老巴股东信中，也是一路认错反思，踩过的坑要更多……
我起初想象中的投资大师，应该是能掐会算、失误极低的天才型选手，俗话说，越无知的人越自信，我也曾想象，自己可以找到一套出错率极低的交易系统，但随着对投资理解的越发深刻，我越来越坚信一点，投资中的“错误基因”是刻在骨子里的，其“错误基因”极其丰富，相对其他领域的出错率要更高，这虽然是一个常识，但能透彻认识到这点的人并不多，个人也是对投资长期不懈的思考下，才逐渐开了一点窍，否则这过往的重重错误，早已把我压出抑郁症。
意识到这点，是正视错误的首要前提：犯错并不是耻辱，而是孕育智慧不可替代的土壤，那些经典投资名著，也大多都是在作者失败后所写就。
纵观这世上包括投资大师在内的所有投资者，谁又是100%胜率呢？谁又没有犯过错、亏损过呢？由此，当我们拿着别人的投资污点去讽刺对方时，殊不知，自己不也是一身耻辱吗？翻开自己的交易记录，难道不应该也脸红吗？为何要把头埋在沙子里呢？图片
当我再次翻阅投资大师们的传记及记录时，曾经的失望早已褪去，取而代之的是认清真相后的豁达：有错误、有反思、有迷惘、有顿悟，这才是最真实的封神之路，他像极了每一个平凡投资者的日记，没有他们醍醐灌顶的反思和智慧分享，后世投资者不知道要摸索多少弯路，重要的是，他们也并非天才型选手，这恰恰成为了普通投资者最实际可行的榜样，否则人家若天生就是股神，哪有凡人模仿的份？
必须要清醒的意识到，每个投资者，不论成败，终其一生都必然在错误中前行，错误基因是刻在骨子里的，不以人的意志为转移，但错误绝非是我们愚蠢的遮羞布。
投资中的错误有两种性质：刻在基因里的、认为可以去控制的，聪明的投资者会最大程度的控制后者，用最大努力的认知智慧去降低前者，同时将概率和运气交给前者。
哪些错误可以人为去控制呢？关于这点，我早已写在了当年的日记本上：
1.能力圈以内行事可以去控制
1.买卖点的选择可以控制
2.安全边际的预留可以去控制
3.知行合一可以去控制
4.人性、情绪、心理效应对投资纪律的干扰可以控制
哪些“错误基因”是我们难以去把控的呢，主要包括企业经营层面、管理层内部问题、商业竞争变化、宏观环境、市场情绪引发的股价波动、价值回归的认知程度等，必须承认，以上这几点，无论我们拥有多么高超的认知智慧，都只能提升判断正确的概率，并不能保证错误不会发生，事实是，股市总是存在一块超越所有投资者认知的不可知领域，基于此，说的委婉些，犯错是不可避免的，直白点说，犯错是100%必然事件，投资中的不可知性决定着投资中错误的必然性。
所以，对聪明的投资者而言，一生有两大方向：通过修炼人性，最大程度去控制人为可以去控制的错误，通过努力迭代认知，用智慧去降低“错误基因”的出现概率，辅以正确的交易系统，将错误事件搅碎在复利之路上，也即，即便会犯错，但并不影响复利之路。
就像一个组合，某只股票虽然腰斩，但组合本身却是盈利的，你的投资依然是成功的，因为之所以组合，本身就默许了个别股票的错误存在，个别错误的出现，短期是偶然的，长期是必然的。
可笑可悲的是，很多人只盯着他人的亏损股票为对方耻辱，但殊不知，个别股票的亏损是组合投资的一种长期必然事件，就像保险公司，它是以牺牲个别出险事件，来换取整体的盈利，难道我们会在保险公司理赔时，嘲笑它们是个笨蛋吗？
体现投资功力的不仅是买什么标的，更是对组合标的的比例配置，组合配置能力是投资高手抵御股市风浪的压舱石，单只股票虽亏，但组合涨，这是大师与普通投资者的重要区别。
这其中，反思错误事件的性质是我们必须要做的事，对个人而言，犯人为可以控制的错误，是难以自我饶恕的，比如追涨杀跌、情绪化操作。刻在投资基因里的错误，则是督促我们努力提高认知的不断动力。
比如你会发现，有些股票你虽坚定其低估，但股价就是不涨，这些问题的确存在，而且每年都存在，我相信未来也不会消失，对于这种问题，反思是没有用的，提高理解企业的认知才是王道，教科书上没有答案，股价更不会告诉我们答案，这种不可知性，是每一个投资者都会掉进的“混沌泥潭”。
当然，对于刻在投资骨子里的“错误基因”，超出了很多人的经历理解，无法辩证性去看待错误发生的必然性，这就导致总有那么一群人，总是死死拽住他人的失败操作，去羞辱鞭挞，导致很多很有独特心得的意见领袖拂袖而去，我们就此也丧失了一份失败经验的分享，小散用这样一种输出恶毒的方式，极大镇痛了自己的亏损图片。
不管是现实中，还是网络上，愿意跟你就企业深入学术探讨的人越来越少，在现实中，跟他人闲聊理念心得，倒是听的很起劲，但一旦提起略为复杂的公式计算，他们便索然无兴致，虽然对方自诩为深度价投者。有时，我突然顿悟出的一些道理，非常欣喜激动的跟他人分享时，也经常会得到冰冷点头式的回应，关于投资，每个人所看到的，或许都是不同的世界，不同认知水平的人，是无法沟通的，这也正是投资的孤独之处，很多问题的答案，只能内求。
在网络中，那些热点机会、吹票、激进观点，更容易被人们所热谈，在个人看来那些极具有含金量的深度认知，却没多少浏览量，我想这也是为何逆向投资始终会取得成功的原因，因为人性的懒惰和投机之心，始终没有变过，在这个跑道上，跟你同路的人并不多。
近期继续在智库解读塞斯卡拉曼的《安全边际》，这本书个人读过不下五遍，共鸣很强烈，关于如何避免亏损，卡拉曼为我们做出了很好的表率，他是通过践行安全边际实现复利增长的典型投资高手，其理念和方法论值得每一个价投者去品味和参考。
#2022年投资总结#
2022年是投资严重亏损的一年，亏损33%，历史第二，仅次于2018年，但亏损金额接近2018年2倍，亏损超过了8位数，不可谓不惨重！！！对比雪球的2022年总结，我还没发现比我亏损比例、亏损金额更大的案例，看来今年我是喜提第一了。
2021年我的总结是"价值易变，风控优先”，现在看起来就是个笑话，2022年风控完全没做好。为什么会亏这么多，简单讲就是止损原持仓新奥股份、国电南瑞后，换仓进了高位的杰瑞股份及一些美股，然后又被坑一遍止损出来，两次叠加亏损33%。不过这只是一个浅层次的总结，深层次的亏损原因其实是——时代造就了股神，如今时代变了。我以前的那套方法已经无法采用了。
入市以来，我在2021年2月，收益达到了最高，累计收益达到了300多倍，总规模已经突破了半个小目标，那个时候意气风发，觉得小目标在望。后来的故事正好反过来，持仓不断被削弱，不停的止损—换仓—止损恶性循环。为什么会这样，最主要的原因是，我以前赖以做出高收益的成长股投资集中在国内最好的，在境外上市的，我能看懂的公司上，并且以长期持有获取成长收益为主，这些标的主要是互联网公司，包括奇虎360、美团、腾讯、呷哺等，然而，自从支付宝上市失败后，反垄断开始，这些公司的长期成长逻辑和长期价值都出现了硬伤，无法继续。
我也意识到了以上问题，试图转向A股继续我的成长股投资生涯，但是很可惜，事实证明A股的逻辑是另外一套。从17年正式重仓做A股开始，我投资过阳光城、牧原股份、新奥股份、国电南瑞、汤臣倍健、杰瑞股份，四个赚钱两个赔钱，但无论赚钱还是赔钱，回头看发现自己的成长股逻辑都是有明显问题的，更可怕的是这六个股票上我都输给了大主力或者庄家。为什么会这样？近5年认真做A股，纵观A股发现几乎所有的民营企业（包括部分国企）都以坑到小股东为第一目标，长期来看，小股东在这样的市场环境下几乎只有被收割一个结果，只是时间或早或晚罢了。而我不过是亿万极度弱势的小股民罢了，同样缺乏信息、资金、专业知识，而我要面对的公司都是想圈钱或减持的，他们可以操纵信息、股价、报表、看对手方而难以被约束，实力起码差出两个数量级，长期怎么可能赢？那么？我们是不是可以投资美股等成熟市场获取超额收益？很可惜，长期这也是做不到的，因为我不懂美股的那些公司，看个英文财报都费劲，更不用说理解其业务了，这也是一条不通的路。
想通上面这些，其实我个人是有些悲哀的，时代的股神，大家都是时代的浮尘！不过既然人活着，总该做点什么，所以2022年我做了一些大的调整，力图不要掉阶层，赚不赚钱慢慢再思考吧。
1、损失了1/3，还有2/3，抽出了约30%的资金，在北京核心区域买了一套房，一是解决孩子们渐渐长大需要分房的问题，只要家人和自己用到了才是真的。
2、用十年的眼光看，防止从中产阶级掉下去。北京最核心区域的房子，应该是全中国最抗跌的资产，可以有效抵御通货膨胀、跟上经济增长的速度，无论以后我股票投资做的如何，起码我不会输光。
3、常听人说，40岁之前没有真正的“价值投资者”，好吧，如果说我以前是看未来价值的伪价值投资者，那么2023年已经不惑的我，要转型成为真正的静态价值投资者了，会集中力量优先关注真价值保护，比如可转债的YTM>0且不可违约，A股的股票投资将集中在低负债高分红的国家核心资产上，至于超额收益？试试看能不能结合技术，做出一定的波段来，否者年化肯定是难以超过10%的。
好吧，其实以上就是在重建投资体系了，时代的股神不在，过去实现的18年180倍的收益大概率也将难以复制！但人总得先前看，如果说以前的目标是追求年50%收益的同时尽可能不亏损，那么以后的目标就是追求回撤不大于10%下尽可能做高收益。只要回撤控制住，复利滚动起来，结合我当前剩余的体量，绝对收益还是会远远超过前18年。
最后，我希望持久的国泰民安！毕竟大家都是一条船上的！先有时代，才有股神！网页链接
今早知悉很真诚的大V——保本出的@省心省力 在$天齐锂业(SZ002466)$ 赔了把大的，清仓认输，暂别股市，很多年都没法翻身了。
亏惨的主要原因就是融资。
配资、融资上杠杆后会令投资者心态变异，稍微的波动即会影响操作，前几次不赔光后几次也会赔光。
投资体系不能紊乱，不要上杠杆。