投资要点
监管指标的计算上有松、有紧，但总体是偏紧的。1、流动性匹配率的分子增加了向央行借款、利好大行与股份行，但3M及以下存款折算率下调、不利于活期存款占比高的银行，一正一负，总体负向作用大于正向作用。2、优质流动性资产充足率分母短期现金净流出中将“可能现金流入”改为“确定现金流入”，提高现金流入的确认标准，分母或增大，HQLAAR达标难度加大。3、过渡期延长，使银行有充分时间调整。其中流动性匹配率放松最多，2020年前为监测指标。
我们对上市银行数据的跟踪测算：1）基于正式稿标准计算的流动性匹配率全部低于意见稿标准下的LMR，验证了我们前述的判断。2）全部大行、农商行，小部分股份行城商行（平安、南京、贵阳、成都银行）LMR达到100%以上；部分股份行、城商行远低于100%监管线，存在较大的调整压力。
金融去杠杆大方向不变，同时节奏把握：1、去通道、限制同业投资；降低同业资产负债依赖。2、鼓励银行回归传统存贷业务。3、银行广义资产负债结构会持续调整。4、期限的放松表明监管会把握相关节奏，有底线思维。
银行行为变化的跟踪：钝刀磨人。资管新规和大额风险暴露办法出台后，我们对银行的行为进行了跟踪，总体的调整是缓慢、渐进的。这些文件的出台，对银行广义的资产负债配置的行为会逐渐“发酵”，过程对市场比较磨人。
银行股投资建议。基本面稳健，底部带来稳健收益。由于政策有底线思维，市场预期足够低，整个银行板块已到底部；优质银行的基本面保持稳健，耐心持有银行股，会带来稳健收益。继续推荐农行、工行、建行和招行。
一、正式稿与意见稿有什么不同？
第一点：过渡期有放松
1、最大的放松在流动性匹配率指标的达标日期，意见稿中原定为18年底达90%、19年底需达100%，而此次正式稿规定2020年前均为监测指标，2020.1.1才需达100%，侧面反映银行在该指标上的压力较大。
2、分别对规模2000亿及以上、2000亿以下银行设定的流动性覆盖率（LCR）、优质流动性资产充足率（HQLAAR）指标达标日期也有放松。LCR意见稿中为17年底90%，18年底100%，正式稿中最终达标日期也为18年底，但过渡期不低于90%较17年底这个期限有放松。HQLAAR达标日期延长半年至19年6月底为100%。
第二点：监管指标计算有松有紧、总体偏紧
1、流动性匹配率：分子来源增加向央行借款、但3M及以下存款折算率下降，总体负向影响更大
流动性匹配率（LMR）=加权资金来源/加权资金运用，正式稿中分子增加了“来自中央银行的资金”，增大分子，对LMR达标是正向作用，对大行及股份行有利；但3M及以下存款的折算率由70%下调至50%，对活期存款占比高的银行影响较大，对LMR达标负向贡献。一正一负，我们判断负向作用更大，测算逻辑：上市银行存放央行占比计息负债3.6%左右，乐观假设全为长期限资金，则分子增量贡献3.6%*100%=3.6%；3M及以下存款中我们也乐观只估计活期情况，活期存款占比计息负债30%，折算率下降20%，则负向贡献30%*20%=6%，大于存放央行的增量3.6%贡献。在最乐观假设的情况仍是负向作用更大，因此可以判断银行LMR达标压力更大。
分母部分将7天以内的存放同业、拆放同业及买入返售的折算率设为0%，对LMR达标正向贡献。
2、优质流动性资本充足率：“可能现金流入”改“确定现金流入”，分母或增大
优质流动性资产充足率（HQLAAR）=优质流动性资产÷短期现金净流出=优质流动性资产÷（可能现金流出-确定现金流入），正式稿中分母短期现金净流出中将“可能现金流入”改为“确定现金流入”，提高现金流入的确认标准，分母或增大，HQLAAR达标难度加大：如同业业务流入强调“可正常履约”。
第三点：同业融资对期限错配的限制略有放松
对同业融资的期限划分给予一定自主权。删除征求意见稿“对于同业批发融资，应至少区分1个月以下、1个月至3个月、3个月至6个月、6个月至1年、1年以上等多个期限，分别设定限额”，改为“对于同业批发融资，应按总量和主要期限分别设定限额”。
在加强同业业务流动性风险管理要求中，将“强化同业资产负债期限错配管理”删除，只保留了提高同业负债的多元化、稳定程度以及优化同业资产结构和配置的表达。
二、上市银行流动性匹配率计算
本次流动性管理办法新增3个量化指标：流动性匹配率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率，其中对银行业务影响最广泛、目前压力最大的监管指标为流动性匹配率，我们基于17年年报数据对上市银行情况进行粗略的测算：1、基于正式稿标准计算的流动性匹配率全部低于意见稿标准下的LMR，验证了我们前述的判断。2、大行、农商行、小部分股份行城商行（平安、南京、贵阳、成都银行）LMR达到100%以上；部分股份行、城商行远低于100%监管线，存在较大的调整压力。
附测算方法：基于17年年报流动性结构对资金来源、资金运用进行期限划分，其中资金运用中的“其他投资”使用第三方投资数据，由于建行、农行、吴江未披露具体数据，“其他投资”科目用“应收款项类”估计。
其他：流动性覆盖率达标基本无虞。17年底，资产规模不小于2000亿的上市银行流动性覆盖率均在90%以上，16/21家在100%以上。18年1季度，16/19家在100%以上。
三、金融监管的方向与银行资产负债配置的方向
1、去通道、限制同业投资；降低同业资产负债依赖。2、鼓励银行回归传统存贷业务。从LMR折算率来看，负债端折算率越大越好，来自央行资金>存款>发债>同业拆入及卖出回购>同业存款，央行资金和存款是监管更为鼓励的稳定资金来源。资产端折算率越小越好，贷款
从期限和资负结构上看，银行资产负债配置或将倾向于长期限稳定负债，如定期存款，MLF；资产端期限或将缩短，贷款占比将进一步提升，其中对中小企业、消费经营贷的投放力度加大。LMR通过给予资金端长期稳定的负债较高的折算率、以达到鼓励银行调整核心负债、主动负债结构目的，其中1年期以上负债折算率为100%，3个月以下除较为稳定的向央行借款和存款，其他主动负债折算率均为0。资产端则对较短期限的资产、传统信贷给了较低的折现率，鼓励银行减小期限错配风险、回归传统借贷业务。优质流动性资产充足率指标意图与LMR一致，分母中“可能现金流出”对零售存款、小企业存款给到更低的折算率，以鼓励银行在零售业务、中小企业服务方面加大投入力度。
四、银行行为变化的跟踪：钝刀磨人
资管新规和大额风险暴露办法出台后，我们对银行的行为进行了跟踪，总体的调整是缓慢、渐进的。这些文件的出台，对银行广义的资产负债配置的行为会逐渐“发酵”，过程对市场比较磨人。
大额风险暴露办法后的银行行为。1、大部分银行处于等细则及观望状态。部分银行表示在货基这块有压力，但由于具体实施细则还未出台，目前是亦步亦趋，看看同业的做法再弄。2、部分银行货基超标较多表示会压降部分+分散化投资，会灵活调整基础资产投资。一般定制类的基金、定向资管计划、大部分ABS特别是以企业贷款为基础资产的证券化产品都能做到，但像货币基金、同业理财、集合类资管产品以及资金池类、REITS类结构化产品则可能穿透难度较大。1）后期在风险暴露额度较为充裕的情况下，预期可以灵活地处理资管和资产证券化产品的穿透情况，比如调整基础资产中企业贷款规模及数量，使得部分产品从可穿透变为不穿透，2）或者在不穿透时，通过分散投资避开匿名客户的风险暴露额度限制。
资管新规后的银行行为。银行更多是业务思维，它需要观察监管细则和力度、客户反应和竞争对手，不断持续的调整。所以，资管新规对银行影响是持续、渐进的过程；对市场而言，则会是“钝刀磨人”的过程。资管新规颁布到现在，银行资管变化不大：大型银行做些尝试性的准备，而中小银行则是观望；存量产品续滚、增量产品受控。
资管对银行最终影响，与金融监管和货币环境相关。银行资管大发展的背景：金融监管套利和存款利率双轨制。金融监管的方向很明确：降杠杆去风险；同时监管有底线思维，把握节奏。而利率市场化的推进，对资管行业的影响也将显现。总体看，银行资管变化的方向是比较明确，但过程会比较复杂，不确定因素多。
资管新规对市场的影响。1、对股市中长期是利好，短期有不确定性。银行对股权类的关注度明显提升，随着可配置资产减少和预期收益率的下降，理财部分资金进入股市是比较确定的。短期来看，刚开始发行净值型产品波动不能太大，银行对股市会很谨慎；同时，存量高杠杆资金会部分撤离股市。2、对流动性和债市，会是持续磨人的过程。如果新增不能接上存量的压缩，流动性会是持续收缩的过程；政策上会有对冲，会使得整个过程漫长而磨人。
风险提示：经济下滑超预期。
去年年底以来我们对金融监管进行了深度研究，详见下面系列报告：
第一线！银行怎样面对资管新规：“钝刀磨人”-2018.5.24
专题！解开“结构性存款”的“面纱”：监管后会怎样？-2018.5.17
银行：“社融”增速未来会怎样？（附央行货政报告和银监季度数据分析）-2018.5.13
银行大额风险暴露点评：监管方向与数据测算-2018.5.6
央行降准测算及信号VS市场的预期在哪？-2018.4.17
专题！存款利率上浮：市场的几个重大误读-2018.4.15
专题！“贸易战”对银行业传导：内部远重要于外部-2018.4.8
专题！金融监管的可能步骤“前瞻”(监管研究系列)-2018.3.20
今年最大的变量：银行“资产端”的金融监管——直接影响经济和流动性-2018.3.4
今年，信贷总量数据可能会“失真”-2018.2.4
深度！全面梳理金融监管政策：社会融资结构变化，蓝筹型股市受益-2018.1.14
专题！解读最新金融监管系列文件：社会融资的供给能力会“结构性不足”-2018.1.07
深度重磅【新规后，银行理财的形态变化&对基金的影响】-2017.12.04
中泰银行团队
戴志锋 CFA 中泰银行首席，国家金融与发展实验室特约研究员。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师，曾获新财富银行业最佳分析师第三名。
邓美君 上海交通大学硕士。
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传统借贷VS新型金融
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