$中国神华(SH601088)$ $陕西煤业(SH601225)$ $中煤能源(SH601898)$
翻开世界大宗商品长期走势图，从石油到天然气，从玉米到煤炭，几乎所有基础消费品，在几十年的跨度上，都是长期上涨趋势。不明白为何有人会认为煤炭板块没有成长性，依据个人认知水平，煤炭板块反而是长期最具成长性的板块，其潜在的成长性来自于两个方面：一，自身业绩的成长；二，市场估值的增长。如下：
一，自身业绩的成长：煤炭板块自身业绩成长的推动力有三个，（1），世界能源价格的普遍上涨；（2），煤炭单位热量价值往石油、天然气靠拢；（3），煤炭长协价格往国际市场价格靠拢。
（1） 世界能源价格的上涨：长期看，世界能源价格是普遍上涨的；特别是最近两年，世界能源价格进入了快速上涨周期。原因有：各国货币超发造成的通货膨胀；能源产业投资减少，增产意愿不强；部分能源输出地区进入产能衰竭周期；需求增加，中国城市化带来的能源需求，东南亚、印度、非洲高速发展带来的新增能源需求。
（2） 煤炭价值向石油、天然气靠拢：2020年之前，国际能源格局为原油一家独贵，天然气和煤炭很便宜，原油、天然气、煤炭单位热值价格比大约为4：1：1。而进入2021年后，天然气价格暴涨，带动煤炭价格上升，原油、天然气、煤炭单位热值价格比变为大约为1.8：2.7：1。单独看原油和煤炭的比值，已经从两年前的4：1，缩减至现在的1.8：1，个人估计，随着技术进步，能源形势紧张，有机会进一步缩减至1.5：1。也就是基于当前100美元/桶的原油价格，国际标准动力煤的公允价格应为280美元/吨。再看天然气的价格，天然气已经从以前的廉价能源，变身为高贵能源，假若天然气价格不能回落至18美元/百万英热以下，将会继续拉升原油、煤炭价格走高。
（3） 煤炭长协价向市场价靠拢：翻开我们国家的煤炭长期历史价格走势图，可以发现，煤炭价格几乎是跟随GDP同步上涨的。但是在过去的十年，煤炭价格涨幅远落后于GDP涨幅，造成这种状况的原因会在后面的章节里会有解释。现在的局面就是，过去十年应该涨的煤价，没有落实，造成国内外能源价格堰塞湖；未来十年，不仅需要落实后面十年的煤价涨幅，还要把落下的前面十年的涨幅补上。以目前的国际油价为基础，对于长协价，保守点估计，也需要每年上涨10%，至2030年，涨到标准动力煤1500/吨；激进点估计，需要每年上涨15%，至2030年，涨到标准动力煤2200/吨以上。
二，市场估值的增长：不同的市场环境，不同的舆论氛围下，煤炭板块享受的估值是变化的，幸运的是，目前市场正往煤炭板块友好期过渡。
（1） 市场风险偏好造成的估值变化：在过去几年，市场资金面泛滥，风险偏好情绪高涨，资金愿意去追逐一些所谓的高成长标的，推升了一轮新业态牛市。进入2021年后，在通胀和美元加息的双重挤压下，资金偏好从风险转移到保守，转而追求高回报率高确定性。在这种氛围下，稳定低估值的煤炭资产更受青睐，其估值也应会伴随市场偏好的变化而抬升。
（2） 对于煤炭能源重新定性造成的估值变化：在过去数年，新能源产业发展蒸蒸日上，世界范围内轰轰烈烈的双碳运动，给人们造成的印象是化石能源即将被淘汰，而煤炭产业就是典型的夕阳能源。近两年国际能源供应形势紧张，发达国家纷纷搁置减碳战略，转而大量购买煤炭，最近我们国家也给煤炭产业定性为长期主体能源，煤炭资源一举从昔日的夕阳能源，化身为稀缺资源。其估值，也应随着人们认知的更新而提升。
三，煤炭板块当前的可转债模型：对于当前的煤炭板块，市盈率普遍为个位数，个人将其估值模型比作可转债模型。就其当前的估值水平，市场是将其当作有息债券进行估值的，而且是低等级债券，有很厚的安全垫。文中所列的成长性因素还未反应，假若未来缓慢放开长协价，就是其从债性转成股性，释放巨大成长空间的时候，低等级债券7PE>高等级债券10PE>稳定红利股15PE>稳定成长股25PE？至于未来会不会逐渐放松长协价，后面的章节会作为个人的猜想进行论述。
总结：世界能源价格长期趋势总是上涨的，而现阶段煤炭单位能量价值相比天然气、石油是大幅折价的，随着技术进步和能源紧缺格局的持续，煤炭价值会逐渐往石油、天然气靠拢。另外，国内煤炭长协价相对国际煤炭价格是大幅折价的，随着经济高质量发展，这种能源价差理应慢慢抹平。目前存在着，国内煤价<国际煤价<石油等权价，三级能源价格梯度，这种能源价格梯度势差，就是煤炭板块未来成长性来源。结合当前的市场环境，相信煤炭板块的价值会慢慢被发现，正所谓：
《咏煤》
身在煤炭不看煤，石油期货紧相随。
燃气价贵能源紧，发达国家得烧煤。
业绩良好估值低，高速成长三连击。
风雨瑟瑟萧杀季，不负市场主梁脊。