——三重视角探讨交易机会
有了前篇作为工具，本篇尝试从短、中、长期三类投资/机者视角，来探讨腾讯控股（00700）的交易机会。
一、长期投资者：生意模式、护城河、企业文化、自由现金流，以及不要买得太贵
长牛股票有些共同特征：好的生意模式和护城河，高的ROE，长期成功的经营历史。自由现金流作为果实呈现。
腾讯的股价历史回报很好，已经证明了他们是长期的成功者。除此以外，腾讯与以上股票的共同点还包括：深的护城河，弱的周期性。还有，腾讯提供的消费服务是可以全球销售的。
小马哥为腾讯树立的“不缺位、做到位、不越位”企业定位；腾讯公司对监管的高度配合；以及应对危机处理方式；以上很好地体现了公司反脆弱的能力。
至于最后一点，“不要买得太贵”，可以参考那些长牛股票历史上的买点，第一是股价大幅回撤（腾讯目前自最高点回撤59%）；第二是经历危机的催化（中概估值、游戏监管、大股东减持）。另外补上第三点，作为一家历史证明投资做得很成功的公司（至少远超过大多数股民），当下是腾讯历史上购买自家公司股票力度最大的时刻，二级市场就可以抄他们的作业，甚至比他们买得更低。
二、中期投资/机者：估值、股东回报、预期的边际变化和线性外推
是的，中期投资/机者比起长期投资者，更注重估值和边际变化。
估值上，两根弹簧已经绷紧，A股估值在历史低位，A/H溢价或者说A/中概溢价在历史高位，公司自身的估值在低位，存在修复的预期。
股东回报上，假设边际条件不变，根据静态条件线性外推一下：2023年分红95.68亿股*2.4港元/股分红≈230亿港币。2024年预计在现在股价环境下，延续10亿港币/交易日的回购，全年回购期约125交易日，累计回购≈1250亿港币。即便不考虑过去两年类似京东美团的派股，股东回报预计约1480亿港币。当前市值约27428亿港币，则股东回报可达5.4%；假设再次出现类似京东/美团的派股，则股东回报可达9%以上；如果并且随着回购继续，2025年的股东回报可更进一步。
此外，2023年12月23日开启的10亿模式，已经完成了预期的边际反转——这点并没有被市场有效认知——，根据《腾讯控股：减持向南，回购向北，何去何从？》的分析，4亿到10亿的转变，是“回购<大股东减持”到“回购>减持”的反转。根据本文刚才一段的分析，这也是股东回报从约2.6%向约5.4%的华丽转变（注：不考虑京东美团等派股）。
中期投资/机者重视边际变化，以上分析正是边际变化和线性外推的威力。
注：以上测算，均未涵盖2024年潜在的股权激励发行股份。
三、短期投机者：筹码博弈的供需结构
短期投机者，这里指理性的短期投机者，他们交易的本质是博弈筹码的供需结构。同样根据《腾讯控股：减持向南，回购向北，何去何从？》的分析，由于10亿/日回购时代的开启，在一年的时间段内，回购总额已经超越大股东减持；特别是对于回购期开启的交易日内，回购额对减持额甚至具有3:1的压制力。多空双方力量的巨大转换，一旦被市场有效认知，很有可能形成股价最小阻力线的向上。这个催化点可能在3月下旬年报公布，回购重启。
更进一步的，根据前篇第三部分的研究结果，由于博弈的深入，腾讯股价已经不再是简单的回购期开始上涨、静默期开始下跌。根据笔者统计，比起等待静默期结束，alpha低点更有可能在静默期中段产生。
附：减持及回购期走势分解图
上图为自大股东减持开始，对股价走势的分解。其中彩色K线为腾讯控股（00700）走势，黑色K线为恒生指数走势。
四、风险提示
在前篇第五部分已述。
五、其他
本文内容并不涉及操作计划。二级市场投机风险巨大，本篇文章也不可作为投资/投机建议。若文章对您有益，感谢转评赞。尤其欢迎长期跟踪腾讯的老师帮助笔者补全视角。