长江电力的估值

长江电力最近热度较高，笔者十分好奇其真正价值，索性抛砖引玉。

下面是假设条件。

折现率取10%，即收益率要达到年化10%。

公共事业不会被允许赚大钱，且长电以后基本不会有大的收购：长电的自由现金流的增长率 ≈ 通货膨胀率 ≈ 3%。

大坝建成30年之后（2039年之后），每年需30亿清淤费用。

到达使用年限，即清算该公司，不考虑重建及后续（也许那时候人类只依赖于核能呢）。

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长江电力的2023年自由现金流为525亿，6年平均为364亿。保守取450亿元。

假定大坝的寿命为50年，得到2024~2059年的自由现金流之和为5877亿元（已折算至2023年底），减去当前负债1494亿元，则合理市值为4383亿元。而当前2024年6月10日的市值为6927亿元，当前市值为合理值的1.58倍。

假定大坝的寿命为100年，则合理市值为4882亿元。当前市值为合理值的1.42倍。

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乐观取2023年自由现金流为525亿元。

假定大坝寿命为50年，合理市值5383亿元，当前市值为合理值的1.28倍。

假定大坝寿命为100年，合理市值5971亿元，当前市值为合理值的1.16倍。

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以上皆未考虑分红率的影响，即自由现金流100%分红。而当前分红占自由现金流48%。

因此，若自由现金流以7折或8折分红，以上计算出的合理值还要打7折或8折。

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综上，当前长电至少高估50%（前提：自由现金流80%分红，2023年自由现金流525亿，大坝寿命100年）。

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附：另外一种视角，

设折现率10%。长电当下股息率3%，按DDM永续增长模型，那么长电多年增长率需达到7%。即使自由现金流100%分红，股息率翻倍达到6%，多年增长率也需达到4%（50年以上）。 还是贵。

@今日话题

$长江电力(SH600900)$ $贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$

2024-6-10 初稿

2024-6-12 补充DDM永续增长模型法估值。

2024-6-22 给长电投资者的加速折旧说做注脚：在自由现金流计算中，已考虑加速折旧的影响。因为扣除项是现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，而不是将净利润调节为经营活动现金流量中的“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”。前者是真实支出，后者是加速折旧。以2023年为例，前者122亿，后者189亿，净利润少算了67亿，但自由现金流中已考虑了。