与谁同行比去哪更重要

前不久我发了个帖子说不认同《你好李焕英》的价值观,结果被好多人批评,其中有些说我瞧不上下里巴人,说我喜欢新闻联播的价值观,甚至认为我不孝。更有个哥们在分析私募产品时专明标注和建议大家不要买我的,认为我业绩还可以但人品不行必须一票否决。结果没过两天还真有一个要赎回产品的,搞得我一度要怀疑自己的人品了,哈哈。

当然真实的赎回原因我猜更多是近期业绩表现不佳有所回撤吧,确实今年基金做得不是很理想,到今天满仓持股下最大回撤已经有13%左右了,且略有浮亏。香港专户稍好,回撤不到10个点且基本持平未亏损。主要差别是专户有2个仓位较重的非港股通标的今年表现较好,基金没有开通收益互换买不了非港股通及美股,合同投资范围以前没写,弄补充合同得和所有投资人沟通签字很麻烦。我前几天才听券商朋友说其实可以用QDII专户产品的方式买卖,所以还是经验不足知识面不够,否则至少可以少亏5个点。

概率优先满仓换股不择时

我的投资策略是:除非市场整体高估无法找到估值合理偏低的对象,否则一直满仓不择时,只换股并适当分散做组合基本不拿现金,也不融资加杠杆及不融券做空或对冲。利用自身的财务分析优势,以中线投资为主,即寻找市场预期差机会,并守正出奇。

满仓换股不择时我已经坚持超过10年,只有在2007年底08年初有拿过现金。我的逻辑很简单,一是我不擅长宏观策略和市场博弈来择时,我观察这方面择得好的人确实也很少,多数费力不讨好;二是我觉得只要中国经济不崩,那每年含通胀有8%的增长,而优秀的公司增长可以达到15%以上,如果我能逆人性以偏低的估值买偏高的时候卖,那理论上我是可以做到20%以上收益的,这个收益率对我而言已经足够满意。我平常的工作是尽量做好公司基本面研究提高确定性,以及在自选股里选择较好的赔率标的,然后在减小相关性的前提下做好组合配置。

我是典型的概率优先体系,即我的确定性要求非常高,很难让我长期亏大钱,当然缺点就是会错失很多牛股,尤其是中短期暴发力强的。没有哪个体系是只有优点没缺点的,我选择接受缺点,赚自己能赚和应该赚的钱,其它的再多再好也与我无关,钱赚不完但亏得完。若长期能有20%的复利,坚持二三十年的话已经有足够多的财富。

尽管我已经长年反复声明自己的体系和策略,然而,今天一大早就接到一个客户的电话,他严厉质疑我长期满仓的策略不行,要求我现在必须卖股留现金,我一同他解释分析他就斥责我不听他讲完话及答非所问。他的专户今年亏了0.5%,最大回撤应该不到10%。记得去年3月底最低位那天他一天打了三次电话逼我卖一个股票,割在了最底部,实际上当时恒指跌幅超过20%时他的专户仅仅亏了5%,尽管他时常要求我按他的指示研究行业和选择个股对我进行干扰,但我仍然在坚持己见之下全年为他盈利超过了150%。我同他解释全年夏普指数在3以上已经算很不错的,但他并不接受。据他说投的其它基金收益并不理想,他也承认自己在认识和抄我作业以前年度投资没赚钱。好在这个客户其它方面的人品不错,所以我选择暂时包容,并且建议他可以选择一个他能接受我的回撤幅度并尽量不干扰我操作的资金额度重新评估一下。

雪中送炭有智慧和财富

我做投资已经超过15年,虽然历经磨难,但内心一直很强大,抗压能力与日俱增,跑步以后更是明显,我平均静息心率只有40多次了。环境和客户对我的干扰影响越来越小,当然我也还是有些情绪波动的。在这位客户挂断电话后,第一重仓股瞬间从跌5%拉至涨10%,我很开心地和同事们调侃了这事。

当然,并不是所有的客户都会釜底抽薪,更多的人在雪中送炭。就像上面写的《你好李焕英》帖子一样,因为我长年观点鲜明地发表言论,尤其是以前常质疑上市公司财报有问题或揭露骗子和说谎者,所以每次都被很多人批评甚至谩骂,但也有少部分非常认可我价值观和确认我言行合一的朋友选择坚定的支持我,比如最近有多位朋友选择逆市追加认购。昨晚一个多年前有一面之缘的朋友就准备支持我,我之前从未想过他会成为我的潜在客户。并且他还说认购后会长期投资,每年让我请他喝一次酒告诉他盈亏就好,平常他不会看的,若亏光了也没关系,他选择相信我,我想应该是他默默关注我的朋友圈多年后得出的信任判断吧。我相信愿意雪中送炭的人,最终也会得到一个满意的回报,认购基金和买股票有个共同点就是逆人性,追涨杀跌的人大概率没有选择优秀者长期投资的回报高。

由于我去年投资业绩还不错,所以今年有一些新客户,主要来自雪球和东财网等渠道,我与这些客户并无直接联系,非常感谢这些陌生人甚至对我一无所知的人的信任,抱歉让大家亏钱了,因为到今天已经略有浮亏。其实亏最多的是我自己,因为我今年2次追加认购,其中钱最多的一次恰好是净值最高的那天,我不会去做择时,无论是选股还是认购自己的基金。过几天我将进行今年第三次追加认购,因为我的基金产品一年才计提一次表现费,但如果有客户赎回,那么其盈利的部分将计提表现费,这个收入给了我追加认购自己产品的机会。

中午和同行朋友吃饭闲聊,大家一致认为最理想的状态是只管理好自己家庭的钱,以获取更大的自由。我目前一则经济实力还有限,坦白说以前自己积累不多家庭开销压力不小,今年给不争气的胞弟买了套房子,同时在给父母重建农村的房子,最近每天都忙着沟通新中式乡村别墅的设计问题。二确实也有一些老朋友真心支持帮助我,能为大家长期稳健增加财富也是自我价值的实现。我想,在市场反复波动之下,多年以后,留在我基金里的客户必然大部分是认同我的投资理念和价值观的人,另外就是相当部分会是我自己的钱。

对今年及长期表现有信心

前几天我在2月份月报里写道: 净值有所回撤并跑小幅跑输主要指数,主要是前二大重仓股回调较多拖累导致。这有受累于前期涨幅较大的抱团科技股回调影响,也有自身解禁压力冲击的因素。

由于1月份我们已经大幅度降低了前二大重仓股的比例,但考虑到当时估值并不算高故配比仍较高,所以这种回撤虽然较大但也算可以接受了,毕竟去年底涨幅那么大涨速很快也需要休整巩固一下。

最近市场的快速下跌主要原因大概有三:

一是10年期美债收益率快速上行导致风险资产定价模型估值被瞬间下修20-30%;

二是抱团股之前涨幅太大需要休整;

三是上游资源产品价格涨幅很大让市场担心通胀传导及做组合风格的转换。

在市场快速下跌的前半程,往往泥沙俱下,估值不高的优秀公司会受拖累。目前是静默期,我们的超额收益大多来源于三四月底的年报和一季报揭底牌行情,以及八和十月底的中报及三季报行情,在财报披露前的一个月静默期比较难有超额收益,甚至还因为市场在没有业绩事实的验证下乱炒作或割肉而跑输市场。

目前我们的持仓已经更加均衡,且跌幅较大持股的估值已进一步下降到合理偏低,组合整体估值处于市场和历史的下限。持仓均为管理优秀公司,今年及未来业绩增长确定性高,所以我们完全不担心今年及更长远的投资收益率。基金会坚持满仓持有估值合理或偏低的优秀公司而不做择时及轮动。

$岁寒知松柏1号A(P000379)$   运行至今近4年半,历经贸易战和疫情等百年一遇的冲击,最大回撤亦不过20%左右,今年流动性并未大幅收缩且基本面明显向好,故相信本次回调已经过半甚至接近完成,对接下来的三四月财报行情及全年收益我们有信心。

无论是市场贪婪还是恐慌时,我都会坚守信念知行合一并与投资人共进退。我想,我永远无法讨好所有的人,但我可以尊重大数法则,中国有14亿人,我只需要慢慢把面扩大,讨好其中的百分之一或百万分之一,那也足够多了。今天一坑友同我说,做更好的自己,就会遇到更好的朋友。与谁同行,比去哪里更重要。

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精彩评论

DAVID自由之路03-10 07:20

支持,做私募尤其重要都一点,就是和宽容者同行,那些因为别人与自己观点不同就说别人人品差的,其实思想非常狭隘,不适合成为合伙人。

老华带你飞03-10 10:05

你的回撤明明是23-24%,你这是不识数吗?而且你这还不是每日公布净值的,也就是最大回撤可能接近30%。做人要诚实$贵州茅台(SH600519)$$中国平安(SH601318)$$招商银行(SH600036)$

屋里雪茄03-10 12:02

在无电源的旷野上,背电吉他的都是傻缺,千万不可同行。

峰--dfl03-10 05:59

客户挑选不行,至少客户需要理解和认同管理人的策略,才能混到一起。道不同不相为谋..至少我买基金是除了看业绩持仓,更重要他言行一致的在践行他说的、我认同的理念.

控制情绪凤凰涅槃03-10 07:12

最讨厌什么都不懂却爱指手画脚的客户,等做大做强这种客户不要也罢。目前阶段只能委屈求全。这个客户平常工作中可能也一贯如此

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漫漫求道03-26 12:54

说了那么多
你就简单点,你现在一年卖铲子收益如何
我这个淘金的都快破产了

烟台海阳茶03-25 20:01

我的风格和你有点儿像。一般都是常年满仓,不太会判断宏观。

汇众投资03-25 14:10

太长不看,直接拉到最下面。

寒狼03-24 13:48

文章在哪儿?说得我更想去拜读一下了

岁寒知松柏03-21 14:47