作者： @慢慢变
首先让我们来了解一下什么是“第一性原理”。
第一性原理（First Princinple Thinking)，最早是古希腊哲学家亚里士多德提出的一个哲学术语：“任何一个系统都有自己的第一性原理，是一个根基性的命题或假设，不能被缺省，也不能被违反。”
第一性原理的思维方式是用物理学的角度看待世界，看到事物的最基本的命题，解答这个命题，以此为基石，再一层层往上走。
股权投资的最基本命题是什么？
人们做股权投资的目的是获取收益，大家对此都会认同。
但是通过怎样的方式，才能获取收益? 投资者对这个问题的回答是千差万别。价值投资者、趋势投机者、量化交易者都有不同的方式。即使同为“价值投资者”，实际上采用的方式也是千差万别。
比较主流的价值投资观点是：决定投资收益的最根本的因素是公司的价值。我们就姑且从这里开始抽丝剥茧吧。
收益率公式：收益率 = g + (1+g)*f/Pe
g- 每股利润(E+D)的增长率
f- 分红率=股息D/每股利润= D/(E+D)
Pe- 静态市盈率=股价P/(E+D)
（关于这个公式的推导，请见本人文章《两种投资收益率的推导及其关系
》网页链接， 这里就不再赘述。）
以折现率k（或者叫预期收益率，股权成本等等）替代收益率, 有：
k = g + (1+g)*f/Pe
k - g = (1+g)*f/Pe
Pe = f * (1+g) / (k-g)
P/(E+D) = D/(E+D)*(1+g) / (k-g)
P = D * (1+g) / (k-g)
这个P的推导结果的公式，正是红利折现模型中的高登公式。（不明白的朋友可以网上百度脑补一下“Gordon Dividend Growth Model”，这里就不再赘述。）
公式理解：在永续增长g的假设下，对于折现率k, 对应的“合理”市盈率就等于分红率f的折现。
P是公司的“价值”，它等于在永续增长率g和折现率k的条件下，未来所有股息折现之和。
举例：假设建设银行（SH601939) 的永续增长率为3%（与预期的通胀率一致）或者4%，分红率30%，折现率8%，2018年度分红每股0.306元。
计算“合理市盈率”：
永续增长率3%时，
Pe= 30%*(1+3%)/(8%-3%) =6.18
永续增长率4%时，
Pe= 30%*(1+4%)/(8%-4%) =7.80
计算每股“合理价格”：
永续增长率3%时，
P= 0.306*(1+3%)/(8%-3%) = RMB6.30/股
永续增长率4%时，
P= 0.306*(1+4%)/(8%-4%) = RMB7.96/股
2020年2月14日股价：6.65元，静态市盈率6.53.
这是否与“价值是未来自由现金流的折现”这一理论矛盾呢？自由现金流折现可是公认的估值的最基本方法呀。
实际并不矛盾。
在永续经营的假设下，未来自由现金流的折现就等于未来股息的折现。
股东自由现金流的定义，就是股东可以得到或者支配的现金，在永续经营的假设下，留存在企业的那部分利润/现金，股东永远拿不到。股东可以得到或者支配的现金，实际就是股息！
股权投资的第一性原理，是以股息作为思维的基石和起点。股息是股权投资中最基本的命题。
估计很多人对此并不认同。很多人可能会举出巴菲特的伯克希尔公司的股票作为例子，这个公司从来不分红，它的价值却在不断攀升。
不可否认，伯克希尔公司的股票非常具有价值，未来会给投资者带来更高的价值。
让我们以更本质的方式去思考（请原谅我这并不是要与巴菲特的拥戴者抬杠）：假设您永远不能卖出伯克希尔公司的股票，而伯克希尔公司会永远存在，但是它永远不分红。这样的情况下？伯克希尔公司的股票的对您的价值几何？这样的情况下，您的收益是零！
您也许会立即反驳：
首先，您可以随时卖出，不能卖出的假设不成立。好吧，如果您卖出了，必然有另外一个投资者买入了，他在将来的某一天，同样会卖给另外一个投资者。如果伯克希尔公司的股票永远不分红，所有的投资者，他们的总的收益是多少呢？应该是零！这是一个零和的投资游戏。（注意假设永远不分红。）
但是您会说，我有收益就可以了，这就是我的目的。但是，您能确定您是上面这场投资游戏中的所有的投资者中的哪一个吗？既然这是一个零和游戏，实际上谁是韭菜还真不好说。
接着您也许会继续反驳，不可能永远不分红，将来的某一天，伯克希尔公司的股票一定会派发股息。这一点我完全同意！这些股息正是伯克希尔公司的股票的价值所在！
上面这个例子，实际上想要说明的是：
第一性原理是一种思维方式，它要求找到事物的本质所在。
我并不认为，买入高股息的股票就一定会有很好的收益；我也不认为，现在不派发股息的公司没有投资价值。
因为未来的利润增长率不可能是永远保持一个固定的百分比，分红率也可能会变化，公司通常也不会永续经营下去，所以上面推导的公式只是在一种理想化的条件下，对公司的估值，是基于诸多假设计算出来的一个数值。这与用自由现金流估值一样，更多的是一种思维方式，而不应拘泥于一个计算的数值。
用第一性原理的思维方式，在股权投资中找到股息这个本质，以此作为股权投资为基石和起点，才能保持正确的思维方式，才能避免误入歧途。
作者申明：本文为作者原创，所有权利归属于作者@慢慢变